阳光、空气、水和时间 | 2021年第一季度资产配置指南

好买说:十年前看投资,觉得特别神秘、特别复杂;十年后,蓦然发现,好的投资其实那么顺其自然,和小时候见惯的种地似乎也很相同:种下种子后,收成如何,并不是那么可预期,也不是那么不可预期,欠收还是多收三五斗,有赖于阳光、空气和水。试着由此对2021年的投资做一个梳理。

阳光、空气、水和时间

阳光,“万物生长靠太阳”,光照是农作物进行光合作用的主要能量源泉。

如果进行类比的话,利率与经济增长无疑是投资收益来源的最大背景板。2021年主要特征是位于疫情后的恢复期,各种经济生活趋向于正常化,数据的同比将会迎来好转。

2019年底、2020年初的疫情打了人类一个措手不及,甚至在应对的措施和方式上都有很大不同。而在后期,虽有分歧,但已经在变小,而且对付疫情的终极武器-疫苗的开发上,已经趋向于成功。疫情开始时使得正常生活中断,经济遇到巨大障碍,但是也使得一些行业,如互联网全面进一步深入生活,如居家办公、网络会议视频等等,使得生活效率进一步提升。

从我国看,在全球遇到较大冲击时,我国的供应链完整的优势进一步显现。传统的工程机械、化工产品反而利润进一步提升。

2021年全球经济处于从疫情中复苏的大环境中,如果从现金流折现的角度来看,分子大大改善。2020年为了应对疫情,全球利率进一步下降,不少国家处于零利率状态。在复苏的初期,利率很难上升,“新树不可摇其根,新鸟不可拔其羽”,复苏的开始总体是呵护的,人同此心。我国利率接近近十年的中枢,是全球利率相对正常化的国家,2021年进一步上升的概率也不大。

所以,2021年总体来讲,阳光充足。但是也要看到,当今世界竞争与摩擦进一步加剧。中美之间,地域之间,这些也给大环境造成冲击,增加了复杂性,但情况也总是这样,没有哪一年是简单的,不是吗?

空气,看不见摸不着,却不可或缺,也是物质的重要来源。

具体到投资,有点像投资理念和投资方式。说起来好像比较虚,但若方向不对,则南辕北辙。我们考察基金主要是4P(Philosophy、People、Process、Performance)。

在我们做研究的前五年,觉得投资收益大部分是People-即“牛人”所创造的。后五年,渐渐发现,Philosophy-即理念,这才是长期收益的来源。

从资产的角度来看,权益类资产仍是聚焦于个股精选的基金经理。虽然投资成功的路有千万条,收益好的基金理念也林林总总,但是从分布来看,做个股精选的基金经理成功的概率要显著大于其它方式的基金经理。选择个股精选,也就是选择大概率,选择依赖常识。

对于对冲类的策略,更加注重稳定以及和权益类资产相得益彰的配置作用,在People、Process、Performance上倾注更多的追踪与研究。

水,水的收支平衡是高产的前提条件之一。映射到投资,好比是好的商业模式,好的企业家。

新的科技已来,19世纪,工业革命通过运河、电报、铁路网络得以发展。现在,我们处于人工智能、自动驾驶、机器人、增强现实等技术驱动的浪尖。这场革命的基础设施,5G网络、边缘计算加速发展;人口的代际变迁带来新的消费与生活模式:千禧一代如今虽然如日中天,但未来十年将由Z世代主宰。

据分析,10-24岁年龄的人口总计18亿,占世界人口总数的24%。数字化是Z世代的基础共性,作为互联网的原住民,Z世代拥有智能手机的普及率在世界各地都接近100%,他们在社交媒体上花更多的时间,具有更广的视野。这已经摧生了不同的商业形态,国内一些新企业快速成长,如美团、拼多多、抖音等等。这些变迁带来巨大的投资机会。

时间,春播秋收,中间是慢慢地等待。这个在投资上也是一样。

有一个成语叫“揠苗助长”,孟子是在讲“必有事焉而勿正,心勿忘,勿助长也”,将其作为反证的。同样,也做一个类比的话,投资的资产都是有一个周期,能否放下自我,感受周期,则依托于好的资产和好的管理人,获取风险对等的回报。

通常情况之下,预测高峰低谷,止赢止损其实和 “揠苗助长”差不多。对冲类资产,周期在一年左右,股票类资产周期在三五年左右,股权类资产周期可能在十年左右,当我们感到焦虑时,反过来要考虑,是不是太急功近利了?

站在2020年尾巴,一直被问到,也一直在思考:已经两年大牛市了,2021年会如何呢?

经济开始正常化,利率总体维持低位,注册制的推进带来的优质企业,为投资打下好的基础。另一方面,宽松的利率环境,通畅的融资渠道加速好企业脱颖而出。我们选择好的基金经理,基金经理选择好的企业,再加上时间的催化,一定会有丰硕的收成!

 对于2021年一季度,我们的观点是:

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