截至2022年8月26日，XX大类资产配置FOF年内费后收益约1%。小王2021年9月买了该FOF，持有近一年还没怎么赚钱。小王对此颇为不解。
管理该FOF的H经理平易近人，听说小王竟对自己的FOF不满，想听一听小王的意见。
小王：你这资配FOF买之前我看年化能有8%，怎么买之后今年才赚了一个点？
H经理：今年是投资上的小年，表现好的资产并不多。可以看这张图：
今年股市是跌的，债市小涨，商品有上涨但波动很大。CTA与债券的涨幅对冲了股票的跌幅，这种大背景下，资配FOF想跑出很高的收益比较难，我们的业绩在同类FOF里排名已经是前25%了。
小王：今年连银行定存利率都没跑赢，还这么振振有词吗？
H经理：资配FOF与银行定存不一样，资配FOF收益是有波动的，有些年份可能收益低一点，但有些年份收益会比较高，长期平均下来，我们希望客户能通过承担一定的波动，获取更高的年化回报。
做为FOF管理人，我们希望客户每承担一分波动，能获得尽可能多的收益补偿。
小王：也就是说今年业绩一般，以后会有业绩好的年份呗，那究竟啥时候能业绩好？
H经理：资产配置FOF，一般都是围绕着股票资产做进攻的。在资管新规修复了非标资产的bug后，想获取更高的收益，就要开始承担更高的波动。
近几年非常火的“固收+”，那个“+”的部分，正是来自于股票。所以今年股市不好，能看到不少“固收+”成了“固收-”。
大类资配FOF的进攻型资产也是以股票资产为主，资产配置的思路是在股市行情好的时候，能获得不错的收益。在股市行情不好，像今年这样的情况下，能利用其他资产对冲股市风险，做好防守。
所以未来如果股市表现稳定下来，资配FOF会有不错的收益。如果股市表现非常好，那相应的也会是资配FOF的业绩大年。
小王：股市好的时候你的FOF业绩才会好！那时候谁还买你的FOF，我直接去买股票基金了！
H经理：请问什么时候股市会好？
小王：不知道，明年或者后年吧。
H经理：是的，正是这样。关于股市波动，存在着许多不确定性。很难确切的知道哪年会是股市的好年份，哪年又会是今年这样的熊年。
许多投资者，当然我不是针对您，都希望在牛市的时候满仓，在熊市的时候空仓。但这是极其困难的，到头来，在牛市后期追涨，在熊市后期杀跌成了常见现象。
而资产配置FOF，其实是让投资者始终处于一个进可攻退可守的均衡状态，股市有机会时能把握住，股市表现不好时能防守好。不刻意预测进场离场时机，所以不会犯错。利用多类资产吸收股票波动，所以拿得住，能获取长期收益。
小王：你所谓的对冲股市风险，我可是见识到了。不就是什么CTA吗，年初股票跌，CTA涨，确实对冲了。6月份股票涨，CTA跌，又给对冲了。所以对冲来对冲去，不管股市涨跌，你怎么都赚不着钱？
H经理：确实存在这种情况，股市涨的时候，其他资产表现不好，拖累了FOF表现。但这只是诸多情形中的一种。更常见的情况是，股市涨，其他资产表现正常或是同样表现突出，也创造了收益。
您说的CTA，确实是资配FOF里一类重要的资产。我们统计过CTA产品和股市的相关性，可以看这张图：
可见CTA与股市不是明显的负相关，不是股市跌CTA就要涨，或者股市涨CTA就要跌。两者相关性接近0，就是说你涨你的，我涨我的。
关于CTA，还有一个特征，它的收益分布不太均匀，可能三年不开张，开张吃三年，像下面这张图：
像2020年，CTA收益特别好，但长期下来，CTA的年化收益可能比不过股票基金。所以CTA资产的配置意义很强。
什么叫配置意义？就是股市低迷的时候，CTA可能有不一样的表现，吸收股市波动。而且长期配置下来，我们也能捕捉到CTA大涨的年份。
其实这也正是资配FOF希望实现的目标，我们把各类资产组合起来，彼此抵消波动，获取各类资产的长期收益。
在许多时期，与时下最热门的资产相比，资配FOF的业绩可能缺乏吸引力，但长期下来，资配FOF或许是投资者实现收益目标的最平滑、最不易犯错的路径。
小王：说的这么好听，不就是股票、债券、CTA一起配置吗？这种所谓的资产配置我也会啊！
H经理：以上所说的，其实是大类资配FOF里比较简单的，关于beta收益，也就是各类资产系统性收益的获取。
而FOF的重心则是alpha收益，也就是超额收益的获取。我们数十人的FOF投研团队，工作的重点就是捕捉alpha，如果赚不到alpha，我们的工作也就失去了意义。
怎么捕捉alpha呢，对于股票型基金，我们一是去不断遴选超额优秀的管理人，配置一些规模不大、策略清晰、业绩突出的股票私募。二是我们会做一些风格上的选择，当然不是对价值、成长风格的大举押注。而是根据各类风格的估值和未来潜在收益，做一些偏逆向的布局。比如2021年初在大盘成长标的普遍高估的时期，我们将配置的重心转向了中小盘量化指增产品。
对于CTA产品，我们会分析商品市场的阶段性特征，努力选出阶段性更优的策略或管理人。比如商品市场趋势显著且波动率较低的时期，我们更关注趋势类策略，而市场趋势明显但波动率加大的时期，我们可能会更关注截面类策略。
对于债券、宏观对冲、市场中性等等其他类产品，我们也都有相应的投研团队去做管理人挑选和策略比对。
而且作为FOF管理人，对于一些超额显著但门槛较高的稀缺产品，我们也会更有话语权，更容易配置到。
小王：OK！你们这资配FOF是资产配置降低波动，再选基金创造超额。那我以后看看不同市场环境下你们的业绩效果。
