Q：如何看待近期美债收益率回调的现象？

A：一季度十年期美债收益率持续抬升，其中3月的升幅最快，3月31日达到1.74%的高点。4月以来，美债收益率震荡回落，截至4月22日10年美债收益率为1.57%，较前期高点回落了17BP。

首先，美债市场对前期负面信息的消化已经相对充分。前期包括对美国疫情好转、封锁解除、经济复苏、大宗商品价格上涨、美国基建刺激等一系列因素预期下，美债利率快速上行，其背后是全球配置资金从债市到股市的再平衡。目前来看，市场对各种负面因素的反映已经比较充分，债市流向股市的资金也开始放缓。

其次，美债利率与欧债、日债等利差处于高位，吸引配置资金入场。从绝对水平来看，美债利率上行过程中其与欧元区和日本的名义利差也随之扩大，即便欧元区或日本的投资者通过掉期锁定汇率风险后，美债相比于其本国国债的吸引力整体仍处于较高水平。数据显示，美债利率3月末见顶缓慢下行，但德债等欧元区主权债券利率4月以来反而略有上升。同时，3月末日本财年结束后，日资机构购买美债的意愿可能也有所上升。

第三，3月末美联储在疫情期间推出的补充杠杆率（SLR）的减免措施到期未续做，金融机构在3月末有被动抛售美债的压力，4月后这一因素的影响消失。

Q：那么如何看待后续走势呢？

A：首先，随着疫苗的推广，美国为代表的发达经济体经济进一步复苏仍是大概率事件，从基本面看市场对未来的利率预期难以大幅下行。

其次，从美国国债市场波动率指数MOVE Index（债券市场的VIX指数）来看，2月下旬见顶后持续处于高位震荡的状态，4月以来并未跟随长债利率下行，市场仍然处于相对高波动率状态，交易结构尚未明显修复。

我们认为中期内美债利率高位震荡概率较大，后续需要持续关注美国核心通胀、拜登基建刺激计划等因素的变化。同时需要指出的是，市场是一个复杂的系统，美债利率和股票市场的走势并非线性关系。我们无法判断美债利率是否已经见顶，但大概率其上升速度最快的时期已经过去。对于A股而言，我们更应关注国内流动性环境整体变化、企业估值与盈利的匹配度等因素。

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