对于4季度的股票市场走势，我们认为市场将继续延续震荡走势，部分调整后的板块有望反弹，具体分析如下：

一方面，通胀上行，增长下行，市场缺乏整体性机会。

对于宏观形势，近期市场十分关注，不少人都在担心出现“滞胀”（也就是通货膨胀叠加经济停滞）现象，我们认为这种预期过于悲观，实际发生大通胀的概率很低，PPI有望在4季度见顶回落，CPI压力并不大，本期专题将阐述我们的看法。

至于所谓的“经济停滞”，中国经济确实面临明显的增长压力，排除基数因素，内需疲弱是主要原因。从数据上看，9月份PMI指数跌破50的荣枯线，主流房地产企业9月份销售下滑近三成，汽车销量连续两位数的下滑，这些数据都表明，实体经济面临较大的下行压力，从单月下滑的幅度来看，我们认为这样的下滑幅度应该不可持续，政策已经开始纠偏，譬如央行节前召开会议要求银行更好的执行房地产融资政策。当然，经济也有少数结构性热点，比如反映新兴产业景气度的EPMI指数9月触底反弹，新能源汽车销量不断超预期，出口仍然是亮点，尤其是中美贸易关系改善后，出口有望延续增势。

另一方面，在经济下行压力下，我们认为宏观政策将较为宽松，股市继续受益于分母端宽松，难以出现单边下跌。之前的宽松主要体现在货币层面，体现在债市利率持续下行，因为实体经济下行压力超出预期，接下来我们认为将放松信用托底经济。在整体宽松和“房住不炒”的背景下，从资金角度来看，我们认为资金整体流入股市的方向没有发生大的变化，这使得市场整体表现仍然较为活跃，结构性机会仍然值得重视。通过观察利率和债市可知，当前利率水平持续回落，债市走牛已经数月，均没有反映通胀预期，而是在反映宽松预期。

从估值的角度，整体市场并未处于估值高位，市场系统性风险并不大。从TTM的维度，全部A股估值低于历史平均，实际上处于不高的位置，叠加最近不少成长板块出现持续的下跌，我们可以挑选出性价比不错的标的。

总结来看，我们认为从估值维度，市场并未处于高位，系统性风险不大，“基本面弱+流动性强”的组合未变，大宗商品通胀令人担忧，对于中下游造成明显的挤压效应，好在市场对此已有预期，PPI有望在4季度见顶回落，由于基本面偏弱和对于通胀的担忧，市场的关注焦点将会是盈利增长的确定性和估值的安全边际，我们需要聚焦估值合理的优质公司。

从中长期角度，我们依然看好股市表现，虽然今年赚钱难度增加，但伴随市场回调，不少公司的估值再度合理甚至便宜，我们还是可以赚到业绩增长的钱，居民增配权益的趋势也看不到根本的扭转，与时间做朋友，仍可获得安心回报。

在这样的市场背景下，我们仍继续集中投资于优质成长公司，组合高端制造（包括新能源军工等）、科技、消费等行业是配置重点，增加困境反转类公司的配置。

市场面临的风险：（1）通胀超预期。（2）实体经济向下超预期。

可能超预期的因素：（1）业绩报告超预期。（2）资金流入超预期。

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