投资圈有本家喻户晓的畅销书——《长线：资本集团的成功之道》，资本集团（Capital Group）是全球最大的资管公司之一，其公司文化、组织架构更是独树一帜。资本集团讲求“长期投资，以人为本”，同时又秉承“重团体，轻个人”的企业文化。

资本集团不打造明星基金经理，而是强调员工的分工协作。各基金经理专业分工、深度投研，同时信息共享、共同进步。资本集团的基金经理们平均任期长达12.9年，在投资层面和集团运营层面都做到了“长线”。

丁晓方在资本集团工作12年之久，深受资本集团投资理念与组织文化熏染。独立创业后，丁晓方也以“长期投资、团队协作”为企业文化基石，建立了方瀛投资。

目前方瀛管理规模已逾百亿人民币，历史业绩突出、不收业绩提成，方瀛也是一家极具特色的资管机构。与资本集团一样，方瀛同样强调“长线”，这种长期视角既体现在投资选股上，更体现在公司发展上。

投资选股上，方瀛会以3-5年的视角，寻找业绩增长置信度最高的企业。方瀛将各公司按护城河强弱分为五类，先看增长置信度，再看股价估值，不断优化持股组合。

方瀛对个股的判断则来自大量的草根调研。丁晓方让研究员基于亲眼所见、亲身所感做判断，而不是只看业内共识或卖方观点。调研企业也不是拜访管理层这么简单，而要细致到调研一线业务人员、主要客户，甚至要看员工工作状态、企业办公环境等等。

方瀛成立至今的平均换手率低于业内均值，平均持股期限超过3年，极好的印证了方瀛的投资方法论。

公司发展上，方瀛非常强调团队的分享协作、长期进步。选择合适的人，进行合适的培养，辅以合适的激励机制。访谈方瀛员工时，我们最常听到的话就是：“公司氛围特别好，小伙伴都很愿意互相帮助。”

以长期视角、深入调研把握市场机会；以共同的价值观和良好的企业文化确保公司发展的可持续性，这些就是方瀛的“长线”。

以下内容来自好买基金研究中心对丁晓方的专访：

二十七年投资生涯
八轮市场周期砺炼出如今的投资理念

好买：您本科是中国科技大学毕业的，早期也在国家计委（现发改委）工作，到后面管理百亿的资金，您觉得人生经历中有哪些重要的转折点？

丁晓方：很多时候我也自嘲是一个“老人”了，1980年上大学，当时在中国科技大学学物理，后来改学管理学。你要问我早期的东西，我觉得一部分是天生的，一部分时代带来的。那么天生的部分，我觉得自身有独立思考能力，独立的想象，我是属于挺笨的人，但是我和别人想法不一样。

第二个我也想说，我有一定的前瞻眼光。七十年代就认识到了学习的重要性，又在那个年代学了没人愿意学的管理，到后来去了美国之后，我再一次和别人不同，很早期地用打工的几万美金去读了MBA，这背后也需要承担风险的能力。

但是我觉得我更重要的是，我们生在一个不断发展改革开放的时代，一个伟大的充满了机会的中国。所以这个时代给了你这么多机会，然后就是我们能不能抓住的问题。

好买：作为一名有着27年投资经验的老将，能否跟我们分享一下您不同的职业阶段，以及在这过程中投资理念和策略发生的变化？

丁晓方：投资的经验是随着时间累积的，而投资的主线则随着中国社会的不断转型而有所不同的。我的职业道路大致分为四个阶段。

首先是奠定长期投资思维的6年。我一直认为，投资的早期需要找对自己的位置，而找对位置则需要一个好的“领路人”。我非常幸运地跟对了纽约的一个大投资家，跟着思考五年甚至更长期之后的问题，带领我不断地把思维往长远和未来引申，这就形成了我的基本思维框架和投资体系。

其次是加深市场感知的4年。这段时期我在怡富（现摩根大通）做基金经理4年，管理着当时全球最大的中国基金之一，也在那个阶段练就了对市场的感悟力，对市场涨跌慢慢有了自己的感觉和理解。

再之后是在Capital资本集团的12年，奠定了全球视野的行业研究基础。这12年，我认为是真正的对长线投资理念的一个实践，包括对行业的深入了解，对全球各个产业链的剖析，在这个时期我积累了很多的产业链研究经验，帮助我了解如何做好投资，以及投资中国也需要具备的全球视野。

第四阶段就是我自己创立公司的5、6年时间，不仅要做基金经理，还得做企业家，带领团队，去培养出很多会做投资的分析员。我认为每个阶段都不一样，但又是循序渐进的一个整体，这就是我走到今天的一个路程。

打造投研团队
建立目标统一、持续进步的共同体

好买：丁总，在挑选研究员上，您能谈一下方瀛比较看重的特质吗？

丁晓方：这是一个核心问题，在投资中，人才的竞争是极为重要的。能招到真正“聪明”的研究员并非易事，而投资所指的聪明，和一般的我们所说的聪明不太一样。在20多年的投资生涯里，我也对投资的要点做了总结。经验告诉我，投资需要“3+3”，一个是“三心”，一个是“三想”。

第一是虚心，资本市场比聪明人更要聪明百倍，因此虚心是极其重要的；第二是耐心，顾名思义，在投资的过程中，耐得住市场的诱惑，经得住市场的考验；第三则是恒心，以长期的视角去看待短期的变化，学会静候花开。

“三想”则包括批判性思维、独立思维，以及逆向思维。这些都是我们寻找投资人才时关注的重点。而在这些特质里面，虚心与耐心是可以后天培养的，而独立思考、逆向思维的能力更多是与生俱来的。这些我们选择中的难点，或许也正是投资行业的魅力所在。

好买：除了基本的投资能力外，全球化背景下要想做好投资，还应具备什么知识或经验呢？

丁晓方：我一直觉得投资是一门“艺术”，但也必须要有科学的态度。除了前面所说的“三心、三想”，我认为要想做好投资还应具备两个要求。

第一，对中国了解，当然这是非常不容易的。我曾经在资本集团（Capital Group）这个世界最大的主动型基金公司工作了12年， 那时我就有个观念，“if you want to invest in the world，you have to understand China.（你必须懂中国，才能投资世界）”，后来这也成为我开拓内部团队时常说的一句话。

第二，对西方投资理念和方法有深入了解。投资概念源于西方，你对其理念及背后根源深入的了解，才可能更好的投资中国资本市场。

所以方瀛的研究员，必须既要懂中国，还得懂全球资本市场，除了必须有中国的教育和工作背景外，同时也应具备海外学习和工作的经验。

这不仅是我们的要求，也是我们的核心竞争优势之一。

好买：您觉得方瀛的投研团队有什么独特的优势？

丁晓方：我觉得首先是团队间的相互合作。基金公司每个人都有自己的亮点和特点，而一堆能人同时聚集在一起，且同时一起工作是一件比较难的事情。因此我们会觉得研究员互相的帮助以及团队整体的进步很重要。不论是业绩上的贡献，还是对公司本身发展、管理的贡献，亦或是帮助他人进步，都会是我们对研究团队的一个激励点。

从方瀛成立的第一天起，我们就有个“不挣快钱”的想法。因此那时候我也就在想如何去真正吸引到人才，无论是股份还是分红，我们都有所倾斜，也就是说这个公司的未来是要全部的核心管理层和投研拥有的。

很多基金公司都是核心人员在“单打独斗”，不是一个系统。而我觉得一个好的、可持续创造优异回报的基金机构，一定是一群能人持续合作的结果。你可以说方瀛是一个公司，一个家庭，又或是一个集体，它更是一个目标统一且能持续进步的共同体。

基于置信度选股
先看业绩增长的确定性，其次看估值

好买：丁总，我们知道您投资考虑的第一维度就是长期投资，第二个维度就是非常看重公司基本面，能否介绍下您是如何快速地筛选股票，您比较看重公司的哪些特质？

丁晓方：这是一个好问题，如何去筛选公司其实很重要。我们有三大投资策略。

第一个是竞争优势策略，一个行业里可能有三四十家公司，但竞争优势强的或许只有五六家，剩下的都会逐步地消亡，那么我们要做的就是找到这种核心优势公司，且最好在一个行业整合的早期就把能胜出的公司选出来。

第二个是价值策略，我们寻找股价比内在价值低50-60%的公司，通过现金流算法，以及净资产算法。

第三个是重组战略，里面又分为两种，一个叫演变式重组，另一个叫革命性重组。演变式重组就是公司管理层或内部资产的重组，革命性重组则涉及到公司业务的巨大变化，在重组之后，我们会评判各类重组对公司价值的影响。

三大策略的基础， 我认为有一点至关重要，那就是行业分析。每一个行业都需要做深入研究，包括行业过去的主要问题，未来的发展趋势，谁可能是这个行业内的长线赢家。方瀛每个新入职的研究员都要经过5-6个月的“磨炼”，用最高的标准到行业、公司、市场去调研。最终用投资策略加上行业分析，精挑细选，去判断出未来谁是这个行业真正的赢家。

站在今天的时点，中国的各行各业都有产生伟大的公司，而伟大的公司也处于上涨的阶段。从投资角度来说，现在正是好时候。

好买：所以咱们在行业，也就是赛道的选择上是比较均匀的对吗？

丁晓方：行业或者公司上不会均衡配置，主要看置信度，其次是估值，在组合构建上有分为强壁垒和弱壁垒。这里壁垒取决于盈利的质量，回报的可持续性，现金流的创造能力，或者回馈股东的能力。

在组合的层级中，最高的层级是能够改变世界及人类标准的公司，其次是强品牌的，最低的层级是大宗商品。

好买：咱们对上市公司的管理层是如何考量的，您在考察标的公司管理层时，会重点关注哪些要素？

丁晓方：对于一些壁垒非常强的企业，管理层的作用不那么重要。但对于初创型公司或是整体还处于上升期的企业，管理层则非常关键。

怎么判断一个公司的管理层好坏，我觉得这是一个比较主观的事情，从某种意义上说，特别容易陷入“唯心”的境地，因此对管理层的考察只是我所有的判断因素中的一个因素，并不是最重要的因素。

我更看重公司的文化、发展的理念，还有就是公司能不能够留住人才。因为我自己就是管理层，所以这也是我的有感而发。

权衡长期与短期
以长期视角主导短期行为

好买：在投资过程中，有人追求短期，关注一年甚至几个月的收益，也有人追求长期，致力于发现伟大的公司。您怎么看待投资中的长短期利益？

丁晓方：亚马逊的CEO 贝索斯曾经问巴菲特，“为什么你变富了，别人没变富？”巴菲特回答道，“所有人都想挣快钱，没有人想挣长钱。”

这个世界有一个根本的现状，大多数人都想着“一夜暴富”。但我们的出发点不是这样，我们的战略和业绩评估的标准，都表达了长期的概念，我们有着一个核心的一致的东西，就是可持续地不断地为投资者创造优异的回报。

如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有，就是这个道理。

当我们把关注点放在长期的时候，常常能够把短期的事情看对；而当我们把关注点放在短期的时候，我们不仅长期看不到，短期也常常看错。这不是在讲一个哲学概念，而是我做投资二十七年的经验总结。

好买：那您在投资中又是如何去权衡“长短期”呢？

丁晓方：如果你把长期和短期结合起来看的话，其实所有的下跌从长期角度来看都是最好的机会，因此我们要用长期的视野来主导我们短期的行为。

我们不断的在长期和短期之间平衡我们该怎么做，比如最近市场大跌，常常有人来问我，怎么看长期短期的问题，在我看来，决定买还是不买一只股票，三个月是看不清楚的。所以你要以三年的视角来看，而不要以三个月的视角来看。注重长期，那么短期常常也会有更大的信心。

虽然我们以长期视角主导投资，但是我们可以采取一些办法让短期和长期有所结合。比如现在市场下跌，从三年的时间维度上我们看好一家公司或者看好市场，那么今天就可以先买1/3，这就是短期和长期的结合。如果再跌，我们只要看好未来的发展，就再加1/3。

在我过去多年的投资生涯里，我经历了8个市场周期，从一个长线的3年或5年的时间周期来看，每一次短期下跌都是给长期投资创造美妙的机会。但我们在强调长期的同时，也要看到短期的风险，这也是市场的经验。

好买：想请教您关于商业模式方面的问题，为什么方瀛没有参照私募的做法收取业绩提成，而是坚定地只收取管理费？您背后是如何考虑的？

丁晓方：这个问题其实我从成立第一天起，就有很多同行问我。我的团队内部也有声音，大家都会疑惑我的做法。

我认为投资就是这样，没有完全的对错，关键在于你是想挣什么钱，“长钱”还是“快钱”。在我看来，收取业绩提成之后，如果基金的长期业绩跑不赢指数，那么就是在给你自己赚钱，并不是真正给投资者赚钱。

这也就涉及到第一个问题，就是你到底是将投资者的利益放在第一位，还是自己短期的利益放在第一位。

多年的投资中我发现，当你想挣“快钱”的时候往往是不成功的。当我们公司发展到今天的时候，所有的早期想法也都得到了印证，大多数投资者的满意在我看来也是最大的回馈。

第二点出于认知理念的不同，我始终觉得自己是一个“笨人”，公司也是一个“笨公司”，因为我们没有能力也无法去预测市场今明的涨跌，只想通过踏实做研究，认真选好股来做好投资，所以虚心也就体现在基金费用的设置上。

第三点在于我们认为只有真正为投资者赚到钱了，你才能可持续地发展，你也一定也能够发展得很好。