乐瑞

权益仓位维持中性偏高的水平。从整体上看，估值处于中性偏高区域，但结构分化较大，大金融和部分成长性空间较低的周期股的估值处于历史极低水平，目前盈利处于上行趋势之中长期有增长空间的股票估值处于较高的水平。从所处的环境看，首先盈利仍处于恢复的通道之中，尚未看到明显的负面因素打破这一趋势；其次，尽管货币市场的流动性有所收紧，但实体经济流动性仍处于宽裕状态，在目前支持实体经济的倾向下，在通胀成为央行决策的约束之前，预计都会处于这一状态；最后，从资产配置角度看，非标、地产都受压制的情况下，权益市场仍然是配置的首选。因此，整体权益市场的风险较低，如果经济继续恢复，估值较低的板块大概率会出现一定程度的估值修复，从而缓和因流动 性担忧部分高估值板块的估值消化带来的压力。

债券维持较低的久期，债券配置上，寻求短久期的部分城投地产债券为主。整体收益率仍处于偏低水平，各板块的信用利差也处于较低区域。但是经济处于恢复通道之中，目前尚未看到有负向力量的明显积聚。货币政策态度维持中性，考虑到经济的趋势，未来可能随着经济的好转而逐步收紧。因此，整体债市仍然是风险大于机会。

合晟

对中国而言，由于整体疫情控制水平非常优良，强大的生产能力将成为全球最为稳定的供应基地，高频数据也充分体现了生产环节的快速恢复，整体预计国内经济将继续复苏。当前环境下，中国作为为数不多的货币政策正常化的经济体，整体利率回报水平处于较高水平，在前期利率债持续走高背景下，收益率已经具备较大的吸引力。展望全年，国内经济受内外部环境的影响，在疫情防控有效的基础上，整体经济良性复苏重启，以内循环为主、内外部双循环有机结合的模式虽然还未建立，但是短期内的外需次级将带来经济有一定的韧性完成外部循环主导到内部循环主导的模式切换。

临近年底的十月，由于包括华晨违约、青国投合紫光永续债未能赎回等信用事件的影响，市场对信用的恐慌正在进一步加大，但是这并没有改变整体信用风险实际上从高位逐步回落的趋势，只是信用风险的爆发的滞后性而已。今后预计在信用风险回落过程中依然会伴随着信用事件的频发，信用利差也可能依然处于高位甚至阶段性再创新高。目前情况下，利率债收益率维持在2019年以来的高位，为投资提供了良好的空间，具有较明显的套息机会；短期的信用事件冲击增多带来较多的投资标的机会和较好的收益率水平，使得信用债收益率持续提升。

股市看法：

申九

展望2020年11月，美国大选将靴子落地，不确定性消除，伴随着欧美新冠疫情的再次爆发，全球货币宽松的局面将维持或强化，欧美疫情对国内经济的负面影响边际减弱，预计中国经济复苏的趋势将持续到明年1季度，年报前的业绩空窗期叠加“十四五”规划政策预期的升温，我们认为年底将是较好的买入机会，我们在长期具备高景气度的赛道中挑选业绩出现拐点变化的公司，择机逐步加仓，持续关注与中国经济内需相关的能提升传统行业效率的产业机遇。

丹羿：结构重于大盘

我们对国内以及全球经济复苏仍乐观。即使十月以来国外部分地区疫情重燃，但我们认为有了之前的经验后，第二波疫情大概率能被有效控制，全球经济仍处在复苏的轨道上。进而，在相对宽裕的流动性支持下，资本市场也应该有所表现。

目前投资最大的难点仍在结构性机会的选取上。三季报披露后，超预期的继续上涨，低于预期的则用跌停来回应，个股分化更加严重。但我们也看到，这类短期业绩超（低于）预期的股票，上涨和下跌幅度也相当有限。一方面受制于高估值难以大幅上涨，另一方面只要长期逻辑不变，短期不达预期投资者也相当宽容。消费、科技和医药板块，经过近两年的上涨，确实增加了后续选股的难度。幸运的是，过去三个多月的调整给一部分我们看好的股票，留下了更多的上涨空间。同时，部分优质次新股上市后大幅下跌，已经进入估值合理范围，这也将是后面我们重点研究的领域。

望正

随着7月份中旬以来的调整，以及市场风格的均衡化，局部交易拥挤的风险已经大大缓解，在经济增速回升、流动性宽松、市场整体估值低的组合搭配下，望正对市场保持乐观。从经济结构上看，中国与美国、日本和韩国等发达经济体的股市指数相比，新经济在A股中的比例还偏低，尤其是在电信业务、信息技术、医疗保健、消费品、工业等板块占比明显偏低，这些方向未来在A股中的权重有望持续提升。在组合构建上，望正重点关注科技、消费、医药、先进制造等四大增量行业的机会，精选优质企业，保持动态均衡配置。

丰岭

如果宏观基本面出现持续的趋势性好转，悲观群体有望逐步瓦解。那些被误认为是价值陷阱的优质企业，有望迎来猛烈、持续的价值重估过程。丰岭相信，只要宏观环境不是太差，一些优秀的金融企业，在未来一段时间，叠加盈利修复，有望迎来最为典型的“戴维斯双击”过程。这无论是对深度价值投资者，还是对基本面趋势投资者，都将是一个难得的投资机遇。现在需要的，也许只是一点点耐心而已，而且不会太久。

朱雀

近几个月市场开始更多讨论各种坏消息，我们观察A股的韧性好于海外。长期来看，潜在通胀风险有所上升：疫情中发达经济体采取了超级宽松的货币政策，疫情过后，经济逐步恢复，大量的货币如果不能及时回收，就会产生通胀压力；逆全球化也将导致成本效率下降成本上升。二者如何演变存在较大变数，但市场已经开始关注这方面风险应该是个好消息。注册制改革和退市制度改革并驾齐驱，尤其后者地位的提升，有利于形成优胜劣汰的资本市场发行和生态环境。关注A股的资金越来越多，但是优质的资产是有限甚至稀缺的，无限的资金在追逐有限的优质资产。未来价值分化加速，淘汰和整合的同时，相对于选时的不确定性，优势企业和优秀的企业家将获得确定性（能力+信任）溢价。

世诚

当我在千禧年来临之时首次漫步于塞纳河畔之际，应该怎么也不会想到二十年后会有产自我家乡的轿车在香榭丽舍大道上飞驰而过。不过这正在成为现实——来自特斯拉上海工厂的首批Model 3电动车正“漂洋过海来看你”，预计本月下旬即可抵达欧洲大陆并陆续交付给当地消费者。而这，只是极具韧性的中国出口的一个缩影。

进入本年度的最后两个月，世诚投资的核心结论是，虽然外部事件不少，市场仍将围绕着业绩展开交易，并保持稳步向上的趋势。落实在具体投资方向上，世诚投资首先仍旧聚焦于高质量成长。这种聚焦策略在全面推广注册制的背景下显得尤为重要。

仁桥：低估值开始占优

本月各指数窄幅波动。从具体行业表现上来看，除了之前一直抱团的白酒仍表现较好之外，传统低估值行业中的汽车和银行开始大放异彩，大象终于起舞。市场在经历了九月份的调整之后，“胶着期”并没有持续太久，风格的切换大概率已经开始，而切换的方式仍选择了经典的“以点突破、由点及面”的过程。我们认为这样的选择和表现是合乎逻辑的，未来资金会在传统行业中轮动起来，早晚而已，都不会缺席，最终会让压抑很久的低估值板块形成燎原之势。

近期市场最关注的事件应该是美国的大选，对于不同的结果或有相对应的交易策略。但这种交易策略并没有太大的价值。很多时候我们的直觉甚至逻辑都是不可靠的，投资尊重的是事实和常识。

高毅邓晓峰：经济持续复苏，关注制造业

10月，欧洲疫情再度爆发，多国日度新增确诊人数超过前期高峰，各国政府纷纷加强防控甚至再度采取全面封锁措施，疫情防控力度的加强将使得当地经济再度面临下行压力。美国的经济数据向好，但疫情反弹叠加美国大选临近，亦使得资本市场避险情绪显著提升。

国内经济方面，宏观数据和上市公司三季报数据多呈持续复苏态势，互相印证。中观数据则反映了强劲的制造业投资，限额以下企业恢复加速且年内首次实现正增长，线上消费维持高景气，汽车消费亦持续改善，仅剩线下服务业如餐饮、客运、娱乐等未恢复到疫情前但亦呈持续收窄态势。总体来看，中国三季度以来的经济复苏状况在全球独占鳌头且有较强韧性。未来关注制造业领域中长期结构性投资机会。

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