FOF如何抵御危机
合理配置+寻找超额

回顾2022年第一季度，资配FOF能够成功抵御危机、控制回撤的原因有两个。一是通过兼配低相关性的资产，有效的吸收了波动。二是通过资产内部的策略选择，创造了超额收益，抵消了市场的系统性下跌。

一、通过配置抵御危机

2022年，并非所有资产全部下跌。今年以来，俄乌冲突加剧了市场避险情绪，风险资产普遍下跌。但是大宗商品则受益于此次供给端的冲击，不少品种均实现了较大涨幅。

2022年至今表现最亮眼的一类产品正是主投大宗商品的CTA基金。

过往我们提到CTA基金时，总会强调CTA的危机保护作用。大宗商品与股市、债市相关性低，且CTA基金可做多也可做空，所以在全球金融市场的危急时刻，CTA往往能有独立走势。2022年股市危机、商品大涨的行情，恰恰是对CTA产品特性的最好诠释。

我们的资产配置FOF，由于兼配了CTA、股票基金、市场中性基金、债券基金等多类资产，资产间的低相关性吸收了波动，帮助我们抵御了黑天鹅事件带来的冲击。

二、寻找超额抵御危机

今年大宗商品虽然涨幅较大，但并非所有的CTA策略都表现亮眼。长周期趋势跟踪策略往往最受益于大宗商品的趋势上涨，而截面类策略的表现则取决于市场结构的变化，对价格趋势相对不敏感。

我们能通过CTA基金抵御波动，也是因为我们选择了合适的CTA策略。年初以来，我们着重配置的均是长趋策略CTA和基本面策略CTA，同时兼顾了一些收益弹性较好的高杠杆CTA。我们基于对商品市场以及CTA策略特性的判断，选择了合适的CTA基金，更好的抵御了市场波动。

不仅仅是CTA基金的挑选，在股票型基金的挑选上，我们通过捕捉超额，也一定程度的抵御了市场的系统性下跌。

比如今年1-2月份，我们增加了中证500量化指增产品的配置。原因一是中证500指数相较沪深300指数弹性更强，所以同样杀跌过后，前者的系统性机会更值得关注。原因二是年初中证500的量化超额已达历史冰点，超额的企稳与修复是大概率事件。

看中证500量化指增产品滚动年化超额，2022年初已是近五年来的超额低点。2021年9月开始，中证500指增超额开始回撤，至今年年初回撤时间已近20周，远大于此前几轮超额回撤期时长。所以站在年初看，500指增配置价值较高。对500指增的加配以及其后的超额修复帮助我们一定程度上抵御了股市的系统性杀跌。

另一方面，在主观股票型基金的选择上，我们年初着重布局了一些偏好稳增长行业，强调估值安全边际的管理人。因为在大盘成长类核心资产估值仍高的背景下，叠加经济增长的压力，一些稳增长行业的价值类股票或有相对收益。所以在主观股票型基金的配置上，我们筛选了一些强调低估值、强调逆向策略的管理人。这种布局也让我们权益部位成功创造了超额，抵消了一部分系统性下跌。

可以看到，资产配置FOF能够抵御危机，在股市的极端波动中控好回撤，一方面是兼配各类资产，比如利用股票和CTA间的互补特性吸收了波动；另一方面是对各类策略的灵活调度，比如在大宗商品长期供需失衡时选择高弹性的长趋策略CTA，比如在超额周期底部选择量化指增策略，比如在经济承压市场估值不便宜的背景下选择稳增长策略管理人等等，更好的发挥各类资产的作用，捕捉超额，降低回撤。

那么展望后市，在地缘政治、国内疫情等等风险尚未完全出清的环境下，资产配置FOF怎样把握机遇，创造收益呢？

FOF如何捕捉机会
坚守配置+勇敢左侧

一、坚守配置管理风险

投资中，我们永远面临着各种不确定性。有些风险我们看得到，有些风险爆发前我们无法预知。比如今年年初，我们能看到美联储货币紧缩带来的影响，市场也出现了波动。而其后，我们预期之外的俄乌冲突以及逆全球化的忧虑造成了市场更剧烈的杀跌。

站在当下，我们因为滞胀、疫情、逆全球化等等风险而担忧。但同时，还有许多风险我们根本无法预知。

面对各种风险，资产配置是一种简单有效的应对手段。今年以来的市场波动也印证了这一点。通过对风险资产（主观股票型基金，量化股票策略基金）、稳健型资产（债券基金、市场中性产品）和CTA资产的合理配置，我们能抵御绝大多数可见的或者未知的风险。

当然，资产配置也有局限性，当极端危机造成大类资产一同杀跌时，资配组合恐怕也难以控制回撤，比如世界大战、热核战争等等。不过这些是极小概率的事件，是我们难以应对的。我们能采取的合适策略，是忽略它们，不让它们影响我们的情绪或判断，干扰我们的正常决策。

所以，对于资产配置FOF而言，始终坚守配置，始终坚守能力圈，不轻易偏离配置目标，即是在复杂世界中至简至优的防御姿态。

另一方面，坚守配置在防范风险的同时，也能为我们创造收益。比如今年第一季度，CTA的上涨与股票基金的下跌使得我们CTA配置权重高于目标而股票基金配置权重低于目标。为了恢复目标权重，我们减持了CTA，增持了股票型基金。

这是资产配置再平衡，通过这种再平衡，我们逐渐减持短期火爆的资产，逐渐增持短期被冷落的资产。从更长的周期看，这种再平衡能为我们创造收益。

二、勇敢左侧捕捉机会

在做好大类资产配置的基础上，每类资产内部，我们会基于对周期环境以及资产特点的分析，选择性价比最优的策略。

比如当下阶段，在CTA策略选择上，由于大宗商品波动率已经显著提升，我们开始减配长周期趋势策略CTA，增配短周期趋势策略CTA，因为后者对高波动的市场环境适应性更强。

在股票基金风格选择上，我们保持稳增长类标的配置不变的同时，开始增配科技创新类的成长风格标的。因为随着2022年一季报的披露，股市行情可能重回业绩基本面，优秀的成长标的将获得更多关注。同时，如果国内货币政策能够超预期宽松，对成长风格也是利好。

在稳健型资产选择上，我们开始关注有可转债仓位的债基，因为随着股市和可转债市场下跌，一些可转债已经展现出较好的性价比。

有时我们的一些布局会偏左侧，比如对成长风格基金的加仓。但敢于逆向才能捕捉超额，而且在做好了配置、做好了防守之后，我们也能够勇敢的左侧布局。

总结以上，有人觉得资产配置会降低收益，因为在股市回暖的好年份，资配FOF的收益缺少竞争力。其实资配FOF降低的是波动，而非收益。只是波动小了之后，在上涨时，资配FOF相较风险资产的涨幅显得更小，但从更长的周期看，资配FOF未必降低了收益。

好比产品A第一年赚50%，第二年亏20%，最终净值1.2。产品B第一年赚10%，第二年赚10%，最终净值1.21，感知上产品B收益更平庸，但实际上长期回报却更优。

在资配FOF的管理上，我们在坚守配置的同时，争取在每一类资产中选出最合适的策略，选出最优秀的管理人。把每一个资产模块都打磨到极致，然后将它们组合起来，让资产间的特性互补自然而然产生1+1+1大于3的效果。这就是资产配置FOF化解危机，实现长期回报的途径。