Q：请问重阳投资如何解读人民币汇率升值及其影响？

A：近期美元/人民币汇率再次跌破6.40大关，外汇交易中心（CFETS）编制的人民币有效汇率指数更是升至101以上，回到了2015年末的高位。

今年以来，外汇市场最突出的特点是美元强、人民币更强。截至11月17日，今年以来人民币对美元累计升值2.48%，CFETS人民币有效汇率指数累计升值幅度高达7.30%，人民币是今年以来主要经济体中表现最好的货币之一。

在我们看来，本轮人民币汇率升值是疫情背景下两个“差异”的必然结果。人民币有效汇率重回2015年高位，但基本面已经发生了根本变化，本轮人民币升值更加健康。

第一个差异是全球经济增长和通胀的差异，这导致了强美元。疫情后美国采取了二战后最强力的经济刺激政策，货币刺激与财政撒钱相结合，导致了美国的经济增长和通胀都非常强劲。9月初疫情失业补贴到期后，美国零售数据延续强劲增长；在服务业用工紧张、劳动者工资大幅上涨的同时，离职率却创下历史新高。10月美国CPI同比大幅上涨6.2%，创下1990年11月以来最大涨幅。市场预期美联储在明年结束资产购买之后，还将有两次加息。相比于其他主要经济体，美国的货币政策将会更早、更大力度的收缩。

第二个差异是全球防疫效果导致的生产差异，这导致了强人民币。疫情导致了全球居民消费结构的变化，线下服务消费占比下降，实物商品消费占比上升。去年二季度起，中国在全球范围内率先控制住了疫情，贸易逆差持续创下历史新高，而服务贸易逆差由于跨国旅行受限处于低位。今年年中以来，Delta变异体在原本也属于抗疫“优等生”的东南亚国家蔓延，对全球供应链造成重大影响，进一步强化了中国作为全球制造中心的地位。美元强、人民币更强的局面，正是从今年三季度开始的。

当前与2015年最大的差异是，中国的金融体系更加稳健。2014年到2015年上半年，人民币也曾出现跟随美元升值、人民币有效汇率持续上升的情况。但当时的主要背景是人民币汇率缺乏弹性，高估的汇率叠加国内金融体系风险上升，导致资本流出压力加大，最终触发了2015年8月的“二次汇改”。经过2016年以来实体经济和金融体系的多轮防风险、去杠杆调整，目前中国金融体系更加稳健，人民币汇率也更具弹性，升值是自然的结果。

在我们看来，本轮人民币升值是健康的。虽然理论上有效汇率升值会削弱出口竞争力，但当前中国出口强劲是海外需求和供应链共同作用的结果，对汇率的敏感度较低。同时，人民币升值有助于国内进一步实现高质量发展，平抑大宗商品价格上涨压力，也为国内货币政策提高自主性预留了空间。

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