最近一段时间，股票二级市场看似波澜不惊，但不同行业及公司之间的表现分化巨大。总体而言，碳中和、新能源、科技、军工、元宇宙等相关资产表现突出，而消费及顺周期资产表现相对较弱。

观察最近的经济数据，以及各大主流研究机构对未来的展望，市场对未来经济增长的前景相对悲观。过去十多年来，在全球经济形势不佳的时候，央行和市场从来都不用过于担心通胀风险。即使偶尔有少数学者表露出对通胀的忧虑，最终也往往被证伪了。所以历史上在经济形势不好的时候，货币市场的流动性相对充裕，反而有利于股票估值提升。但是站在当下展望未来，和以往最大的不同是，通胀已经成为一个现实的风险。随着双碳目标的推进，以及政治因素对全球供应链的扰动，全球通胀风险越来越大。未来全球央行货币政策的操作空间，将会显著受制于通胀形势的制约。这是值得关注的一个重点。

对中国而言，还有一个大的变量是基建和房地产。历史上，在经济有压力的时候，基建和房地产往往承担着“夜壶”的功能。但是这一次，看起来政策更具有耐心，房住不炒也已经深入老百姓的人心，多个地区新房及二手房成交持续低迷。这在一方面，会持续影响相关产业链企业的盈利；但也会在另外一个方面，促使全社会资产配置的重心，从房地产向资本市场转移。对中国而言，这也是一个需要持续观测的变量。

在板块选择上，过去几年市场明显对产业变化比较大的行业，给予了更高的关注和估值。比如新能源汽车、光伏、军工，以及科技板块等等。但是随着资本及产业界对这些方向的共识越来越高，相关产业未来几年的产能扩张也非常迅速。如果一个需求快速增长的行业，叠加一个也许是更快速增长的供给，产业中相关公司的盈利能力，到底是一个什么样的趋势，其实是值得怀疑的。举一个例子来说，中国的快递行业，一直是一个高速增长的行业，但是由于竞争格局不太好，相关上市公司的盈利能力并没有随之水涨船高，过去几年的股价反而是一路下跌。反倒是今年行业增速变慢了，但是因为产业竞争格局变好了，大家对未来的盈利前景才变得相对乐观起来。

所以当我们在选择未来重点配置行业的时候，除了要看产业空间之外，竞争格局的变化，也许更加值得重视。

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