一个投资机会能够牵一发而动全身，本质在于细节研究所带来的高确定性。真正的宏观策略不仅仅是资产配置，还包括单类资产投资和资产间的联动。三类收益叠加，才能最终为投资组合带来更为长期和稳健的回报。

那么在今年的市场下，如何才能寻找到更好的投资机会呢？

首先，从去年到今年最大的变量就是疫情。市场对疫情原本的预期是比较乐观的，因为大家都认为疫苗以及天气影响可能会让疫情得到较为快速的控制。但是，某公司的疫苗最近被报道出现副作用，印度近一个月的疫情数据也非常令人担忧。在4月初，印度每日新增病例约10万例，最近已经每日新增近30万例，这会为今年经济的复苏带来非常大的不确定性。

在外汇方面，凯丰在去年9、10月份的客户交流会上，就已经比较鲜明地提出了人民币升值的观点，当时人民币汇率大概在7.11的位置。短期来看，人民币仍处于振荡区间，但从中长期来看可能仍有向上的压力。

去年全球四大央行开闸放水，但是经济增长较低。今年拜登上台之后又释放了1.7万亿美元，最近也通过了3万亿的基建法案。从货币理论的角度考虑，在释放这么多流动性之后，通货膨胀预期肯定会增强，会在一定程度上影响未来经济增长。更多的货币对应更低的增长，这可能会损害美元信用。

截至2021年3月底美国股市在全球股市中市值占比约43%，但是在MSCI指数体系中的占比接近50%。与美元相比，人民币在国际贸易结算和SDR特别提款权中的占比都相对较低。美元被相对超配，而人民币和部分新兴国家货币则被相对低配。假如未来美元进一步贬值，那么人民币升值的压力就会更大。

商品市场今年存在较大不确定性。因为商品既可以做多、也可以做空，使得整体市场波动率上升。但从长期来看，商品仍有一定机会。

国内今年上半年加息的概率不是很大。过去通货膨胀的预期比较强，但是在4月份，国家注意到了大宗商品价格上涨对实体企业制造业带来的成本压力。此外，从去年四季度到目前阶段，尽管我国出口数据一直都比较好，但是人民币相对升值，因此仍对很多出口企业利润产生一定压制。

在弱美元预期、经济复苏预期、全球补库预期的背景下，大宗商品价格可能会迎来上涨。

对于黑色，受到房地产基建以及“三条红线”调控政策影响，一季度房地产开发投资完成额显著提高，但是新开工走弱，施工及土地成交均接近停滞，未来仍需持续追踪。

在国家“碳中和”“碳达峰”政策以及传统化石能源为主的能源结构向新能源结构转型的大背景下，我们今年对有色板块的态度相对乐观。受益于油经济向电经济转变的趋势，有色的需求持续增加，铝每年有7%的增长，铜每年也有3%的增长，而供给端需要5至8年才能扩产，供给相对有限。

大家之所以比较担心大宗商品的价格的上涨，是因为弱美元通常对应强商品。如果美元指数从九十几向八十几继续下探，那么大宗商品的价格可能还会进一步上行。

今年一季度房地产开发投资较强，包括长三角、宁波地区在内的很多城市上周也开始限购，房地产价格居高不下。叠加地产的“三道红线”影响，房地产开发投资额已经回归了拐点。目前我们也在密切关注二季度和三季度的情况。

在债券端，PPI目前的拐点还没有出现，但十年期国债收益率进一步上扬的担忧仍在。基于此，股票市场也在春节后进行了一些调整，一旦无风险收益率上行，偏风险的权益资产就可能会受到较大压力。

在股票端，A股在近期尤其是在春节后有一定调整。我们目前对A股并没有那么悲观，对港股则相对看好。港股是结构化行情，例如港股科技指数有非常大的涨幅。我们相对看好安全边际更高的板块。

今年不太可能出现类似2018年的那么大的市场回撤。从宏观的角度来看，资管新规延期一年，市场担心流动性超预期收紧。去年受到疫情影响，国家出台一系列政策刺激市场，但是中国在去年释放的流动性相对海外的几个主权国家还是相对比较小的。此外，中国主要救助企业，并没有直接救助个人，所以上证指数下跌到2600左右，并没有像海外德国指数、美国道琼斯指数有接近一倍涨幅。

在流动性收紧的趋势下，A股并没有出现类似海外的大幅上涨。受我国去年疫情后政策影响，A股今年的调整可能不会像大家预期的那么剧烈。

整体来看，去年大家对疫情、经济和各种估值相对悲观，今年我们会更多关注增长，所以并没有那么悲观。在具体的行业上，我们关注业绩预告中确定性高的成长行业，或是在行业所属领域内有一定壁垒保护的企业，这些企业可能会在今年有不错的表现。

从股债性价比来看，今年债券的配置价值相对会更高。在悲观预期逐步释放之后，债券面临最后一波调整。今年春节前，公募基金和私募基金的销售都非常火爆，但是经过了这次调整之后，可能会在三四月份存在募资无法完成的情况。然而，往往越是在特别难募资的时候，越是容易做好投资业绩的时候。

沪深300和上证指数都没有特别大的调整，今年并没有出现类似2018年基金赎回带来的负反馈影响。从M1的角度看，股票估值可能仍有一定压力。在剩余流动性收紧的情况下，沪深300与中证500的走势可能会呈现2017年的镜像，高估值板块的吸引力将显著下降。估值相对较低的中证500可能会相对跑赢沪深300，我们可以在核心资产中寻找更具确定性的个股。

整体上，股市再现类似2019年或2020年的指数大幅上涨的行情是比较难的，但是市场向下的空间也相对有限。

免责声明：本文转载自凯丰投资，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。