一、今年前三季度市场及投资操作情况、最新投资思考心得

今年国内外宏观经济以及政策呈现出的变化，是过去近10年以来罕见的，主要体现在以下几个方面：

1.疫情反复。全球疫情持续时间之长超出了预期，21世纪初的非典疫情持续了半年时间，但是新冠疫情已经持续近两年的时间了，这对全球经济和社会生活等方方面面的影响都是深远的；

2.货币宽松。欧美的货币宽松已经是历史上规模最大和力度最强的了，因此导致全球各种大宗商品价格的持续上涨；

3.美债利率上行。美国持续宽松的货币政策导致美国通货膨胀大幅上行，这也是美国近十年来最严重的通货膨胀，从而带来了美国今年十年期国债利率的大幅度波动；

4.监管政策出台。近期，国内各行业的行政监管政策频出，使很多行业的格局发生了大幅波动。7月份以来，教育政策、房地产政策以及互联网反垄断等严厉的行业政策陆续出台，带来了行业大幅波动的同时，也传导到了整个宏观经济，带来宏观经济的收缩；

5.双碳政策。7月份以来，中央政府提出了双碳政策，各地方政府积极配合执行，导致能源供给巨大波动，从而带来了国内各种化工品、资源品价格的大幅上行；

6.PPI和CPI剪刀差。全球大宗商品大幅上涨带动国内PPI持续走高，同时由于国内经济出现了显著的下行趋势，带来的需求不足，导致国内CPI持续走低，因此，国内经济呈现出罕见的滞胀格局。

基于以上原因，今年前三个季度A股市场呈现出了波动大且结构性分化十分明显的特征，从我们作为投资管理人角度来看，在这样的市场中做投资难度还是非常大的。

二、今年四季度股市走向、投资机会和风险、调仓换股方向及投资策略等判断展望

单从四季度来看，我们认为四季度难以出现特别大的系统性机会，但是应该也不会出现大的系统性风险，主要原因有以下几点：

1.严厉的房地产政策带来的多米诺骨牌效应应该还会延续，从而助推加大信用收缩的力度，带来整体宏观经济的下行压力；

2.能源供给不足带来的经济收缩的压力还会持续；

3.由于双碳政策带来的各种大宗原材料价格上涨，会逐步向下游传导，从而加大通胀压力；

4.美联储逐步开始施行Taper政策，美国进入货币逐步收缩阶段，美国国内的经济下行压力加大，国际大宗原材料价格的下行压力随之加大；

5.为了对冲国内经济增速的下行，国内的货币政策和财政政策都已经进入宽松周期了，但是政策的力度应该还会随着经济下行压力的增加而加大。

所以，综上来看，石锋资产总经理兼投研总监崔红建认为国内A股会呈现出震荡格局，结构性机会和结构性风险并存。
我们应该站到一个更长的周期里去看投资机会，站到未来半年的周期来看，崔红建更看好中下游行业的机会，一些公司具备长期成长能力，但是二、三季度大宗产品价格上涨带来了巨大的成本压力，使股价出现了大幅回撤，他认为这些前期调整较为充分的公司，在未来经济企稳后，将会重新进入成长周期。（本文经授权节选转载自公众号中国基金报）

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