一、国内宏观分析

今年上半年，中美经济增速美国占优。两国经济周期不同步是最核心原因，从放水消费到经济运行常态下内生消费需要时间成本，远没有那么乐观。
长周期来看中国经济，出口地产和基建都难当重任，过去 20 年城镇化进程接近尾声，地产和城投的双信用扩张结束，未来信用端面临的将是内生的缩表， 银行信贷面临的类似流动性陷阱的问题，旧经济范式结束。
稳住内循环消费和扩大外循环将是中国经济发展的长期战略。共同富裕下的政策举措将是内循环的重要抓手，收入分配上一定会做得更加均衡，通过税收为主的政策来调整收入分配。
外循环还是发挥中国制造业优势，抢占国际市场，新能源电动车乃至未来的半导体产业将担此重任，即便只考虑国产替代，空间也是非常大的。
短期看，中国经济“保增长”迫在眉睫，纠偏动作进行中，今年上半年将是经济压力最大的时间段，上半年防止失速，下半年平稳过渡是大概率的节奏。
从中微观数据来看，对于 1-2 月宏观数据可持续性是抱有怀疑的。由于 3 月疫情大面积爆发，稳增长的验证实际上是推后了，4 月份如果疫情能够得到有效控制，6、7 月分前后前后能看到稳增长的效果，在此之前市场会担心经济是否能够稳住。

二、美国宏观分析

我们一直强调美国经济增速前高后低，最近的经济预期 22 年增速从 4% 调到 2.8% ，大比例的下调可以看出来，未来经济增速下滑的趋势是明确的。
三季度到四季度，美国可能在加息缩表上面临压力，经济增速一旦下滑，美联储的决策会非常别扭。
从目前美国就业数据来看，就业人数还没有恢复到疫情前的水平，还差 100 多万。考虑到疫情影响，有一部分人尤其是距离退休年龄比较近的人，可能就不会回到就业岗位，最新失业率已经到了 3.8% 。由于大家不愿意参与到劳动力市场中，造成服务业价格居高不下，当然也有人认为，这一轮美国的劳动参与率问题可能会维持相当长的时间，对此我表示怀疑，经济下来了通胀问题也不会特别大。
资本市场对对美联储加息 7 次这个预期其实是持怀疑态度的，如果加息 7 次，十年美债收益率会达到 3% 以上的水平，中国十年国债的水平才 2.8% 左右，美国经济不可能好到这个程度。
短期的通胀高企，3 月可能就是美国 CPI 的同比高点，4 月份看到 3 月 CPI 数据，可能就是市场对加息缩表的预期高点，5-6 月当通胀数据出现拐点，经济数据开始下滑，对于货币政策的预期会进行修正，这个时候就不太需要考虑海外因素对 A 股的干扰。只要大宗商品不出问题，通胀对 A 股市场的的影响在边际弱化。

三、年初至今市场大幅下跌原因分析

流动性：美联储货币政策解释度 30% 
基本面：解释度从二月底的 10% ，三月份由于疫情扩散对经济的担忧，新一轮杀跌，解释度提升到 30% 
微观市场交易结构：解释度 40% ，3 月 14-15 日的杀跌无法通过基本面和宏观流动性来解释，量化、绝对收益机构和外资流出是加速下跌的主要力量，负反馈效应明显。
俄乌战争影响了全球的契约精神和以此构建的信用体系，基于地缘政治因素的担忧，海外投资者在持续降低大中华区的配置比例，港股市场和 A 股市场的减持非常坚决，触发了国内绝对收益产品的被动止损动作，比如固收+产品和银行理财子产品，持续形成卖压，造成负反馈。

四、未来一年市场节奏的判断

一季度稳增长刺激下的板块具备超额收益，弹性看政策刺激的节奏和力度，稳增长角度看地产可能有一些机会，主要是交易性机会，无中期信仰。
俄乌战争在一个月内会比较明确，如果冲突不能缓和，会进一步影响风险偏好。国内疫情也在一个月左右能够见分晓，如果还不能清零，会引发市场对经济的进一步担忧。在不发生俄乌恶化+疫情无法清零这两种情况叠加的效应，3 月16 日的低点大概率就是全年的低点。
在中观和宏远见到经济企稳信号之时，同时海外风险因子影响边际弱化，市场将开启反弹行情，风格重回成长。未来节奏二季度走平，下半年 V 型概率大。

免责声明：本文转载自仁布投资，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。