本月各指数涨跌互现，但分化的方向与之前明显不同，其中上证50下跌1.1%；沪深300下跌0.1%；中证500上涨7.2%；创业板下跌6.6%；首先，创业板指数一反常态，开始显著跑输，我们在上月的月报中已经讨论过，当一个长期趋势开始出现加速的背离时，往往是趋势的尾部特征，是反转的信号，而这样的反转大概率已经开始；其次，中证500指数的表现十分优异，相对表现更加突出。其实中小市值这条主线是我们一直十分看好的方向，具体逻辑可以参考我们年初的“投资备忘录”。中证500、中证1000这两个指数从年初的完全被忽视，到被反复质疑，到今天基本形成共识，“专精特新”已深入人心，“北交所”的方向也代表了现阶段政策的初衷，显然，这两个指数早已走过了反转的阶段，进入了趋势和自我强化的进程。站在当前时点，无论是从空间还是时间周期去判断，这样的进程还将持续。

还要再谈谈一直处于“冰点”的低估值行业，金融、地产、建筑、建材、电力、电信、交运；这些行业似乎一直以来都与这个牛市无关，不过近期我们注意到了一些变化。首先，国内经济的下行压力开始被投资人所感知，这在近期的微观数据上已有所显现，当然，高层决策者们显然也注意到了这样的趋势，政治局会议里对稳增长的要求十分明确。在这样的宏观环境下，很多传统行业的投资逻辑开始出现变化，比如建筑行业。其次，这些低估值的行业里面，有些涉及了部分的新产业或新赛道，有些开始走出“二次增长曲线”的公司开始受到了市场的认同，比如建筑板块里涉及新基建的公司，电力板块里参与了新能源运营的公司，券商板块里擅长财富管理业务的公司，这些公司的股价均大幅上涨。尽管这样的公司数量还并不多，只能算是星星之火，但星星之火能否燎原呢？我们的答案是肯定的。酱油无论是放在酱油的瓶子里还是醋的瓶子里，它本质上仍是酱油。这些公司都是在新赛道的外衣下，通过提高老业务的估值来实现市值的快速重估，而当他们的市值达到一定量级之后，投资人自然会发现，一些更优秀的更便宜的同类公司，其市值显然是被低估的，是那种肉眼可见的低估，尽管他们朴实无华，缺少外衣的装扮。所以，展望未来，对于低估值板块的燎原之势，我们仍然期待。

关于受益于通胀的周期性板块，市场的关注度仍然很高。我们在之前的月报中曾提过，“通胀交易”能否持续短期未到验证之时。和大家的预期一致，近两个月大宗商品的价格走势整体上处在震荡或回调之中，通胀的数据也有所缓和，但现阶段，随着中国经济的确定性走弱，海外经济似乎也出现了见顶的蛛丝马迹，表面上这有利于通胀的进一步缓解，但我们仍十分担心，如果全球的政策制定者们开始从担忧通胀转而担忧增长，从紧缩的预期开始变成宽松的预期，这样的话将会极大的改变明后年的通胀形势，坦率的讲，这样的概率并不低，特别是当前的美联储，我们仍十分质疑它紧缩的信心和能力。对此，我们应对的方式只能是保持警惕、继续观察。

最后，和大家聊一聊近期市场有点反常的一个现象。大家可能都注意到了，近两个月市场整体波澜不惊，除了新能源，持续活跃的热点并不多，但交易量非常的大，这在历史上是不多见的。尽管有各种说法，但我们判断最大的原因应该是量化交易的占比出现了显著的提升。这也很合乎逻辑，今年量化产品的业绩普遍较好，量化基金的规模自然水涨船高。尽管主动和量化是风马不接的两种策略，但由于很多朋友会问我们的想法，我想还是通过文字的方式把我们对量化产品粗浅的理解说一说。首先，量化策略是不带感情色彩的，机器交易甚至是机器学习，我认为是一种精准的理性。在多数市场环境下，量化交易对市场是有益的，因为它提升了市场的流动性，降低了交易成本，起到的是润滑剂的作用，多数时候，量化相较主动的优势是客观存在的；但我觉得仍然有两个难点或是弊端是量化交易难以克服的，第一，当市场风格发生剧烈变化时，在这种情况下，量化产品很可能表现不好，其实原因很简单，风格剧烈切换这种极其低频的交易行为很难量化到产品的策略中，样本数不够，相关关系也不显著；第二，在极端的小概率市场环境下，量化交易可能引发较大风险，就像87年的美国股灾，在这种罕见的非正常的市场状态下，市场需要的往往不是机器那精准的理性，而是人们内心深处对未来对国家的某种信仰，恰恰是这样的感性，这样的信仰让我们在最黑暗的时刻去坚守，并最终走向光明。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

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