市场回顾

11月市场继续维持震荡。全月上证指数上涨0.47%，沪深300下跌1.56%，创业板指上涨4.33%，恒生指数下跌7.49%，恒生科技指数下跌5.45%。申万一级行业指数中，国防军工、有色金属、电子涨幅居前，其中国防军工连续两月居行业前三。跌幅居前的行业包括休闲服务、采掘、银行，其中采掘连续两月居跌幅前列。本月我们依然维持了较高仓位，临近岁末，我们对组合继续进行优化调整，力争以更好的状态来迎接新的一年。

市场观点

从宏观数据和三季报披露情况来看，中国经济面临一定的压力。展望2022，房地产行业和出口可能较2021年拉低GDP增速。按照对房地产销售、土地出让情况、融资环境等的综合判断，2022年房地产投资可能会面临一定的压力。随着全球发达经济体和新兴市场国家疫情的逐步好转，2022年部分转移至中国的外贸生产订单可能会发生转移。消费增速较为平稳，但随着连续两年的抗击疫情，居民可支配收入增速的低迷，从大众消费品和高端消费品的增速都可能出现一定程度上增长中枢的下降。我们判断2022年中国消费增速可能较2021年下半年略有好转，但是全球增速保持稳定，并不会出现较大幅度的波动。在这样的经济驱动力背景下，制造业在经济增长中的重要性会进一步凸显。前期由于原材料上涨的原因，部分中游制造业受到较大的成本压力，展望明年，原材料的压力将逐步缓解，中游制造业的盈利能力有望持续改善，当前依然是先进制造板块的绝佳配置窗口。

近期，新变异病毒Omicron爆发给全球经济复苏带来了巨大不确定性。在当前时点，我们无法判断Omicron会对疫情产生多大的影响，但从中国的应对措施来看，依然是“以我为主”，立足自身，以科技创新来加强制造业的竞争力是必然选择。

坚守制造业，选择有增量的细分行业仍然是我们的选择，包括新能源汽车、半导体、军工、新能源发电、新材料、关键资源品、消费电子、汽车零部件等等。我们重点关注三种类型的公司：第一类是产业引领者，管理层积极主动，效率远高于同行，不断创新推动产业发展和变革，这一类企业值得中长期持有；第二类是产业协作者，他们可能没有产业方向的引领能力，但客户响应速度和成本控制能力突出，在细分行业有比较强的竞争力，展望明年，从PE或PEG角度，我们可以找到一批低估的企业；第三类是产业中的关键紧缺环节，价格波动可能带来盈利的大幅上升，阶段性存在巨大投资价值。我们会动态调整组合中三类公司的持仓比例，持续提升组合的股票质量，不断优化风险收益比。

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