暴涨的商品
俄乌冲突为什么拉动了以原油、天然气为代表的商品、农产品的暴涨？
从过往对全球有一定影响的战争（冲突）看，通常会带来避险资产如黄金、美国国债的上涨，原油和农产品不是必然上涨的。但因为俄罗斯和乌克兰在商品出口上的影响（俄罗斯石油产量占全球13%，天然气产量占全球17%，欧盟25%的原油和40%的天然气进口均来自俄罗斯），俄乌冲突造成的供给冲击使得原油、天然气、小麦出现了暴涨，个别品种供应链上的“荒”引发了产业和投机上的“慌”，供应链上的囤货需求和投资者的对冲及投机需求，带动众多商品和农产品大涨。
本周一，俄乌形势未见缓和，且双方矛盾冲突、欧美对俄制裁大有加剧之相，周一大宗商品价格再次跳涨，伦敦现货黄金升破2000美元，布伦特原油一度上涨18%逼近140美元，创2008年7月以来新高。
▼俄乌冲突以来商品价格走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据日期：2022.2.7-2022.3.4
同样高光的还有CTA策略。由于俄乌冲突使本处于上行趋势的商品品种进一步上涨，多数CTA策略近期业绩表现较好。
▼部分CTA产品近一年净值走势
数据来源：好买基金研究中心
数据日期：2021.3.5-2022.2.28
暴跌的股市
一边是商品的高光时刻，一边则是股市的至暗时点。战争和商品上涨引发的避险情绪，以及对通胀的担忧，让风险资产出现了全球普跌，尤其是久期长，对利率敏感的成长股。
▼俄乌冲突前后中美主要股指走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据日期：2022.2.7-2022.3.4
今年以来，在资产和策略类别表现上，商品大于CTA，大于债券，大于稳增长策略，大于价值策略，大于成长策略。避险和通胀成为全球资本市场的核心主题，并在短期内愈演愈烈。
应对，不要预测
我们不知道原油、天然气、农产品还能涨多久和涨多少，以及原材料价格上涨对供应链、对全球经济及市场流动性的影响。比如，原材料的上涨已经让一些中游制造业形成两头挤兑的预期。商品一直涨或在目前高位持续，对全球经济的伤害有多大，会不会发生滞胀？机构对俄罗斯的风险敞口会不会引发类似于长期资本公司在1998年俄罗斯债务危机中发生的情况，出现流动性枯竭的多米诺骨牌？最近股市的大跌会不会引发一些产品的止损和清盘进而引发市场陷入流动性危机？
猜测俄乌局势的走向是没有意义的，概率的河流在此时没有经验分布可供参考。作为投资者，我们如何应对？短期保护自己的资产在极端风险下的暴露，长期留住（或加码）未来上涨的种子。
短期的保护，可以考虑配置周期行业投研较强的私募股票策略、宏观对冲策略。要选择过往在商品、周期上有长期认知，长期布局，活到现在，并且活得还不错的管理人。我们持续跟踪的有仁桥、正松、半夏等等，都是在去年周期行情中表现较好的机构，而且是长期耕耘于此的基金管理人。即使出现商品的大反转，他们也应该比我们，和很多其它机构，更早地、更谨慎地应对好。
CTA策略当然是商品牛市和危机时刻的阿尔法，但是布局的时点，其实从来不能太过右侧，拿着，配着，在这个时候就用上了。而贸然在这个时候增配，不清楚自己拿的CTA是个什么策略，反而是危险的，我们建议关注重视风险管理的CTA策略或CTA FOF。
长期的种子，在肥尾事件频发，收益预期受压的2022年，要注重结构的长期变化，找没有分歧的成长型标的，找不会受地缘政治影响的，不会过于受商品影响，甚至能从中受益的标的。
地缘政治的影响，过去是随机的，现在已经变成了必然，不过是什么时间发生，影响幅度多大的问题。比如中国的能源自主、粮食自主、先进制造等等。找到会挑企业的基金，长期拿，逢低拿，会有时代阿尔法。估值低，现金流好的一些稳增长标的、消费标的，坚持着拿一点，也有益于保持整个组合的均衡性和未来的弹性。毕竟，投资不是一两天、一两个月的事，不是只有俄乌带来的短期避险情绪和通胀风险，世界还要运行，我们还是会有诗和远方。
“不要去追一匹马，用追马的时间种草，待到春暖花开时，自然会有一批骏马任你挑选。”——屠呦呦
讲完我们自己的看法，我们也汇总了一些知名私募管理人的观点，供各位参考。
景林资产
追求基本面增长的确定性
是价值投资者度过震荡的方法
我们正在经历历史性事件，这个过程中金融资产的价格波动率会被放大。国际环境的不稳定加上疫情扩散，投资者对今年经济增长的预期非常低。
企业层面，对宏观环境的不确定性、对产业政策的难以预测性都降低了企业增加资本开支的意愿，也让投资者对企业未来的盈利能力产生很多怀疑。
市场又一次处于恐慌、困惑的情绪中，一旦有任何风吹草动都会造成股价的大幅度波动。这样的环境下，做一个长期价值投资者是很难的，甚至是逆人性的。
我们能做的更多的是再次审视组合里公司的竞争力变化、管理层的稳定性、抗不确定性环境的能力等。我们会更加集中投资在最具核心竞争力和长期发展空间的公司上。上市公司陆续披露了2021年4季度的业绩，从我们的持仓来看，大部分都符合预期，核心企业的竞争格局和基本面没有太大的变化，变化的更多是估值水平。
长期来看，对于未来中国的经济和资本市场，我们依然保持乐观。市场越是复杂震荡的时候，越需要保持价值投资的理性与客观，避免被情绪误导。我们无法完全准确预测短期天气的变化，但是我们会认真研究气候的演变，寻找长期规律。
归根到底，投资在长期信得过的商业模型和信得过的企业家上，追求基本面增长的确定性，就是价值投资者度过震荡的方法。
凯丰投资
国内宽松或加码
A股正迎来配置时机
美股方面，今年1月份以来，纳斯达克指数回撤了近20%。下跌的原因主要有两个，第一个是通货膨胀的高企，第二个是加息路径的不确定。近期美股受到乌克兰局势的干扰，又有所下跌。
但是，从目前看，美国经济形势较好，美国企业工作机会供大于求，员工的工资也在上涨。再加上美国GDP约75%都是消费拉动的，所以美国民众如果能找到工作、工资上涨、消费力上升，美国的经济也就不会太差。在这样的情况下，若3月17日美联储加息的利空出尽，美股是否会走强，这是非常值得我们评估的。
A股方面，去年12月份以来，A股的春季攻势没能展开，这也凸显了市场的信心不足。在此前三年，A 股市场都有一个春季行情，而今年没有，原因一是居民收入下降，二是股市缺乏赚钱效应，股票开户、基金发行都陷入低谷。
但是，在3月份两会结束之后，我们判断可能会有进一步的降准、甚至降息，且这次宽松力度可能更大。但是目前还要等美联储3月17日的议息结果。经过了1月、2月份的市场调整，我们认为目前A 股正迎来一个配置的机会。3月份如果再出台降准或者降息等宽松政策，也许股市形势就会好转。
综上所述，A股在三月的两会结束之后可能迎来政策方面的利好，所以现在或许是一个配置时点。美股的波动较大，我们需要评估的是3月17日美联储加息的干扰，利空出尽之后，美股的走势值得关注。
半夏投资
投资者结构将是股市主要矛盾
中国国债仍是较好的避险资产
中国经济下行，美国工资通胀，俄罗斯乌克兰战争造成供应中断以及商品价格大涨，加上经济制裁引发的主权风险，交织在一起，使近期市场变得复杂而混乱。
具体来说，投资者结构会是未来一段时间股票市场的主要矛盾。中概股和外资持仓比例较大的港股，即便已经跌了很多，估值处于历史低位，但由于其投资者结构中外资占比很高，不排除进一步下行的可能。
国内外资持仓比例较大的A股，也有类似的风险。而外资持仓比例较低的中证500和中证1000指数个股，面临的压力则会小得多。
当然，如果近期股市的抛售持续一段时间，市场的估值再下一个台阶，则很有可能出现极佳的买入机会。
商品方面，大涨之后必然大跌。在中国地产走弱，美国财政收缩的背景下，今年商品需求本来就面临走弱，战争的冲击进一步影响了正常的经济活动，而高价格也会抑制需求。
供应端，战争一旦结束，无论胜败如何，供应端都会有所恢复。即便战争还没结束，我们已经看到在高价差的诱惑下，欧美主流商品公司已经重新开始进口俄罗斯的石油。
但是，战争的进程和结果充满了不确定性，市场的波动会变得更大，择时会变得更加困难。中国国债依然会是较好的避险资产。从国内来看，地产的低迷决定了中国绝无加息的可能。CPI相对偏低也决定了中国没有加息的必要。一旦经济环比动量在复工季节过去后重新走弱，地产的风险进一步发酵，俄乌战争结束后商品价格回落，中国很可能进行新的一轮降息。
未来一段时间，在战争的不确定性消除之前，我们会控制组合总的风险敞口。等待战争结果明确，市场趋势清晰，再增加风险头寸。
重阳投资
情绪因素造成A股、港股波动
不会浪费这次危机
受俄乌冲突升级影响，全球油价飙升，加大发达经济体（尤其是美国）陷入滞胀的风险，投资者风险偏好明显恶化，全球股市出现普跌。
面对此类典型的外部黑天鹅事件冲击，我们需要冷静应对，不能夸大其中长期的影响，因为历史经验反复表明，此类冲击的影响是短暂的。尤其是对于A股和港股的影响更多是在情绪层面，而不是基本面，原因如下：
1、中美经济周期异步。如果说美国经济有从“过热”向“滞胀”方向演进的风险，中国经济则是从“衰退”向“复苏”方向演进的前景更加明朗；
2、中美政策周期异步。美国正在开始一个货币和财政政策的紧缩周期，中国则正在开启一个货币、财政以及行业（如房地产）政策的宽松周期；
3、中美两国股市周期异步。美国股市估值在本轮调整前处在历史高位，而中国A股和H股的整体估值水平处于合理偏低水平，A股和H股在去年表现出罕见的结构性分化行情而不是持续齐涨的牛市，今年也就难出现持续齐跌的熊市。
在市场剧烈调整中往往会带来一些结构上的错杀，使很多标的的估值回到合理甚至偏低的状态，从而孕育新的机会。在投资策略方面，我们将在有效应对短期波动的基础上，通过积极调仓来动态把握这些结构性机会。总之，我们不会浪费这次危机。
仁桥资产
股市投资进入“hard模式”
探寻复杂环境下获取收益的新策略
显然，俄乌战争的爆发是关系全球市场的重大事件，事件的发展是多数人始料未及的。对于此类的突发情况，每个人都会对结局和影响进行分析和推演，我们也不会例外，但坦率地讲，这些并不重要，因为，一旦战争这个潘多拉魔盒被开启，巨大的不确定性会随之而来，而一切结果也皆有可能。对资本市场而言，不确定性即为风险，这让2022年的投资，从Not Easy模式直接变成了Hard模式。
面对2022年异常复杂的市场环境，主观多头产品的局限性又开始显现出来，其实多头和对冲是各有优劣的两类产品，多头产品的最大优势在于，股票是长期回报最高的大类资产，长期持有可以获得较好的基础收益，但最大劣势在于有些时候也是靠天吃饭，无法规避系统性风险；而对冲产品的最大优势在于不存在所谓的系统性风险，命运都把握在管理人自己手里，但最大的劣势在于没有基础收益。
如何在复杂的市场中获取收益，需要利用哪些新的工具，掌握哪些新的策略，这需要我们不断的去学习和尝试，也将是仁桥未来最重要的课题。
石锋资产
跟踪货币宽松的延续性
消费修复行情或成后市主线
未来国内稳增长政策发力在于基建，地产政策或难出现大幅宽松。从公布的社融数据看，稳增长政策在加速落地，抓手主要集中在基建领域。未来房地产政策或将继续转松，但在房地产行业长期逻辑全面转向之后，我们预计政策放松的幅度也会相对有限，整体判断经济的企稳以及政策的推出将是渐进式的过程，并且经济周期向上波动的幅度相对有限。
地缘政治推升通胀预期，我国对外出口优势将进一步加大。全球能源价格再度上行，推升通胀压力。对我国而言，由于国内外能源价格倒挂，这将有利于增强我国制造业产业的出口优势。
展望后市行情，稳增长相关领域可能还会领跑市场一段时间，后续我们需要跟踪政策落地的实际效果以及货币政策宽松力度的延续。我们依然可以对消费、地产政策抱以进一步宽松的预期，尤其是消费的修复行情或将接力稳增长成为今年市场主线。
睿郡资产
最困难的时候
也是孕育投资机会的时候
当前是股票市场最为困难的时候。疫情持续反复，民营地产商的债务持续暴雷，国内经济面临压力；外部环境看，美国加息仍等待靴子落地，俄乌冲突超出市场预期，导致大宗商品价格大幅上涨，推升全球通胀预期，欧美股市大幅下跌随之也带动中概美股和港股下跌。
最困难的时候，也是孕育投资机会的时候。宏观政策上的适度放松和适度调整已经开始，两会对全年提出5.5%的经济增长目标，投资需要发力，稳增长和促增长成为短期的主线。
从长远眼光看，双碳转型、进口替代和自主可控依然是方向，随着市场调整，可能会出现较好的买点。外部俄乌冲突增加了世界格局的变数，但我们认为战争大面积扩大的可能性极低。而中概美股和恒生科技指数的大幅下跌已反映了极其悲观的市场预期。我们倾向于在一片悲观中适当积极地去寻找未来的机会。
丹羿投资
国内金融、经济环境平稳
A股二季度大概率企稳
地缘风险特别是区域性的冲突，因其突发性，通常很难准确预判，但也正因如此，此类事件都会对全球风险资产和市场造成脉冲式冲击。不过由于俄罗斯在主要资源品（如能源、天然气和部分农产品）的全球供应中扮演的重要角色，此次地缘冲突可能由此引发部分资产品供给缺口的“连带损失”，从而推高全球通胀，这个影响可能远大于短期单纯因为风险偏好造成的冲击。
相对而言，国内金融和经济环境更加平稳。随着国内各类刺激经济的项目落地执行，二季度经济有望迎来企稳，这也让投资者对下半年经济复苏斜率有更清晰的认知。2021年末政策底已确认，市场底或渐行渐近，根据历史经验，政策底与市场底平均间隔 3-6个月左右，我们判断如果俄乌局势可控，二季度 A 股市场大概率将会企稳。
中欧瑞博
不必放大短期扰动
战略性投资机会正越来越近
2000年以来，在本次俄乌战争前，全球已经爆发了10场区域战争，对中国资本市场的影响都是非常轻微的，对于这次局部战争对于国内资本市场的影响，我们倾向于仅仅是短期的情绪冲击，不必过于放大。
虽然最近的市场杂音与扰动因素不少，但这很符合市场在当前阶段的特征。大的风险区间总是有各种利好让人热血沸腾，最好的买入时机总是伴随着很多的利空与多数人的绝望。虽然短期内我们还会密切跟踪变化，控制好产品的波动性，但从中长期角度看，战略性的机会可能已经越来越近了。
好买总结
在纷乱中寻找确定性
总结以上，多数管理人认为，俄乌冲突对A股和港股的影响，更多体现在情绪面。事件性冲击往往会带来许多短期的不确定性，而私募机构普遍在做的，是在管理好短期风险的同时，在纷乱中寻找和坚守确定性。
这种确定性可能来自于企业的内在价值，也可能来自于市场的长期规律。不同的管理人会有不同的能力圈和不同的判断。
对于基金投资者而言也是如此。市场永远不乏波动，无论是疫情还是区域战争，总会有各种新鲜事让市场恐惧或恐慌。而每一次短期危机，既在考验我们资产配置组合的韧性，更在考验我们对正确理念的坚守。
能理解组合的波动，能承受组合的波动；能明确投资的信仰，能坚守投资的信仰。任何短期的事件冲击，都会成为历史，沉淀下的，将是长期的风险回报。
风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。
