4月底中央政治局会议强调了经济发展的重要性——政策天平朝保经济倾斜，一定程度上强化了市场信心。叠加3月以来的快速下跌，绝大部分股票的估值已经回到了历史偏低水平。目前点位继续悲观已无必要。

上海的疫情已逐步好转且社会面清零已现，虽然后续可能还有反复，但我们可以对上海疫情的控制更加乐观一些。即使我们看到郑州、北京等地也出现了疫情，但有了上海的前车之鉴，各地大概率在疫情出现前期就会强力封控，从而用较小代价和时间控制住疫情，避免重蹈上海局面。

另外，从杭州等地我们也看到一些新的防控办法——48小时核酸。持有48小时核酸阴性的通行证，人们可以正常生活、企业可以正常生产。虽然给我们生活带来少许麻烦，但相比封城对经济、生活的影响，这点代价可以忍受。如是，我们就可以预期被封控地区复工复产会不断展开，中国经济也会从4月的速冻逐步回暖。

股市从4月底以来的反弹，就是反映了这种预期——悲观情绪的退潮，估值开始修复。但这种修复的高度和持续性，取决于经济复苏的程度。从目前各地疫情不断散发导致持续不断的封控，以及复工复产的复杂性，后续经济即使恢复也不会很快，强度亦有限。因此，大盘反弹到一定程度后将再次区间震荡，等待更多的经济数据印证。

数据来源：WIND，海通证券研究所，截至2022年4月29日

大盘企稳后，结构性行情将陆续展开，部分基本面特别硬的行业或公司会走出独立行情。目前看，后续的主线还不是特别明朗，但以下几个方向值得我们重点关注：

后疫情时代复苏的消费股。茅指数代表的消费股从去年春节开始下跌，到现在已经一年多了。调整的幅度和时间都已足够，只是疫情把复苏时间拉长、斜率拉低。虽然经济疲弱以及疫情冲击一定程度削弱了居民的消费能力，但影响较小的高端消费、部分新消费、互联网平台等领域仍可找到投资机会。此类股票向下空间很小，唯一是时间成本。

国产替代的科技、高端制造。与经济关联度较小且长期空间巨大的软件、半导体、高端制造领域，都存在大量国产替代的机会。经过前期的下跌，部分股票估值已具吸引力。我们优选与经济关联小的软件、半导体，或增长较快的智能汽车供应链企业。

过去一年多的投资经历，让我对企业成长 “ 螺旋式上升、曲折式前进 ” 有了更深入的认知。过去一年多，由于前期股价透支严重，伴随后期经济下行、政策摆动等因素，很多优秀企业财务数据出现恶化，股价随之大跌，三折、四折者众多。下跌时间之长、幅度之大超过了绝大多数人的想象，甚至不少投资者开始怀疑公司还是那个公司吗？

恶化的财务、无情的下跌，侧面反应即使优秀企业，成长之路亦艰辛曲折，穿越牛熊不是一帆风顺，非身临其境难以切身感受。不过，如果我们把时间线放长些，目前的困境过去十年、二十年也经历过多次。只要行业没有饱和、护城河还在、管理层有定力，虽历尽千辛万苦，优秀企业最终定会摆脱困境，走向成功。对于投资者，在股价暴跌、剧烈波动时，我们一定要看到长期胜利的必然性，敢于底部加仓。今天，面对这些底部的优秀公司，仿佛我又回到18年四季度。

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