股市有待出现转机：在经济正常化过程中，有吸引力的长期价值可寻

疫情对经济活动影响最大的阶段或已过去，中国经济正步入正常化轨道，商业、投资、消费和服务活动都已回暖。我们看到，由于生产企业能够灵活适应供需的快速变化，生产水平得以回升，这将降低供应链风险，提升跨国企业的成本效率，尤其是在发达市场面临严峻通胀压力的情况下。

监管机构的整顿行动可能还会继续，但我们认为最严厉的阶段已经过去。近几个月来，平台业务、数据监管、反垄断法及房地产行业迎来了更加明朗的前景，也得到了更多支持。

尽管房地产行业持续面临困境，但整体房贷的坏账仍处于可控水平。我们认为，经济稳定需要房地产市场稳定，预计政府可能需要采取更多措施以稳定房地产市场。

近一阶段，中国股市的剧烈波动，很大程度上不是因基本面而起，而是由情绪主导的，因此任何利好因素都可能引发市场反弹。我们相信，明年“两会”过后，政府将会采取更强有力的经济刺激措施。

债券投资的高点与低点：我们对中国债市谨慎乐观

过去3年期间，发达市场通胀飙升的同时，作为净出口国和净债权国，中国保持较低的通胀水平，因此中国所处的利率周期不同于主要发达市场。这使中国主权债收益率一直保持稳定，与今年主权债券收益率大幅飙升的发达市场截然不同。

由于在岸债市反弹，中国主权债年初至今带来了收益，而主要发达市场的主权债出现了下跌。即使我们将美元兑大多数主要货币的升值考虑在内，得益于人民币波动幅度较低，中国主权债以美元计价表现仍然好于发达市场主权债，进而为投资者的全球固定收益投资组合提供了表现良好的多样化工具。

当前，政府政策转向了支持房地产行业，而且债券估值已经偏低。对于中国的美元房地产高收益债和投资级债券，我们仍需要保持耐心，同时谨慎乐观。面对全球高通胀和衰退忧虑，我们正在谨慎管理风险。

支持（对冲基金）相对价值策略的理由：一种使下行风险最小化的有效方法

我们认为，过去12至18个月按照共同繁荣主题进行的监管改革，旨在为各行业的公司创造公平的竞争环境，并最终致力于实现共同富裕的目标。

考虑到近期举行的二十大，我们将专注于了解新政府的长期和短期工作重点，寻找结构性趋势及其带来的投资机会。我们看好投资中国的长期前景，因为我们相信改革开放仍是新政府的基石。

然而，外部通胀压力，加之疫情和房地产给经济带来的承压，是今年我们采取防御性策略的部分主要原因。我们相信，在这种动荡的市场环境下，（对冲基金）相对价值策略能够更有效地降低下行风险，同时还能使投资者参与中国的长期增长机会。

动态资产配置

从资产配置角度看，我们将通过投资广泛的不同资产类别以充分多样化，力争实现一种与风险资产正相关、波动性低且投资过程平稳的回报特征。

目前，相对中国债券来说，我们更青睐中国股票，我们认为市场情绪好转后，中国股市更有望出现反弹。相对于离岸股市，我们更看好在岸股市，我们认为，在岸股市似乎对刺激措施反应更敏感，而且较少受全球负面风险情绪的影响。在固定收益市场，我们青睐能够带来多样化好处的中国政府债券。

欢迎关注瑞银资产管理微信公众号，希望每一次交流，能给您带来一些思考和收获。

免责声明
本文件及其内容未经中华人民共和国(“中国”)任何监管部门或其他相关机构审核，没有呈交给中国任何监管部门或其他相关机构，也没有在中国任何监管部门或其他相关机构进行登记。本文件仅供参考，不得被解释为直接或间接向公众发出的买卖证券的要约或邀请。本文件仅在中国适用法律允许的范围内进行有限分发。不提供有关本文件任何接收人依据中国法律收购证券权益之合格性的任何声明。未经瑞银资产管理事先书面同意，禁止使用、复制、再传播或重新出版本文件的任何部分。所作出的有关投资表现目标、风险和/或回报率目标的任何声明，都不构成该等目标或预期将会实现的声明或保证。本文件所含的信息和意见基于被认为可靠和善意的来源处获得的信息，但不承担任何错误或疏漏责任。所有此等信息和观点如有变动，恕不另行通知。本文件中的很多评论都基于当前的预期，并被认为是“前瞻性声明”。实际的未来结果可能被证明不同于当前的预期。

免责声明：本文转载自瑞银资产管理，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。