我们的也挺荣幸的在这里继续我们君拙漫话CTA这个话题，我们就聊一聊2021年是不是CTA的暖春还继续保持？

客观来讲，其实2020年其实不像是一个暖春，是一个非常火爆的一个夏天，就是说其实头三个月当然算是一个寒冬，后面从4月份开始到我们说的11月份，其实不管我是看商品的指数还是股指还是分板块来看，基本上都是连创新高。算是一个非常好的行情的市场，总体来说CTA的表现也是可圈可点。

在所有的CTA品类当中，应该说中长线的趋势策略是最好的。同样的情形，只有在2016年发生过。其他的17、18、19年，有些年中长线趋势策略可以赚点钱，有些年甚至钱都赚不到，但是今年和16年表现都非常好的，大家可以比照着看一下。那么我们今天要谈2021年，其实是一个蛮大的话题，所以我们找了一个不错的切入点。大家最近有没有关注到高盛出了一篇研报，这个报告是非常看多商品的，大概是最近基本上刷屏了，我们也从这里开始切入，然后谈一谈未来一个月甚至未来一年，我们对市场的一个感观是怎么样子的。

首先我们想还是花5分钟介绍一下公司。2014年君拙投资成立于杭州，到现在已经是6年半时间了，我们一直专注于量化衍生品和量化CTA的交易。

我在这边的话也介绍一下我合伙人，我先说一下我的合伙人，我的合伙人叫汪韬，他原来是在纽约的艾森哲做管理咨询的，所以他的工作经验比较多的集中在咨询、比较多的集中在一些更大的企业，比如世界500强这样的公司交流的这样一个基础上，他在公司是负责公司的运营和日常管理。我之前的经历是做交易和投研出身的，我原来在纽约高盛的商品部门做交易，我是09年到10年入行的，到13年下半年离职的，这个时间段大概是4年不到一点。那么我现在是负责公司的投研和交易。

这边我们要说一下君拙的两个现在在发的投资产品线，第一个是我们一直以来推的比较多的量化基本面。可以看到我们的发布的所有产品里面是除了一个产品以外都是量化基本面，蓝色的是我们的趋势跟踪，那么锐利一号是唯一的一个趋势跟踪策略，那么这两个策略它的一个本质上的区别在于什么呢？

量化基本面策略，它专注于研究基本面的数据和宏观的数据，做比较多的是对冲交易。然后趋势跟踪策略，他看的比较多的是趋势的一些信号，或者说一些量价的信号，做的是单边的交易，所以这两个产品之间其实是有很强的互补性的，它非常有意思。

那么我们再谈今年剩下的一个月已经明年的行情的时候，我们会说到这两个产品线，他们可能在未来的表现会不会有差异，这个是比较有意思的。

明年趋势策略与基本面策略表现会如何？

但是如果大家看往年的一个情况，大家就知道如果跌12%，在不到三个月的时间里面，更何况大家要注意一下中间有一个月没有交易的，因为春节和疫情暂停交易了，所以这两个月多一点点，跌了12%，这是很快的下跌。

那么之后其实从4月1号开始一直到大概8月份是一个连续的上涨，中间调整一下，最近又上涨，所以像这种行情单边的行情比较明确的情况下，趋势类策略必然是非常好的。好，那么现在问题来了，2021年会怎么样？

这里大家可能已经注意到了，我们今天要聊的是高盛的一个商品报告，而我原来是在高盛做商品交易的，所以大家可能会想说中间有没有什么联系的，联系是有的，但是没有那么浪漫。

首先我们先说一下报告的背景，高盛非常有名的商品方面的研报并不是我们部门做的，它是一个叫GIR的部门，叫高盛的投资研究部，投资研究部跟交易部是分开的，那是一个独立部门，他的报告主要一方面是提供给客户，一些大的机构客户也好，个人客户也好，与此同时他也会交给我们，所以说我们是他的用户。那么他的报告他们的报告的影响力怎么样呢？2008年的时候发生过一个比较著名的事情，就是这个部门出的报告。当时就是Jeff Curie出的报告，他当时差不多原油看多到150到200美元，当时的原油涨得很凶，一开始涨到七八十后来一百多美元，在它发完报告以后又涨了7个点，后面涨到120多美元甚至更高。然后这个过程当中有大量的中国的航空企业和航运企业在海外套保，对手方就是高盛，然后最后的结局是比较惨的，亏的是比较多的。

这个过程当中有很多故事，当然今天我们不打算展开这个故事，因为第一个我觉得这个有点火上浇油的意思，没意思。

第二个就是说我觉得这件事情背后的复杂性超出我们理解的范围，而且我个人也不觉得我能够把它讲的特别客观，所以我们今天不讲这个事情，但是我想说的是从那个时候开始，高盛的商品报告就出圈了，基本上每次发，特别是年度报告的时候，大家会看的特别仔细一点。

那么到了今年他发报告的时候，其实大家看到以后非常激动的，因为今年总体来说，尤其是美国的商品，如果大家去看的话，其实一度是跌了40%，我们说的是高盛商品指数跌40%，到了年末基本上涨回了大概一大半，现在算是跌了10%，算是不错了，但总体来说大家还是比较难受的。

所以说当时跳出来说，我未来一年我是极度看多的时候，整个市场都引爆，这个过程当中我觉得也有挺多挺有意思的点，我想跟大家分享一下。

好，我们讲讲高盛的报告，这是今天的一个核心内容。

在讲高盛的报告之前，我们先讲点花边，因为大家可能想听听这些有趣的故事，那么是这样子的，其实写报告的组我是比较熟悉的，尤其是他的带头人叫Jeff Currie，翻译过来叫杰夫库里，那么他是一个非常聪明的人。然后他写的报告逻辑也都非常的好，但是很不幸，他每一次到11月份的时候，他都会发布一个新的报告，叫新的一年的顶级交易，Top Trades，顶级交易一般有有10个交易，然后到新的一年走完以后，就回顾所谓的顶级交易，10个交易里面，胜率有多少呢？

一般不到3成，也就是说这10个交易里面一般能对3个。如果今年能对5个，今年已经交易已经非常棒了。那么大家就说高盛就是这个市场里面最大的“反指”了，确实是最大的感知，但是我们今天是来为他证明，我说他的水平不是这么低的，他其实水平很高的，但是他有点不公平，为什么？

因为你看如果我在11月份的时候，我发了一个一篇文章说2021年这个品种涨多少，那个品种涨多少，这个东西发出去以后，我从今天开始到2020年的第一天，中间其实还有将近两个月的时间，那么有很多人会抢跑。你高盛不是说人民币强，然后美元弱嘛，我从11月5号你报告刚发出来，这一天我就去做交易，等交易做完以后，可能到了年末的时候，你说涨10%，这一个半月已经涨到6%了。Ok换句话说已经被抢跑交易掉了，那么到了年中的时候，到了2021年7月份的时候，我觉得已经符合了你的交易的这个目标价格，我就平仓了，这个时候就会造成一个sells。

所以说最后如果你去看到2021年这一年的情况，可能交易是错的，但事实是当你一听到这个报告就直接去做的话，也胜率是非常高的，我们统计下来应该是超过6成甚至7成。所以我们在这边要为这个证明，就是说当你看到一个交易的推荐的时候，时效性是最重要的。时效性大家默念一下，看一个报告最重要的是什么？时效性。我在这边讲一个更有意思的事情，高盛今天的报告，就是我们今天要讨论的报告，他说商品在2021年出现结构性牛市，这个报告我不知道大家是什么时候听到了，那么这个报告真正出现在美国的财经媒体的报端是10月22号，那么同时我要说的是这类报告，我刚才说了他是给私人的，他是给客户的，它不是公开的，这个报告我今天都弄不到，除非我是高层的大客户，我肯定不是对吧？

所以说这个报告往往其实在客户那边肯定是早于10月22号，他们的客户已经看到了，然后全市场是什么时候知道？10月22号。更有趣的是中国投资人是什么时候看到的，反正我不知道别人我自己被什么时候被抓停的，大概是11月9号到10号的样子。中间隔了多久？中间隔了将近三个礼拜。然后我就想说中国一定有些媒体是更早发布的，所以我回去百度了一下，百度到最早一篇文章是10月23号发布的，中文的信息是23号发布的，那么是谁发布的呢？我觉得你们没有人能猜得到是谁发布的。

10月23号发布这篇文章的人是中国中华人民共和国商务部，是商务部的官方网站发出来的，也就是说今天我能够找到的报告里面出的最快的居然是商务部，大家总在抱怨说我们国家政府的机构什么效率低，事实上不是，事实上它效率比很多媒体的效率都更高，那么直到11月9号到11月19号，陆陆续续的我看到各大财经报告才开始报这个报告。

那么大家可以想一想，当我们如果基于这个报告去做交易的时候，我们已经落后于、我们说inside的或者说知晓信息的人，我们已经落后了3个礼拜4个礼拜，对不对？那么然后我再说一下这4个礼拜里面商品波动了多少？大概指数动了5%左右，5%~6%，然后个别品种的话涨幅是10%。好，所以说时效性有多重要。讲完时效性，我们讲第二件事情，既然我们不可能第一时间拿到这份报告，那么我们要关注什么？我不要去关注它推荐的点位，也不要去关注它推荐的交易，我们去关注它的逻辑。

我们现在来谈一谈逻辑。高盛为什么那么看多？商品为什么说有结构性的牛市？，而且为什么认为GSCI，就是高盛商品指数未来一年能涨28%？三个有利因素，三个不利因素，有因素偏长期。第一个是央行的大规模刺激，而且是全球范围内的刺激。第二个是美元的弱势，而且是会持续的弱势。第三个点是美国有可能出现大面积通胀，这三个是非常常见非常宏观的逻辑。然后三个相对短线其实是偏事件性的，第一个是疫情还在蔓延，第二个其实跟第一个是相关的，就是美国有可能二次封锁。第三个就是美国的总统的权力交接基本上确定，但是还有一点点不确定性。

所以说三多三空，我们边看他具体的板块的预测，边来讨论因素，首先左下角大家看一下这张图，这有4条曲线分别代表了贵金属、能源、工业金属和农业板块的变化的预测，首先是贵金属，高盛认为贵金属，未来一年它的涨幅在18%，这是一个比较大的涨幅。

那么我们看一下这个图里面的这条红线，其实贵金属是今年可能相对来说走出了一定的独立行情的一个板块，在年中或者说8月份的时候，其实它到了一个比较高的高点了，然后最近开始修复，高点一度触及40%，也就是说今年一度它涨超过40%，但现在只有12%了，这个变化其实挺大的，那么最近为什么会回调呢？

两个因素，第一个其实是因为疫情相对稳定，并且疫苗也渐渐的出来了。

第二个其实是因为大选过去了，然后间接的最近的这一波下滑主要是因为大选过去，确定性更强，那么未来黄金或者说贵金属会不会涨18个点，或者说高盛说的是不是对的呢？我不完全确定，但是我们的观点可能有一点不一样，大家可以听一下。就是说我们没有那么乐观，尤其是可能很多个人投资人会问我说要不要买黄金？

你看高盛说贵金属能涨18%的，我去买黄金我是不是赚很多钱？

我们这边要说一下，首先有一个很重要的一点，贵金属不等于黄金，贵金属这个板块其实有4大品种，黄金、白银、钯金和铂金。钯金和铂金是大家如果了解的话，它其实在工业里面的应用，尤其是在汽车里面的应用是很多的，而且未来一年总体来说其实蛮看好汽车这个板块的，所以说18%的涨幅里面，大家可以想到有一部分其实是要归于经济的恢复的，并不是完全是恐慌的一个再度的来临。

而黄金主要的驱动是两个因素，第一个是情绪，第二个是真实利率的一个变化。那么还有一个就是大家知道在白银和黄金里面，白银的涨幅和跌幅往往是要远超黄金的，所以说综合来看，这个板块如果最后涨了18%，黄金在里面的涨幅肯定是远低于18%的，这是第一点。

第二个点，这个报告讲的是美元计价的黄金，所以说当美元疲软的时候，黄金会涨得更多，但是我们大部分投资人能买到的都是人民币计价的黄金，而人民币在未来一年，现在大部分的宏观的观点都认为是要涨的，那么人民币计价的话就会偏弱。

所以综上两点，最后大家对于黄金的特别是人民币计价的黄金的走势，一定要更客观，不要因为这边有个18%特别激动，这是不行的。实体黄金其实我们以前有聊过这个事，实体黄金主要的问题在于你不敢买多，你买一点点当然去买没有问题，但你买多了放哪儿，这还是挺危险的一件事。

第二个是能源板块，能源板块是绿色的，我刚刚看到也有朋友在问我说说能源板块能有那么高的收益吗？42.6%。这里就要讲到两个概念，第一个概念其实是跟刚才的我们说人民币计价或者美元计价有关的，当他在这里预测的时候，他仍然预测的是美元计价的原油，在这点上因为人民币会走偏强，所以可以确定性的告诉大家，在中国的能源板块不可能涨42%，这是第一点。

第二点更有意思的是市场结构完全不一样，就是能源板块在中国是一个相对来说定价被上游主导的这么一个板块，说的直白一点，就是我们有大量的垄断性的企业，在这个行业里面，他们是会使得能源的价格波动减小，所以大家可以看到其实今年中国的原油在三四月份可能只下跌了20%多，但是美国原油下跌的从平均来说下跌50%，近月的原油甚至跌了100%多。在这种情况下，其实中国是不会发生这么大的涨跌了，所以说这个幅度会远小于42.6%。

好，第三个就是关于工业金属。工业金属原则上其实没有特别多的因素，主要就是中美的汇率，所以跟上面两个板块比较，有一个点是一样的，所以说他也不会涨5.5%那么高。所以大家听下来都会发现说我们对贵金属对能源对工业金属都没有那么乐观是吧？可能我们好像在跟高盛唱反调。

好了，那么农业上面我们认不认同高盛的？我们也不追捧。高盛基本上认为农业是走平的，因为它是低于0.8%，但是我们认为在农业上反而我们看多的更多一点，原因是什么？其实是因为农产品总体来说它的供给是全球一体化的，比如说我们大豆是基本上巴西和北美进口，我们的菜籽基本上是从加拿大进口的，相对来说还是一体化的，但是需求这一端，我们说本土化非常严重。

中国这几年生猪的存栏率大幅上涨以后，对于饲料对大豆玉米的需求明显增加了。所以说未来一年其实在农业上，中国的农产品板块我觉得会好于国外，这是一个我们的基本逻辑。

好了，讲到这里，我想大家应该大概有一个概念，就是我们的观点是基本上会比高盛的观点总体来说要狭窄一点，就是他们比较看多的，我们没那么看多，他比较看空的，我们没那么看空，那么这就形成了我们对明年总体的一个观念，就是我们认为明年的行情不会像今年这样有一个巨大的单边的趋势，它可能会相对来说，比如说在一定的范围内有波动，所以从这点上来说，我们认为趋势类的产品或者趋势类的策略，在明年的表现可能会比今年要差，但是相应的你做对冲的那些策略，比如说我们量化基本面的策略可能会比今年跑的更好，这是我们很自然的一个结论。

好了，那么我这里还想再回到刚才我们讲的利多的因素里面，我们利多因素里面我们专门谈了美元，但我现在想谈谈通胀，高盛的报告里面认为美国大概率的一个通胀，但是这个通胀会不会发生在中国？我们的观点是可能不会，而这个原因是什么？这个原因是因为央行在或者说政府在做救市行为，在对抗疫情就是做刺激的时候，我们的方式不太一样。

欧美我不知道大家有没有听过一些段子，就是说欧美那边的话起码钱直接发到个人身上，所以有很多这个人失业以后收入比原来打工还高，有很多段子说是原来在这个餐馆里面做服务生的，现在根本不用去做服务生，躺在家里收入都很高，然后这样的情况下，他们的消费能力就很强，消费能力很强，很自然的会使商品的价格往上抬，这个就是通胀最早的一个来源了。

在中国我们刺激的方式不一样，我们刺激是刺激复工复产刺激工厂开工，所以大家会去上班，那么很自然的我们的供给端就非常充沛，因为我们生产流程或者我们产能的利用率，回去了，那么这种情况下我们产出就比较多，产出比较多的情况下，哪怕消费起来一点，价格也抬不上去。所以为什么我觉得通胀可能是利多全球商品的一个原因，但它不是利多中国本土商品的一个原因，这个也是大家需要关注一下的。

今天我分享的部分就先到这里，谢谢大家！祝大家投资顺利！

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