牛市没走远,回调提供新机遇

好买说:这次回调,可以看成机构再平衡的操作,而不是牛远去熊来到的征兆。回顾行情,货币宽松、低估值、经济复苏的组合,往往会孕育着波澜壮阔的行情。目前正是抓住调整机会,上车或者调整配置的机会。

市场开年后5日连跌,两市股指全天一路下滑,整体情绪较为低迷。盘中,机构持股大面积下滑,30余只千亿市值股下挫逾5%。截至收盘,上证指数跌72.28,跌幅-1.99%,深成指跌372.59,跌幅-2.44%,创业板指数跌104.9,跌幅-3.37%。行业表现上,申万28个行业中,仅有3个行业上涨,涨幅前三的行业为家用电器,房地产,国防军工,涨幅分别为1.77%,0.42%,0.20%。跌幅前三的行业为食品饮料,有色金属,电气设备。跌幅分别为-4.82%,-4.12%,-4.11%,整体来说,小盘强于大盘。

直接因素有两个:

一、年前整体A股上涨较快,基金重仓股的估值拉升较为明显。从2021年1月1日至2月10这段时间,沪深300上涨超过11%,股票型基金指数上涨超过8%,个股基金的收益率超过30%。市场的过快上涨,拉升了估值,积聚了风险。在外围市场调整的情形下,A股引发获利回吐的动机。昨天晚上,美股大幅震荡,纳指大幅下挫后回升,最终收跌,已连续3日回调。

二、香港今日拟上调股票交易印花税至0.13%,突然上调印花税30%增加了交易成本,对投资者情绪产生了较大的影响,导致盘中出现了较大的抛压,同时对于港股流动性的预期也会有一定程度上的打压,A股同为相关性较高的风险资产受到波及。 

面对回调,更关心的是牛还在不在?如果牛还在,调整是上车,或者调整配置的良机。那么,牛还在吗?我们认为牛并未走远,目前正是抓住调整机会,上车或者调整配置的机会。为什么有这样的判断呢?

首先,把镜头拉远一点。此次回调的背景是经济复苏、利率上升。美国十年期国债收益率从10月份的0.6%,上升到目前1.37%附近。国内来看,看A股这边,十年期国债期货也从1月25日的98.335,下跌到今日收盘96.715,十年期国债隐含的国债收益率3.3%左右,收益率大幅上升。从现金流折现角度来看,利率上升对高估值板块不利。高估值的股票往往匹配较高的ROE,或者赢利模式比较清晰,估值能给的年限就比较长。概括的讲,就是这些股票的隐含久期比较长。这样在利率上升时,分母增加,对高估值股票的杀伤力比较大。事实上,在这波调整中消费,特别是其中的白酒、医药等调整比较大,而如低估值的银行、化工等股票则表现比较强势。这次回调,可以看成机构再平衡的操作,而不是牛远去熊来到的征兆。

其次,抱团虽严重,但我们认为并不是下跌的主因。市场流传着一个逻辑:抱团逐步结束,导致基金亏损,又导致赎回,抱团形成踩踏,行情结束。我们认为,抱团是一个结果,而不是一个原因。好股票如磁铁一般把投资者吸引过来了。理性的看,抱不抱团和长期的涨不涨,跌不跌关系不大,最终有赖于这些股票的基本面和估值是否能匹配。我们优选的一批基金,主要是以个股精选为主要投资方式,注重基本面和估值,市场的波动往往给这些投资者以好的调整配置的时点,这也是他们获取超额收益的来源。

最后,回顾行情,货币宽松、低估值、经济复苏的组合,往往会孕育着波澜壮阔的行情。目前的情况是,利率的绝对收益率不高,经济在复苏,估值相对较贵,而绝对不贵。这样的情况之下,也会有较好的结构性行情。作为基金投资者,在大环境仍处于可投资的情况下,精选有创造超额收益的基金;同时,市场的调整往往也意味着节奏的变化,趁这样的时刻,可以优化组合,多样化配置,如股票和CTA的黄金搭档组合;即使是在股票型基金内部,也要平衡成长与价值,消费与周期,这样在市场的波动面前才会从容。

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