核心观点

1 ）经济企稳仍需新支撑，地产、消费是后续重点。 3 月份宏观数据再度回落，尽管基建投资在财政发力下显著回升，但仅靠基建投资难以形成对经济的有效支撑；

2）降准预计作用有限，传导机制问题仍需解决。央行在 4 月 15 日再度宣布降准，但这种宽松我们理解仍是谨慎性的宽松，对于实体经济的支撑作用依然比较有限。另外近期中美 10 年期国债收益出现倒挂，或将使短期内货币政策通过降息来刺激经济的可能性变的很小，未来政策重点依然是在疏通信用传导机制上面；

3）国内疫情防控加剧，中外疫情影响进入逆向通道。 3 月下半旬以来，国内疫情影响加剧，上海的封控一方面影响了上海市内乃至周边地区的企业正常经营，另一方面也使得全国各地对疫情防控措施逐渐加严，我国出口订单的流失风险在逐渐上行。我们需要持续关注防疫政策的动态变化，本轮防疫政策对于经济的影响可能会高于此前几轮；

4）美联储缩表加速，预计影响我国货币宽松力度而非方向。 3 月份欧美经济体的通胀压力进一步加大，美联储货币政策的收缩 速度在逐渐加快。对我国而言，美联储的紧缩政策对我国货币自主性的抑制作用也会逐渐增强，但国内货币操作大方向上还是会根据国内经济形势的变化作调整，美联储的紧缩更多影响的是我国货币宽松的力度，而非宽松的方向；

5）市场预计继续寻底，短期尚缺乏反弹积极因素。若我国继续坚持现有的动态清零政策 ，疫情对经济造成的影响或将大于一季 度，企业盈利的下行预计尚未触底，短期看市场尚缺乏反弹的积极因素，需要等待更多的政策出台。

在疫情、俄乌战争和美债的压制下，A 股市场大概率会继续寻底。但是也需要客观看待这个三个压制因素，上海的疫情肯定也是在慢慢进入缓和期， 5 月份后应该会有明显的改善，俄乌战争也会在未来的不久将进入扫尾阶段，十年期美债收益率在 3% 左右也进入到顶部区域了。因此，我们认为市场的转折点应该也不会太远了。

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