聚鸣投资王文祥

投资关键词：聚焦黄金赛道，精选成长股，适度集中，看重安全边际，捕捉业绩拐点

基金经理介绍

从王文祥的履历上，能明显看出其在高端制造业上的能力圈。

王文祥是清华大学工学硕士毕业，毕业后在长城基金由研究员一路做到基金经理，专攻机械、汽车行业。其后王文祥加入大成基金，负责带研究团队，并亲自管理逾百亿规模的社保基金。

公募生涯时期，王文祥2011至2014管理的代表性产品长城双动力同类排名前10.45%，2015年至2017年管理的社保组合三年累计业绩同类排名第2。（数据来源：Wind，数据日期：2011.10-2017.6）

2017年到2020年，王文祥在制造业龙头东山精密任投资总监，积累实业经验与人脉资源，2020年王文祥加入聚鸣投资，开始了私募投资生涯。

王文祥投资理念与方法论

王文祥不买传统周期股，而是在大制造业赛道精选优质成长股。王文祥选股有以下特征：

1.会聚焦大制造业中的景气赛道，比如新能源汽车、军工、集成电路等等专精特新领域。

2.注重估值的安全边际，即业绩增速和估值匹配，ROE高且有质量，股价可能向下有20%的风险，但向上有100%的空间。

3.深耕企业基本面，发现市场的认知偏差，抓住企业向上的成长拐点进行布局。比如关注企业固定资产中在建工程的比重，看企业产能释放的空间和时点；比如关注企业研发费用，看企业新产品的重要级别和利润空间。

基于这种精选个股的理念，持仓上，王文祥会适度集中，而且因管理规模不大，王文祥会集中投资于中小市值标的。今年以来，王文祥产品净值展现出了极强的弹性与爆发力，这也侧面印证了王文祥的选股、持仓风格。

仁桥资产夏俊杰

投资关键词：逆向投资，确定性优先，绝对收益，全行业选股

基金经理介绍

与王文祥有相同也有不同，夏俊杰今年能在周期股上斩获颇丰是因为四个字，“逆向投资”。而仁桥的逆向风格，也是夏俊杰的职业路径使然。

夏俊杰2006年即加入嘉实基金，任行业研究员。2008年加入诺安基金，开始管钱。初当基金经理，夏俊杰便接手了两只熊市大跌后逼近平仓线的产品。留给夏俊杰的回撤空间非常小，他必须背水一战，寻找那些向下空间有限的高性价比个股。正是这段经历，铸就了夏俊杰偏逆向投资，重绝对收益的投资风格。

诺安灵活配置是夏俊杰最具代表性的公募产品。2010年3月，夏俊杰挂帅，执掌诺安灵活配置七年。2010年3月至2017年3月，诺安灵活配置累计回报141.47%，同类基金中排名第五。在有同期业绩的基金经理中，夏俊杰战绩排名第一。（数据来源：Wind）

2012年至2017年，诺安灵活配置连续六年实现正收益。夏俊杰2017年5月奔私创立仁桥资产，仁桥旗舰产品2018、2019、2020三年继续保持正收益。一并算来，夏俊杰已连续九年实现正收益，且今年大概率刷新这个记录，由此可见仁桥追求绝对收益的投资风格。

夏俊杰投资理念与方法论

选股方面，夏俊杰秉承三条原则：确定性优先原则，赚钱不在乎多少，确定性是更重要的；安全边际原则，而且只有好东西才能有安全边际的概念；逆向思维原则，做价值的发现者，不做追随者。

实操方面，仁桥是这样落实以上三条原则的：

1.建立优质公司股票池。通过ROE、市场份额、现金流、公司治理等量化或非量化指标筛选出优质个股股票池。

2.选出具有较好安全边际的个股。对股票池内个股的动态估值进行回溯，选出财务指标良好但估值较低的标的，这样筛选出的股票具有一定安全边际。

3.逆向思维选出最终投资标的。尊重常识、理解人性，分析企业被市场忽视的原因，寻找真正被错误定价的好公司。

所以仁桥布局周期股，可能正是因为在周期底部时，许多优质的周期股刚好满足了仁桥的选股标准。

逆向投资不分行业贵贱，公平客观看待各个行业。仁桥没有特定行业偏好，而是根植于企业基本面研究，按照自己的体系、逻辑选股，今年的成果，可谓是与许多周期股投资高手殊途同归。

泰康资产张烁

投资关键词：优质公司为盾，产业趋势为矛，关注拐点适度逆向、重仓趋势

基金经理介绍

张烁的履历，也是由周期行业研究员做到周期行业基金经理，在周期赛道的长期耕耘形成了能力圈优势。

张烁2009年毕业于纽约大学，2010年加入中金公司研究部，2010年到2013年从事大宗商品研究，任大宗商品分析师，高级研究经理。

2013年，张烁加入泰康资产，从化工石化板块研究员做到周期组组长，2016年开始成为泰康资产的投资经理，2016年至今因投资业绩优秀，连续5年获得公司杰出员工称号。

截至目前，张烁管理资金已逾200亿，其代表产品泰康资产-周期精选2018年9月到2021年9月累计业绩303%，同类排名第一。（数据来源：Wind）

张烁投资理念与方法论

张烁认为，投资周期股，因为波动大而令人生畏，同时因为“周期”属性市场往往出于偏见而给与较低的估值，但是这种“估值折价”反而从长期看使得周期股投资回报有可能等于甚至好于消费或医药类投资；而且所谓周期投资，不仅有宏观周期，也有产业周期，比如今年大家关注较多的新能源车，其上游原材料即在化工、有色等周期板块。这也是张烁投资的一个很重要的方向——在周期板块里寻找与新兴产业相关的标的。

以今年为例，周期板块之所以走强，是因为供给端因高耗能有约束，而需求端众多资源品和化工品受益于碳中和背景下的新能源车和光伏的需求爆发，因此是典型的供需双击的共振行情。实际上周期股每年都有行情，需要做的是深入的产业研究以及对人性恐惧与贪婪的认知。

张烁的打法更多元，不仅会选周期赛道优质成长股，也会参与一些因商品价格暴涨带来企业利润大幅增长的机会。具体而言，张烁周期股投资思路有以下两类：

1.选优质成长股，周期底部布局，分享企业估值修复和业绩增长的双击。

与王文祥打法类似，该投资策略本质也是投成长股，寻找黄金赛道的优质公司。比如一些周期性比较强的高端制造企业，看到大量的在建工程即将转固，但是因为市场对宏观经济比较担心，杀商品价格和周期股估值，那么此时该类周期成长型企业反而会提供一个很高的胜率。

在估值较低的时候买到真正长期优质的周期成长股，随着经济周期从下行见底、到见底回探，企业修复估值和盈利增长会对股价形成双击。

2.把握大宗商品价格驱动的机会，适度逆市，重仓趋势。

“周期”的本意是循环往复，意味着当事物发展到一个极致的“点“就不可持续，必然向着相反的方向运行。因此，当一个行业周期到达一个极点时，也会有巨大的修复弹性。

比如2016年初钢铁的价格非常便宜，如果按斤衡量，一斤钢铁可能比白菜还便宜，而你考虑到钢铁产业链那么长，需要从矿山挖铁矿石，海运到国内，然后再炼成钢，这里面的人工、安全和环保成本肯定是比在地里种颗白菜要大多了。所以每到这个时候，就是行业的极值点。

其实后续无论是否有国家的政策出台，行业自身也本来就蕴含很大的修复弹性，同时这个时候往往还会叠加外部环境的变化：2016年那年出现了供给侧改革、以及房地产的刺激政策，因此当时张烁可以判断未来一定会按照相反的方向变——周期性的修复，钢价从那时候到现在有几倍的涨幅，钢厂盈利也显著改善。

同时，当某类大宗商品一方面供给收缩，而另一方面需求端又有很大爆发潜力时，后续往往会有巨大的价格弹性。因为价格弹性很大，所以相关公司的利润和股价也会有很强的爆发力。

2017年初的炭素行业和2019年下半年启动的“锂“行情，本质上是一样的，都是在价格长期低迷后，供给端存量项目在出清，增量项目的建设进度在显著推迟，同时往往出现一些行业底部的标志性事件——比如行业内重大公司宣布破产，这些都是行业底部的典型特征；同时需求端有已经出现明确的改善迹象，比如2019年下半年新能源车销量无论中国还是国外都出现明确的改善，而且这种销售改善还可持续。最终，供给出清+需求爆发，就会带来巨大的价格弹性，进而带来巨大的利润弹性。

在周期底部买一只周期股，理论上这是对的，但大多数人不敢这么干，因为看不清楚周期底部的时间能够持续多久，可能是买完又跌了很长时间。面对这个矛盾，张烁的做法是适度逆市，重仓趋势。

周期左侧的时候相对少买一点，对已经进入周期底部的板块维持强关注。在右侧发现了确定的向上趋势时再加仓。关于加仓时点，在张烁看来，首先是出现行业周期底部信号，其次是底部已经探明逐步向上，唯一不确定的是上升的幅度与力度。这种投资方式非常考验基金经理经验与能力，因为要在周期真正底部的时候敢于比别人乐观，而且你必须有多轮周期的经验才能对周期极值、周期拐点有感觉。

由于兼顾多类周期股投资思路，所以张烁持仓不会过度集中，对不同行情环境的适应力更强。2019年到2021年，张烁每年均大幅跑赢基准与同业。

好买结语
行业无尊卑
行行出状元

总结以上，今年周期股表现强势，看今年业绩亮眼的基金经理，我们见到了王文祥精选周期成长股，集中持仓的业绩爆发力；见到了夏俊杰逆向思维，底部布局，迎来了第十个绝对收益年份；见到了张烁把握产业周期和大宗价格趋势，再次大幅跑赢同业的战绩。

当然，周期股投资高手数不胜数，多年实业经验的化工博士旭松佘鹏，能力圈之广让人惊叹的高毅邓晓峰，专注于制造业自下而上选股的易方达祁禾等等，今年也均有不俗表现，这里就不一一详述。

回到一年前，市场钟爱的可能还是消费、科技、医药这些长期景气赛道，而今年，我们看到周期赛道同样机会满满，坚守者如王文祥，逆向者如夏俊杰，周期嗅觉敏锐者如张烁开始展露实力。恰恰印证了高瓴张磊那句话：

“门派无尊卑，只有适合不适合，武林之大，但凡修得暗镖神剑者，亦可独步江湖。”

所以选择基金时，我们不妨以更包容的眼光，更均衡的思维，多选一些不同风格的优秀基金经理，这样无论行情结构、风格如何变化，我们都不至于被动，迷茫。

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