商品行情反转
CTA普遍回撤

上周CTA普遍回撤与商品市场多个品种走势突然反转有关。上周商品市场各个板块一改之前的平稳走势，出现明显下行，其中工业品、化工等品种跌幅明显，Wind煤焦钢矿指数下跌接近10%，Wind油脂油料、Wind化工指数下跌超5%。

各商品走势反转与多个因素有关。美国最新通胀数据报表，美联储激进加息75bp对大宗商品有一定影响，除此之外：

原油：供给偏紧，回调幅度有限。

黑色：市场关注点回归基本面，整体需求表现疲弱。

化工：原油价格回调叠加国内弱需求，化工品转跌。

油脂油料：印尼加速出口计划，油脂板块受棕榈油拖累走弱。

不同因素影响下，商品各板块一改之前的平稳走势，出现明显下行。从量价指标看，大部分CTA策略在此前的温和上涨行情下会维持偏多持仓，上周突然发生的快速反转对于CTA尤其是中长周期CTA来说，很难快速反应，回撤在所难免。

从好买构建的CTA因子拆分情况来看，无论时序还是截面的长周期因子都出现了明显回撤，但在市场整体普跌的环境下，截面因子由于多空对冲的头寸配置，回撤幅度小于时序类因子。部分短周期因子表现较好。

CTA的危机
谁来保护

CTA产品普遍大幅回撤，历史上这种情况很少见，但也确实是会发生的。

根据好买CTA跟踪池业绩情况，过去三年间也出现过CTA产品普遍大幅回撤的情形，但随后CTA净值都有所修复。

1、2019年10月，商品普遍横盘震荡，市场波动率维持低位，CTA产品净值持续磨损，好买跟踪池CTA平均回撤接近5%，而此后半年跟踪池平均收益超15%。

2、2021年1月至2月初，部分商品进入淡季，行情低迷，成交活跃度持续下降，CTA产品普遍出现回撤。好买跟踪池CTA平均回撤幅度-4.65%，而半年后平均收益超6%。

3、2021年5月至8月，商品市场波动率再次下行，各品种横盘震荡，CTA净值回撤。好买跟踪池CTA平均回撤幅度超5%，而此次触底之后的半年时间里，跟踪池平均收益接近13%。

CTA资产也是有波动的，也有不适宜的市场环境，也可能遭遇突发的事件性冲击。在这一点上，CTA与股票资产类似。

但是，由于CTA所投标的、策略逻辑都与股票基金差别巨大，所以CTA业绩表现与股票基金相关性不高，股市大跌时期，CTA反而可能是正收益。这也是CTA“危机保护”名号的由来。

但我们也不能神化CTA的作用，不能认为CTA在股市大跌时总能提供正回报，不能认为CTA会一直稳步上涨。（在一类产品业绩美好的时期，我们总容易形成这样的预期）

其实，在危机中保护我们的，未必是某类资产，而是我们对于多类资产的合理配置。上周CTA普遍回撤之际，股票基金却实现上涨，创业板指涨近4%，股票资产反而成了CTA危机中的保护伞。

当我们找到越来越多的低相关优质资产之后，当我们构建了合适的资配组合之后，我们在任何资产的危机中都会处于有保护的状态。

所以我们不应成为优质资产的追随者，总是在一类资产的危机中，去追逐表现更好的另一类资产。我们应该成为优质资产的收集者，不断去发现并配置那些有长期业绩、有坚实逻辑、彼此相关性不高的资产。从这个角度出发，股票基金也好，CTA也好，都值得我们长期关注，长期配置。

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