凭借企业内在价值来实现回报
寻找价值与成长的平衡点

张骏坚持泛价值的投资策略，本质是完全依赖于企业的内在价值来实现回报，而非以价值或者成长的风格暴露来获取超额收益。回报的来源有两种，一是低估值，二是高成长。

在低估值端，通过投资具有一定安全边际的价值股来实现回报，换句话说，就是买那些足够便宜的好公司。在高成长端，通过投资那些处于发展初期的具备更多上升空间的成长股来获得回报。两者相结合，便能在不同风格的市场环境下都获得不俗的表现。

一方面，安全边际是持仓信心的来源。只有以足够便宜的价格买入一家公司，才能无视市场短期的波动，成为时间的朋友。另一方面，对成长股的估值源自于对企业前景的判断，建立在拓宽的能力圈之上。

有人更加关注低估值，他是深度价值投资者；有人更加关注企业质量，他就是成长风格。但是在张骏看来，两个都要关注。二者合起来就体现了企业的内在价值，一部分是现在的，一部分是未来的。泛价值投资就是这样一种通过企业内在价值的增长来获得回报，并致力于寻找价值与成长之间的平衡点的投资理念。

人们往往根据当年的估值变化去猜测股价的涨跌。2008 年是大熊市，很多人想当然的认为当年上市公司的盈利状况很差，但实际情况是上市公司当年业绩同比增长超过 20%，但是指数由年初的 5000 多点下跌到最低的 1600 多点。2009 年是大牛市，大家可能以为企业盈利很好，但实际情况是所有上市公司盈利同比下降了 10%以上。

而且根据市场的历史数据可以发现，盈利一直以来都是A股长期走势的决定性因素。根据公式股价（P）=估值（P/E）*盈利（EPS）对估值、盈利的贡献率进行拆解，就会发现针对2000年以来万得全A指数的年化回报，EPS贡献率要远超PE贡献率。

图：万得全A指数年化回报以及PE和EPS贡献度（%）

数据来源：Wind，弘尚资产

因此，长期来看估值对股价涨跌影响不大，在不考虑估值波动的情况下，所有回报都来自于企业增长和分红两个途径。

“老将”vs“新经济”
会碰撞出怎样的火花

在过去的一年中，不少曾被投资者和资金追捧的“老将”们似乎也面临一定程度的困难和挑战，这也让笃信明星基金经理光环的投资者们对曾经的“信仰”产生一丝动摇。

老将们真的能够自如面对日新月异的变化吗？守住能力圈是否意味着固步自封？新经济背景下，老将们擅长的传统行业与赛道是否还有新生机会？

作为拥有丰富投资经验的老将中一员，张骏认为，回答这些问题的前提是找准对“老”的定义，“老将”身上最不容忽视的优势是丰富的投资经验。

正如这句华尔街谚语所说：“有老的投资者，也有胆大的投资者，但没有胆大的老投资者。”

在涌现诸多新事物的当下，老将们能用更加客观冷静的视角去审视与分析，并善用经验在鱼龙混杂的信息中筛选出较有价值的。这可能就是所谓的老将优势，因为“久经沙场”而能够保持清醒，看淡风起云涌，只挣应挣的钱，保有足够的定力。
张骏谈到如何在换手率不高，前十大重仓股变化不大的情况下应对市场风格的切换，他的投资策略基础是选股，在选到优质股票后再耐心等待它价值实现。

但如果股票都集中在某个领域就会放大客户的风险，因此需要均衡配置，这样既可以避免过度自信带来的损失，也可以避免黑天鹅事件带来的风险。

“对再看好的个股，也不要过度集中地持有。因为不可能所有投资机会都在你看好的领域内，一定还有没有发现的领域。”

在张骏看来，对恪守能力圈的投资人来说，跨圈、出圈并不是一个好词，因为在不熟悉的领域投资是风险很高的事，对于获取长期稳定的投资回报而言并无益处。但是为了寻觅更多的投资机会，就一定需要不断学习精进，了解此前不熟悉的领域。因此，遵循一定路径，依照一定方法去拓展能力圈，可能是老将出新的更优选择。

2021市场的关键词是“分化”
2022的关键词或是“回归”

2021年市场的特点若要用一个词来概括，那就是“分化”。分化体现在各个领域：经济的分化、估值的分化、投资/基金经理的分化……

在张骏看来，2021年二级市场的分化达到了极致。市场对成长赛道的基本面和估值都给予了足够的预期。但当大家都在扩产和进入行业时，行业格局实际上是在变差的。

从另一角度来看，分化很大也意味着盈利机会的分布领域很集中。而2022年机会的分布可能更加分散，市场的关键词或会是“回归”。其中最有可能回归的就是被疫情影响已久的生活方式。医药、轻工、食品饮料、计算机、电子都是在过去受到压制的板块，与疫情直接或间接相关，未来等到景气预期没有那么差时，估值便会回归。

总的来看，新的一年大概率不会有大牛市，但市场的系统性风险也较小，波动水平有可能比2021年更低，与此同时，结构性机会仍然会存在。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。