理财还安全吗？

保本已是过去时，昔日避风港恐不再

资管新规落地的第一年，银行理财和各类资管产品就迎来两轮冲击。

第一轮冲击发生在2022年3月，由于股票市场调整，持有股票仓位的理财产品出现了大规模破净。3月全市场有3600只银行理财产品录得负收益，产品累计净值在1以下的银行理财产品达到1200只，破净产品占总产品数量的13%。

第二轮冲击近在眼前，随着防疫政策的优化调整，未来经济修复的预期强化，支撑债市的核心逻辑受到挑战，债市开始走弱，理财产品收益也随之受到影响。另一方面，理财资金的恐慌性赎回进一步加剧了其净值的波动。

这两轮冲击都给大家上了生动的一课——银行理财的内核已变，投资者需盈亏自负。

传统意义上的银行理财，由于成本法估值等各种优势，不管底层资产能否赚钱，都能做到普遍意义上的“刚性兑付”，净值表现稳定，很少出现巨额赎回潮。

但是现在的银行理财已经变成市值法估值的净值型产品，不设定也不再承诺预期收益率，每天的市场波动都体现为净值的变化。其本质已和大家常规认知的浮动型产品类似，投资者将会因为底层资产的波动而自负盈亏。

银行理财资金大部分用于购买债券类资产，配置的底层债券价格若有下跌，立马会呈现在净值上。资管新规也允许银行理财产品通过直接或间接的方式参与股票等高风险领域的投资，这也是今年3月理财产品净值剧烈波动的原因。面临净值的波动，投资者也会同样“追涨杀跌”，和股票市场情绪性下跌时的逻辑一样。

在这两次冲击过后，我们应该清醒地认识到今天的理财产品已经发生了很大变化：

一、不再对市场风险“免疫”，不复保本

市场对理财产品的冲击可能会成为一种常态，我们需要接受银行理财保持波动的现状。保本已经成为过去时，理财产品属于风险资产，凡是风险资产，就有亏损的可能。

二、应适当降低收益预期

不管是银行定期存款，还是银行理财产品的回报率，都有无法阻挡的下行趋势。在适应新的收益区间的同时，我们也需要对银行理财的底层资产有清楚的认知，对相应的风险特征有充分了解。
 

风险究竟来自哪？解读近期债券暴跌及后市展望

理财产品在短时间内大幅破净和近期债券市场的剧烈波动有关。为什么以稳健著称的债基也可以有如此大的回撤？我们以开篇的这只中短债为例,总结和归纳如下：

1、恐慌性赎回：该产品背后有较多的个人投资者，当近期债券市场面临大幅回调之际，个人投资者对这类固收产品出现回撤的容忍度比较低，容易抱团赎回。

2、高杠杆：这只产品具有较高的杠杆水平，面对巨额赎回时，流动性压力比较大，只能通过变卖债券类资产来进行应对赎回，进而造成净值进一步的回撤，带来更大规模的赎回，形成负反馈。

3、尾部损失：这只债基的底层持仓中含有单日接近腰斩的资产支持证券，为该产品贡献了很大一部分负收益。

在我们的印象中，债基常常与“稳”、“波动小”等标签挂钩，在购买债基时，人们看重的往往也是其此类低风险的特征。但实际上通过简单持有债基获得长期稳定的固定收益并非想象中的那么容易。

债基通常不会公布全部持仓，因此对个人投资者的风控能力提出了更高的要求。债基底层资产隐含的违约风险等，要比股票的高风险、高波动可怕得多，一旦爆发对净值影响非常致命，但大多数投资者对这种潜在的风险毫无觉察。

不过话说回来，虽然这只短债基金下跌幅度如此之大，但也是非常极端的案例。而从债市整体的角度来看，今年以来，对比其他风险资产，债券也是大类资产中表现比较好的。在极度悲观的情绪得到一定释放之后，债券市场仍将回归基本面的定价思路，当下的经济环境还不能构成债市转熊的基础。

可能的解法资配FOF多资产多策略组合降波不损益

无论如何，我们必须适应没有刚兑产品存在的市场。今年的市场同样告诉我们：不管是全仓股票还是全仓债券，都可能会很痛苦。一旦遭遇突如其来的打击，对投资净值的影响很大，且需要很长时间才能修复。

究竟什么样的投资方案才能部分替代曾经的理财产品？或者说，如何才能收获低波动的稳健收益？

在做解法前，我们尝试先从供需关系角度，站在投资者角度观察全局，将目标收益和产品特征进行一个梳理和匹配。

上图是一个梳理之后的矩阵，按目标收益区间可以将八个有效策略分为进取、平衡和稳健三大类。从单一策略的角度来看，配置的固定收益、市场中性、收益型保险等，都可以落在上图“稳健类”的分类中。而同样的收益区间下，还有一类资产可以供投资者选择，那就是大类资产配置稳健型FOF。

它由约六成的固收类资产打底，再辅以股票策略和CTA策略，大类资产配置FOF可以较好地发挥这三个策略的优势，并分散三者的风险。

1、什么是大类资产配置？

在聊稳健型之前，我们先来看下什么是大类资产配置。

不同的大类资产可视为对不同宏观经济风险因子的暴露的组合。比如股票主要暴露于经济增长和通胀，利率债主要暴露于通胀和实际利率等等。其他更复杂的金融资产则可以看作这些基础资产的组合。

大类资产配置FOF正是以此理念设计的，跨越公募、私募产品类别，利用股票、债券、CTA、市场中性等多类资产间的低相关性，彼此吸收波动，为投资者提供符合其收益需求与风险承受能力的解决方案。

好买的大类资配FOF注重风险管理下的多资产多策略配置，循序渐进地获取偏左侧的资产轮动、策略轮动的收益，增厚FOF业绩。

2、大类资产配置稳健型FOF是什么？

对于大类资产配置组合，基于不同的收益风险特征，又可以分为进取、平衡、稳健三类。

这三种大类资配FOF的区别在于各大类资产的配置权重不同。每一个组合中都有打冲锋的进攻类策略，用于增厚收益，增加收益弹性，比如主观股多、量化指增等；也有在后方镇守的稳健类策略，用于增加安全边际，获取基础收益，比如债基、套利、市场中性等。在用于保护的CTA策略中也会有细分的短周期、中长周期、基本面等子策略。

稳健型资配FOF配置了60%的稳健类资产、15%的股票和25%的CTA，这个资产配置比例一经划定就会严格遵守。

3、大类资产的内部结构与调整思路是怎样的？

各大类资产中还包含多个相关性较低的子策略，比如稳健型资配FOF中近六成的稳健类资产不仅含有债券，还有套利、市场中性等子策略。在此次债市回调中，债基以外的子策略大多对此次冲击“免疫”，对组合起到了很好的保护作用。

大类资配稳健型FOF严格遵从稳健：平衡：进攻=60%：25%：15%的战略配置中枢，对底层策略进行左侧结构性动态调整。

比如今年三季度，考虑到货币政策的宽松以及市场成交的萎靡，管理人在稳健策略部分赎回了部分公募债基；在平衡策略部分新申购了一只CTA产品以增加策略丰富度；而在进攻策略部分，考虑到市场风险偏好降低、成交下滑，整体呈现偏价值的风格，赎回了前期超额表现一般的量化指增策略，同时也赎回了少量公募股多策略。

4、大类资配稳健型FOF真的有效吗？

以下我们利用CTA、股票基金、债券基金三类资产构建组合，构建比例与大类资配稳健型FOF类似。回溯组合2017年10月30日到2022年10月30日的历史业绩。

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组合利用CTA、股票、债券间的低相关性，优化各类资产配比，回测区间年化回报可达6%-10%，不弱于非标固收，只是投资者要承担3%左右的波动与回撤。

我们也将大类资配稳健型FOF业绩与沪深300以及“股二债八”组合进行了回测和对比：

大类资配稳健FOF拥有更平滑的业绩曲线，长期收益也能够跑赢另外两个指标。

小结风险该向何处去？资配是必经之路

资管新规的落地正式终结了刚兑时代，近期的债市波动与理财破净也击碎了投资者“保本”的幻梦，看似“低风险”的资产背后也可能有着随时爆炸的隐形炸弹。我们需知道，市场不存在无风险、零波动的资产，如果希望资产仍能在可接受的风险范围内保持一定的收益，就需要进一步理解风险、适当承担风险，以获得对应的收益。

跨越更多资产类别的大类资产配置FOF利用不同资产的特征与相关性，帮助投资者获得满足自身收益、风险需求的投资方案。在明确投资目标和风险约束的同时，明确资产或策略的风险收益特征和投资比例，并根据对市场形势的判断进行战术策略与风险的调整与再平衡。随着中国资本市场走向成熟，以资配FOF为主的投资方案可能会最终成为长期可选项之一。

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