一、本月缩量续作MLF和下调LPR利率在预期之中，但MLF/OMO降息10BP超市场预期

8月15日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75%。本月MLF到期6000亿元，上月报价为2.85%，MLF“量缩价降”。同时，央行开展20亿元公开市场逆回购操作，并下调逆回购利率10BP。
受房地产拖累，7月PMI、金融数据、经济数据超预期走弱，市场对本月银行再次下调LPR利率以缓解地产信用收缩是有一定预期的。但是考虑到海外货币政策收紧、国内可能面临结构性通胀压力等因素，市场并未预期本月央行会直接下调MLF/OMO利率。

因此受MLF/OMO降息的刺激，债券收益率大幅回落，10年国债到期收益率下行超过5BP，跌破2.70%的关键点位。

二、如何理解MLF/OMO利率双降？

今年上半年，房地产成为了经济中最主要的拖累项，2022年上半年房地产业对GDP累计同比的贡献率为-13.6%，创20年来新低。7月金融数据和经济数据走弱也是主要受到房地产的拖累。7月房地产累计同比-6.4%，当月同比增速-12.3%；房地产销售面积累计同比-23.1%，当月同比-28.9%，最终拖累居民信贷需求和消费需求。

7月政治局会议强调“要稳定房地产市场”之后，各地方各部门纷纷出台相关举措，比如银保监表示支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展；近期多地出台取消限购、提高公积金额度、提供购房补贴等政策。此次央行降息也是响应政治局会议“要稳住房地产市场”的政策号召。

降息可以引导银行降低房贷利率，预计8月房贷定价基准利率（即5年期LPR利率）下降10BP，首套房贷款利率下限至少降至4.15%，同时能缓解房企利息成本。目前房地产开发企业的存量贷款规模12.49万亿，如果按照下降10BP计算，1年能够节省124.9亿元利息支出。

三、如何理解缩量续作MLF？

MLF缩量在市场预期内，比较容易理解，受财政资金下发、房地产融资需求疲软等因素的影响，银行间市场流动性十分充裕。从价的角度看，自4月以来，市场资金利率一直位于政策利率之下，银行同业存单利率与MLF利率之间的差距也在持续走阔；从量的角度看，6月超储率为1.5%，高于去年同期1.2%的水平。

在资金利率偏低的时候，金融机构杠杆开始上升，银行间质押式回购规模一度超过了7万亿元。缩量操作体现了央行虽然短期为了“宽信用”容忍了资金利率与政策利率的背离，但是也要尽量避免资金空转。后续随着经济逐渐企稳，市场利率还是会向政策利率回归。

四、为什么这次要先降息才能下调LPR？

在目前“政策利率+央行引导->LPR利率->贷款利率”的传导模式下，降低银行负债成本是引导商业银行降低实体融资成本的重要方式。

去年11月以来，央行通过发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，在MLF利率仅下调10BP的情况下，引导1年期LPR利率下滑15个BP，5年期LPR利率下滑20个BP。但是这种非对称式的降息在很大程度上压降了银行的净息差空间。2022年1季度商业银行的净息差只有1.97%，位于历史低位，今年5月5年期LPR利率再度下调15BP，预计银行的净息差进一步被压缩。因此降低MLF利率成为央行引导银行主动降低LPR报价的必要选择之一。

按照此前的经验，银行会等幅下调1年期LPR利率，半幅下调5年期LPR利率，比如2022年1月央行下调MLF利率10BP，1年期和5年期分别下调10BP和5BP。不过目前房地产市场稳定优先，央行可能引导商业银行等幅甚至更大幅度调降5年期LPR利率，从而释放更多的中长期贷款需求。此前1年期与5年期的LPR利率的非对称式下调，也给了这个月5年期LPR利率更大幅度下调的空间。

本次降息是对政治局会议定调“要稳住房地产市场”的政策响应，也是当下房地产下行压力较大、银行息差压缩后的积极主动作为，降息也确定了在房地产对经济的拖累未结束之前，货币政策依然保持以我为主、流动性合理充裕的态度。

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