“全民PE”年代

2009年10月30日，万众期待的创业板开锣声在深圳敲响，首批敲钟的28家公司有23家企业曾获得VC/PE投资。多年来退出无门的本土创投基金终于迎来了爆发式的收获期，达晨、同创伟业、深创投等一批人民币创投基金凭借命中一批上市公司成为中国风险投资的一股中坚力量。

巨大的赚钱效应也吸引着后来者不断加入，从券商直投、保险机构到银行，企业家和民间资本纷纷投身PE。中国股权投资市场迎来“全民PE”时代，“人无股权不富”成为最流行的口号。

然而，周期循环，盛极必衰。伴随造富效应，人民币股权基金扎堆发行，围抢Pre-IPO项目，造成大量泡沫的集聚和蔓延。雪上加霜的是，2012年11月-2013年12月，IPO暂停审核2年，PE投资退出期限大大延长，退出难、回报率下降，PE募资市场收紧，中小基金生存艰难，行业进入寒冬期。

 “独角兽”年代

时间来到2014年，随着一批私募基金管理人牌照的发放和银行资金的支持，市场化PE母基金以及金融机构、国有资金直接或间接地持续流入股权投资市场，初创企业估值水涨船高，国内股权投资市场也紧跟欧美潮流，出现了一个洋气而又性感的词——独角兽。

独角兽来自于西方神话，形如白马，额前有角，代表高贵、高傲和纯洁。在股权投资中，独角兽企业一般指成立不超过10年、估值要超过10亿美金的初创期企业，这些初创期企业同独角兽一样，稀有、珍贵、不易捕捉。但时至今日，在估值上浮和通胀的影响下，10亿美金已不再是遥不可及的门槛。

2015年6月17日，奇虎360宣布由周鸿祎等买方财团发起非约束性私有化邀约。在随后的近半年时间内，以360私有化为投资标的的股权投资基金迅速风靡各个渠道，在最高峰期，小编每周几乎能收到两三份360私有化投资的合作BP，“嘿哥们，我这有一点360的份额感兴趣不……”。

一时间，小编不仅多了几十位哥们，也对广阔的股权基金批发、分销市场有了新的认识。但也许是声势过于浩大，又面临监管合规压力，“360投资基金们”在一段时间后又销声匿迹，投资者口味被吊足时，360份额又变得一票难求。

也许，真正优秀的股权投资也遵循量子力学原理。当你能轻而易举地得到某个股权项目，你会怀疑她是否在骗你，而当你错过她时，她最后可能成为了那个明星。

360并不是第一个知名独角兽，也不是第一个拆VIE结构回归的中概股，但360私有化似乎打开了非机构投资人对于知名股权项目的渴望和通道。

这不禁让人想起了“牛市末期症”——A股牛市末期，人人都是股神。这一“牛市末期症”体现在一级股权市场里则演变成了——人人都能投到独角兽。

其实，“独角兽”的本意并不是在已经成为独角兽的估值之上进行投资，而是早期投资项目成长为独角兽。“独角兽”也不是个人投资股权的兜底认证。

股权投资赚的是什么钱？

如果复盘股权投资本质，我们先应弄清楚股权投资的几种赚钱模式：赚估值、赚成长或者两者兼顾。

赚估值，是普通投资人比较容易理解的一种方式。2014年那一波以巨人网络、分众传媒、奇虎360、药明康德为首的拆VIE红筹结构回归A股的案例就是典型的赚估值。在海外上市20倍PE，回归A股上升到50倍PE。同样的公司，不同的资本市场估值，普通投资人也很容易理解其中赚钱逻辑。在2009年创业板开板前后的那些Pre-IPO投资本质也是赚一二级市场估值差。

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。赚估值本质是一种套利，当套利的人多了也就没有利可套了。所以赚估值相对更考验投资人对于不同资本市场的估值差异、估值情绪、政策博弈等环节的把握。

而另一种赚成长的方式，其难度则比赚估值更高，因为成长需要时间，而时间就是成本。我们耳熟能详的一些风险投资经典案例都是赚成长的代表，如2000年IDG投资濒临失败的OICQ，软银在2000年投资了刚拜访完金庸的杭州马老师、今日资本在2006年投资京东（对~就是那个在上海寻找面包资源的大佬徐新）。

赚估值相对更考验投资人对于被投企业基本面、创始高管团队、行业赛道的判断能力，并且需要在不断的时代变迁、行业更迭中不断迭代自己的投资理念、项目网络、人脉资源，以适应一波波新经济浪潮。

虽然赚成长的难度更高，但可持续性更强。长期看，中国GDP平均增速高于欧美，中国的权益类资产（一级市场&二级市场）具备更好的赚成长的土壤。同时，中国经济活力高，新兴产业变迁快，给风险投资、股权投资带来更多机会。

你和“宁德时代”有多少距离？

目前，中国股权投资市场是仅次于美国的全球第二大股权市场，新兴产业活力和风险投资机会也不亚于美国。但看最终结果，在这960万平方公里土地上，能长出成为像宁德时代的一样的龙头企业的，每年也是屈指可数。

同二级市场股票投资一样，多数投资机构终其一生都在研究新兴产业变迁的下一个冲上风口的行业，并在这行业中努力地寻找优秀的企业或创业者。但不同的是，在一级市场投资到一个成功的项目，投资者必须经历找得到、看得准、投得进、帮得上、退得出等几个步骤。即便是宁王本尊，也必须闯过这五关。

小编曾经亲历过跟投宁德时代的A轮投资，现在看来，这五关过得也是惊心动魄。

先是“找得到”恐怕就将筛去90%的知名投资机构，没有在新能源行业的人脉积累和长期浸淫，怎么能在曾毓群率队成立宁德时代的第一时间就送上橄榄枝？

如果没有对新能源的行业的长期研究跟踪、对于上下游产业数据的实时掌握，A轮就达到210亿元估值的宁王也将是你判断是否下手的一个难题。

而在你犹豫徘徊之时，其他投资机构也可能弯道超车，将你的投资份额抢走。

亦或是你没有新能源资源背景能辅佐宁王，也恐将被拒之投资门外。

即便前四关通过，最后一关“退得出”也很可能是一门“超纲题”，作为IPO项目的宁德时代虽然不用担心退不出，但IPO后股价走势仍使得不少投资机构卖在低位，错过了万亿宁王走上神坛的壮举。

然而，投资更难的是，即便当你完美完成了前五步，真的投到了宁德时代，那也已经成为历史。下一个“我的时代”、“他的时代”在哪里？一个优秀的投资者必须要随时放下，重新上路。

投资股权的正确姿势

股权投资是机构间的“游戏”，“找得到、看得准、投得进、帮得上、退得出”其实是对机构投资者的要求，个人投资者远无法具备机构投资者的资源和投资体系。二级市场能出个人股神；但在一级市场，个人投资者也只有零星的天使投资。

股权投资、风险投资的机构化是长期必然趋势。

投资从来都不是件容易的事情，即便成功，我们也要回首复盘，为什么是现在？为什么是你？为什么是你投到了？这一切是否是运气、还是时代的红利？

那个“嘿哥们，我们这有一点宁德时代的份额”的年代已经一去不复返，个人投资者想要在股权投资市场命中明星项目，最正确的姿势就是通过机构投资者来间接参与。

你和“宁德时代”有多少距离？可能很远，也可能很近。

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