2022年至今，上证、深证和恒指下跌幅度分别约20%、30%和15%，在全球主要发达市场和新兴市场中跌幅居前。当下确实存在着诸多影响市场表现的“内忧外患”因素，包括地产如何在严守之前政策导向的前提下实现稳增长、疫情对制造业供应链的短期冲击及长期布局调整的影响、俄乌战争对能源和粮食价格的冲击对通胀中枢的影响、美联储加息和缩表过快是否会引发经济衰退的担心等等。面对如此复杂的背景，我们认为，越是在这个时候，越要去思考和观察可能使得市场稳住甚至转向的线索。我们已经看到，在两个重要的政策可为空间上都开始出现了一些改善的迹象，随着这些改善持续落地，市场就会逐渐重获信心。

第一，疫情的防控细节。投资是基于对未来预期的折现，投资者不怕短期的困难，甚至可以说每次短期的困难都能在未来创造更大的投资机会。如果奶茶店老板预计三个月后就可以开门营业，即使这三个月一单生意也没有，绝大多数老板还是会选择扛过这三个月，而非彻底关店走人。制造业企业对供应链长期布局的决策是如此，投资者在市场的决策亦是如此。我们观察到，政府已经开始陆续出台复工复产的政策，看到了开始，就可以期待更多，4月29日召开的政治局会议更是为这一改善的进程安装了重型发动机。

第二，是对稳增长政策的具体化、系统化落实。当前的经济正常运转因部分城市封控而受到拖累，短期的压力较大，但我们认为，政府已经意识到实现今年稳增长目标遇到的挑战，遂陆续出台了一系列措施，包括降准、以再贷款和信贷指导为载体的结构性货币投放、对部分行业的减税降费、对个别群体的临时生活补助等。我们认为，稳增长政策顺利发挥作用需要两个前提因素。其一是防疫管控细节的进一步改善，包括物流在内的广义供应链的畅通与流畅，因为经济运行是一个复杂系统，比如A地的主机厂被封控，那么未被管控的B地区的零部件供应商也没有订单可做；同理，X地的零部件（哪怕价值量再小）企业被封控，那么Y地的主机厂（价值量可能是那个零部件的一万倍）的生产线也开不起来。其二是在解决了第一条的约束之后，要给各种保增长政策以载体。中国经济的转型是大势所趋，我们在过去几年的投资中也一直在以此为主线做重点布局，但是在特定的时刻，传统投资依然是重启经济活力最有效率的工具，包括新基建、传统基建和地产投资等等，有助于打破恶性循环、防止悲观预期的自我实现，让社会融资通过其进入上游供应链、更上游的材料行业直至广义的宏观经济中。4月29日政治局会议中对供应链、基建、地产、平台经济等几个重要方面都给出了积极的表述，前述最关心的因素都开始出现明显的变化，我们准备更加积极地有所作为。

每一次市场大幅调整，都会出现一些悲观的论调，所以我们要特别提醒自己，不要被宏大叙事所淹没，回到具体问题的思考上去，最重要的还是得面向未来。短期内，因应对经济变化和风险控制的需要，我们适当调整了组合和仓位，但是现在MSCI中国指数的估值接近历史最低位、中证500的估值已经创了历史新低、中证800的估值离最低点亦不足10%，站在中长期维度来看，市场是处于非常明确的底部区间了，隐含的风险收益比机会很大，不应该再过于悲观，再加上最高决策层已经开始对市场担心的问题出台系统化的解决方案，我们相信希望已在眼前。

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