● “中美之争，除了软实力方面，硬科技、硬实力可能是决定性的，这是共识。”
● “硬实力的根本在于中国有一批核心硬科技企业，而这些硬科技的企业不可能靠政府的引导资金孵化出来，只能靠健康的资本市场。也就是说，让科学家赚到钱，让投资人赚到钱，才能真正的进入正向循环。”
● “所谓‘健康的资本市场’就是慢牛，慢牛的根本在于供需平衡或供需两旺。优质企业的需求方面，市场开启注册制，解决了市场化供给的问题。好的企业，即使在早期也都可以到市场融资、上市，解决了市场需求的问题。资金供给方面，从非标的市场挤压到投资实业的资本市场。资本市场供需两旺的格局基本成型。”
● “未来5到10年整个变革的浪潮中，受益于国家战略，一、二级市场相对会有一个黄金10年的慢牛。其中一级市场的配置，可能是一个非常好的战略选择。”
以上是好买财富董事长、CEO杨文斌在11月29日的好买财富股权投资年度峰会上，分享的精彩观点。
时代激荡，浪潮从不止息。杨文斌围绕“放弃完美，拥抱波动”主题，为投资者解析了变革浪潮中的资产配置。好买整理了精彩演讲内容，分享给大家。
以下内容为杨文斌演讲实录整理
1
宏观波动——
不确定性增加
从资产配置的角度，“放弃完美”更多是指整体环境。过去5-10年拉长来看，环境的压力比较大。从几个方面来看：
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一是中国经济在复苏，经历了一、二季度的低迷，三季度反弹，GDP增速转正
现在不预设今年的目标，整体是比较务实的态度，全年GDP增速大概是3%-4%左右，这已经是非常好的结果。幸福永远是比较出来的，这个增速和前几年可能无法相比，但是在全球新冠疫情爆发的背景下，全球主要经济体基本上GDP都是20%-25%的下跌，正增长是非常了不起的事情。
虽然上海近期有7例确诊病例，但是大家没有很担心，武汉那么大规模的疫情都可以控制住，零星的病例有信心控制。相对感觉很幸福，经济也处在比较好的复苏状态中，但这些比较和幸福是相对的，总体经济增速是往下走的。
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二是最近金融领域有一个非常大的事情，就是债券市场的“黑天鹅”事件
11月10日左右，AAA级、地方国企性质的河南永煤债出现违约，这件事对信用债券市场而言是非常大的打击。这次出现AAA级国企控股的企业违约，冲击力非常强。这表明，一是很多债务已经到了高到无法承受，想还却还不起的地步；二是政府打破刚性兑付的决心比较大。
新冠疫情复苏后，要重新意识到，最近5-10年甚至未来的5-10年经济增速下滑的事实没有改变。因为经济下滑，很多原来的债券违约，在新冠疫情复苏后还是会回到原来的轨道，该发生的还是会发生。幸福的同时要感到危机依然存在。未来经济增速放缓，债券出现较大面积违约的概率还是非常大，这会引起市场动荡，不容忽视。
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三是美国大选的尾部事件
拜登顺利交接班后，中美关系可能会面临重新评估。但是美国对中国的遏制手段，这种基本战略或许是不可避免。华为被迫出售手机体系也是相对不利的因素。
新冠疫情后经济复苏的同时，不要忽视整体经济增速在放缓，以及国际形势的制约，这并没有被改变，只不过是被新冠疫情中断了。现在没有像10年前有很长一段时间的非常好的国内外环境，这个环境变得不再完美。要习惯在不完美中寻找新的投资机会，拥抱波动。
2
资产配置——
以资产配置应对不确定性
资产配置总体定位可以总结为足球场理论，主要是三个队列：后防线、中场和前锋。
后防线，包括保险守门员、债券、黄金、现金管理和固收，对应是中低风险和中低收益。
中场是年化8%-12%的收益区间，包括CTA基金、市场中性基金和量化对冲基金等。
前锋线追求的是年化12%-20%的收益区间，对应是中高风险。
目前来看，整个后防线不再安全，后防线出现了很大的漏洞，尤其是债券、固收。从几年前清理P2P互联网金融开始，很多投资人投过这些后颗粒无收。到最近1、2年，年化收益在10%-12%的非标资产大面积出事，而后冲击信用债市场，年化收益在5%-8%的部分出现了风险。
与此相反，中场和前锋线的表现不错。一是收益不错，二是透明度很高。未来几年，要关注中场和前锋的配置。后防线的配置，尤其是类固收的，或许已经不再安全。
结论很清楚，整个队形要往前压，而不是囤在后面。内外部形势让整个后场不再安全，这是宏观市场决定的，并非个人意愿所能决定。
3
股权配置——
注册制改革的最大收益者
股权配置是注册制改革的最大获益者。从“募投管退”四个角度来看：
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投资企稳：投资者信心复苏
募集端在复苏，这些年一级市场是萎缩的，但是今年开始企稳，甚至开始反弹。
2018年以来中国股权投资基金投资情况
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退出通畅：中国迎来IPO大年
退出通道上有非常大的变化。今年上交所，包括科创板在内，IPO创造历史最高峰，在全球范围内上市宗数、募集金额最多。整个退出通道变得通畅，这非常重要。股权投资最大的问题是流动性相对较差，PE基金随着退出通道的通畅，周转率、回报率和客户体验会有很大提升。
2020上半年IPO宗数&2017Q3-2020Q3中国企业境内外上市数量
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市场定价：IPO市场化倒推股权投资
IPO的价格也在逐步放开，原来IPO发行市盈率基本都是23倍，后续的涨幅都是体现在二级市场上。现在不一样，注册制开启后，IPO的定价在往上走。
2020年以来创业板IPO企业发行市盈率（倍）
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GP选择：头部机构
市场上明显的趋势是资金在往头部机构集中。这与二级市场不同，二级市场上新的基金经理更容易出业绩，这是源于二级市场的投资周期。然而培养一位优秀的PE经理需要10多年的时间，他通过独立运作来证明自身的能力又是10多年，周期非常长。
所以PE领域的配置越来越往头部机构集中，包括募集资金，包括很多被投企业只会选择头部基金。因为头部机构能提供最好的品牌效应、综合协同和投后管理服务。
4
好买股权母基金：
62家上市，430+后轮融资
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丰富的产品线
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在整个好买财富的产品线中，股权类是第四个模块，也是风险收益比最高的一个模块。800亿元的资产中，有接近150亿元配置在PE。
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优质头部GP合作
股权投资方面，好买投资了60多家GP，包括今天邀请的合作伙伴。基本上覆盖所有股权投资生命周期，天使、早期、成长期、后期，也有相当一部分配置在医疗基金、人工智能基金等专项基金。
今年好买股权母基金得也得到了很多权威机构的肯定，获得了清科“2020年中国股权投资市场机构有限合伙人30强”、36氪“2020年度中国最受GP关注母基金TOP20”等多个奖项。
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好买股权母基金成绩靓丽：62家上市，430+后轮融资
从2017年开始，好买股权母基金收获了60多家企业的上市，430多家的后轮融资。2017年上市企业是8家，2018年上市企业是12家，2019年上市企业是12家，2020年前11个月上市企业是30家，可以看到退出速度在明显地加快。
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未来最优的战略配置
未来5到10年，受益于国家战略，一、二级市场相对会有一个黄金10年的慢牛。其中一级市场的配置，可能是一个非常好的战略选择。后防线不再安全，中场的CTA基金、量化对冲基金和市场中性基金，前锋的股票、VC和PE，可能是需要重点配置的。其中头部的PE机构，像GGV、君联和钟鼎等都是很好的选择。
这就是我今天分享的主题，谢谢大家！
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