中国量化投资的路还很长
练好内功方能长期稳进

好买财富张茹：今天到场的四位嘉宾都非常有特色，都是在当前策略类型中、当前管理规模下，业绩非常亮眼的管理人。非常感谢四位能与我们分享各位对量化投资的理解和认知。

过去两到三年里，股票Alpha策略也好，CTA策略也好，各位嘉宾都为投资人创造了很好的回报。所以首先想请四位嘉宾谈谈，我们赚的是市场上什么钱？如何保持过往业绩的持续性？未来会有怎样的演化？

黑翼资产陈泽浩：如果用量化体系来阐述，投资收益要分成市场系统性的Beta部分，和管理人特有的Alpha部分。

Beta是市场赋予你的，随着经济大环境的增长，市场会有系统性上涨；Alpha更像打牌一样的博弈，CTA是博弈，股票Alpha策略也是博弈。而量化管理人的目标就是赚“博弈”这部分的钱，对Beta部分的关注会少一些。

在Alpha这一部分，其实量化投资和主观投资也有很大共性，它们是在同一空间、同一维度、同一理念下的两种不同的方法论或操作模式。

2019年开始量化投资加速崛起，2020年算是一个大年。长远来看，这种有利于量化投资的市场环境肯定还会重演。但是我们也不能指望每年都是如此，市场有内在逻辑和内在周期。长期来看我们十分看好量化投资这种赚钱模式。但从短期来看，市场的波动、周期的循环也都是很正常的。

好买财富张茹：陈总是说，过去两年较高的股票超额和CTA收益不代表未来长期都是这种高水平，有些年份，量化策略的收益也会出现抖动。黑翼的策略，不论是股票Alpha策略还是CTA策略，一直以来都看重长期、看重稳健，这是黑翼的“本色”。

君拙投资高冉：君拙主打CTA策略，所以我说一说我对中国期货投资的一些感悟。

过去2、3年，CTA收益总体比较好，我们要把它归因于期货市场的良性发展，这种变化利好我们的基本面策略CTA。

中国的期货市场，之所以发展的特别好，是因为我们在品种设计、行业设计方面都下了很大功夫。在全世界范围内来看，中国的商品期货市场，在设计上、理念上都是非常领先的。它的产业链覆盖非常完整，大量的产业客户愿意进到这个市场进行风险管理或风险转移。他们是风险厌恶者，而我们这样的交易型基金则是风险偏好者。我们让渡流动性给他们，他们让渡风险给我们。与风险一起让渡给我们的，还有他们在实体经济、产业当中获得的现金流的一部分，这是我们承担风险的应得收益。

我们赚的就是这种期货市场风险转移的钱。未来中国经济以内需为主的双循环驱动，中国期货市场始终会有风险转移、风险管理的需求。只要有这样的需求存在，期货市场必然就有赚钱机会。同时也必然会有很多的投机者、交易者去获取这样一部分收益，我们正是参与到这种竞赛之中。

好买财富张茹：高总说的是，期货市场的存在意义是匹配不同参与者风险转移需求和风险承担意愿。CTA投资顾问管理好产品风险的时候，帮客户赚市场上长期方向的钱和交易的钱。后面两位嘉宾主要做股票Alpha策略，可能赚钱模式更好理解一些。

诚奇资产何文奇：刚才说到2019、2020两年，量化Alpha策略业绩好、扩张快。从我们公司角度来说，主要原因有三个：

一是市场环境的外因，2019、2020年市场非常活跃，流动性充足，波动性也高。回到刚才的问题上，量化策略到底赚什么钱？其实是赚市场无效性的钱，和主观投资类似。但主观投资可能主要赚市场中长期无效定价的收益，而做量化Alpha的，关注的周期更短，赚中短期的，赚更高频率的钱。2019、2020年市场流动性充足，波动性大，中短期无效的机会偏多，这是我们获得较好收益的外因。

另一个是公司发展的内因，10年前我开始做量化，当时就我一个人做。现在我们团队已有几十人。我们在A股做了长期的研究积累，形成了一个规模作战的团队，所以可研究的策略也更多了。

第三个是资管行业成熟发展的推动。像好买这样的专业基金研究机构开始帮助投资人认可量化、接受量化。

以上三方面的原因或许可以解释2019、2020两年量化为什么发展这么快。未来这种超额水平还能延续吗？这也取决于以上三方面的变化。市场外因上，市场的环境我们是无法控制的。但在公司发展方面，我们是可以把握的，量化投研我们可以做得更深、更宽。未来如果市场变得恶劣，我们可以通过大量的研究来弥补。

最后，我们也希望投资人越来越成熟，专业的基金研究机构也越来越成熟。未来，不只是量化投资，所有的策略，包括主观策略，收益都会是趋降的。我们赚的是市场无效性的钱，但市场必然是越来越有效的，因为参与的人越来越多，参与的资金越来越多。未来我们在投资方法、投资策略上会持续研究，维持我们的超额，同时这个市场走向成熟的过程中会挤占所有人的收益，投资人也应以更成熟的眼光看待资本市场发展的大趋势。

好买财富张茹：何总展开讲了很多东西，如果总结一下是两点，一是量化赚中短期交易的钱，相比之下，主观基金是想赚企业3年、5年甚至更长期成长的钱，大家可能很喜欢精选个股、长期持有的主观投资模式，量化和它则是两个极端。但量化与主观的投资模式会慢慢靠拢。量化，可能慢慢向更低频的基本面策略发展。但量化的优势领域，其实还是超高频或高频的中短线交易。

另外何总也给大家做了一些“按摩”，这个非常重要，也是我们今天想传递的内容。不论我们过往收益如何，随着市场的成熟，随着投资人、资管机构的成熟，随着资管行业管理规模的扩大、随着中国经济的发展成熟，超额收益一定也会下降的。

启林投资刘树全：我和何总都是做股票Alpha策略的，很多观点和何总一致。量化行业2020年发展很快，过往的高超额未来是否可以持续？发达国家股市的超额稳定在1%-2%，A股的超额还是很高的。去年，我们的超额做到了30%、40%。未来大家预期A股超额会降低，但我们目前的水平离发达国家的2%还是有很大空间的。

超额慢慢下降是必然的，不管是资金驱动还是竞争驱动，都会导致超额下降，但还是有很长的时间、空间给到我们。资管机构怎样才能在这样的环境中保证自己的超额？蛋糕在变大，吃蛋糕的人也在变多，我们就更应该注重修炼自己的内功。

2021年市场风格快速变化
策略均衡性、模型风控优化愈发重要

好买财富张茹：接下来我想问一下两位股票Alpha策略管理人，去年11月份以来，市场风格变化的非常快，比如今年1、2月份核心资产的抱团行情开始切换到周期股行情，近期周期股又有比较大的波动。这种环境中可能量化Alpha会比较难做。但是诚奇和启林去年11月份以来超额都比较稳定。所以特别想请教一下，我们是如何保持超额稳定的？

启林投资刘树全：去年大家都在抱团白马股，但是今年，白马股票又有了巨大的波动，一些小票开始有了出色的表现。这个市场行情快速变化中，对量化投资是巨大的考验。启林在这种环境下做得还可以。一是因为我们的策略配置比较分散，不仅会抓一些长期因子，也会基于中短期行情调整模型，提升模型的适应性。二是我们还会赚短期交易的钱，不论我们选了什么股票，我们的策略会捕捉日内高频信号，这种交易的钱不易受市场风格影响。第三，启林从去年11月份开始，在风险敞口上控得很严，不会有太大的风格、行业暴露，所以风格变化时我们受影响也不大。我们做量化，想的还是以稳为主。

诚奇资产何文奇：去年四季度到今年年初，量化整体的超额收益都可能不太好，但诚奇做得还不错，主要有三方面原因，一是我们有很多的基础策略，称为基础信号，不赚风格的钱，风格突变时不会有太大亏损，或者仍能获利。二是风格切换的时候，我们的模型变化得足够快来适应环境。三是我们风控执行得很严，在研究和组合层面做好优化。在风格没有大变化的时候，量化机构表现看起来都类似，但变化来临时，风控的意义就显示了出来。