选纯债基金,机构占比越高越好吗?

好买说:机构占比高的纯债基金可以作为筛选的条件,不能作为选择的条件。机构的赎回行为对于组合的影响也不能忽视,基金规模对于债券基金的影响也非常重大。

许多投资者买基金会选择相信机构的眼光,挑选机构占比高的基金。

尤其是对于纯债基金来说,很多机构占比高的产品,通常是机构定制或者基金公司为机构投资者设计的,该类基金风险收益特征较清晰,信用风险控制严格。

不过,统计数据之下,机构占比越高的纯债基金,真的会表现更好吗?

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债券基金持有人占比

纯债型基金是机构投资者最主要投向的基金类型,机构投资者占比也始终保持在较高的水平。从2017年开始,机构投资者占比较之前有了明显提升,从60%的平台提高到80%左右。

最新一期来看,机构占比超过90%的有505只,机构占比超过50%的有572只,占全部中长期纯债基金数量的84.6%。

▼机构投资持有者占比及机构占比  

数据来源:Wind、好买基金研究中心

数据日期截至2019年12月31日

基金经理会根据持有人结构来调整投资策略以及风险水平,机构投资者占比的高低对债券基金的业绩影响如何?这里对中长期纯债基金池做了机构投资者占比的单因子检测,方法和结果如下。

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测算方法

样本池:中长期纯债基金(只保留一个份额,并且剔除定期开放型)

回测区间:2010年12月31日 – 2020年6月30日;由于中报和年报的分布时间并不是6月30日和12月31日,所以针对测算时点做了修正,滚动因子的频率设定为8月31日和4月30日。

单因子检测方法:

分层法:按照基金在T期的因子值大小排序,等比例将基金池分为5组并持有至T+1期,不断重复该过程至期末,得到5组净值曲线。1)对top组(因子前20%)及bottom组(因子后20%)作显著性检验(T检验),若两组收益序列有显著差异,则说明因子有效。2)观察各分组的净值曲线,若各分组业绩表现呈现明显单调性,则因子有效。3)分别统计各分组在每个滚动周期的收益率超过基准收益率的概率,若top组大概率战胜基准,同时bottom组概率很低,则因子有效。

IC(Pearson)、rankIC(Spearman):在第T期,计算各基金的因子值与T+1期的基金收益率的相关系数,通过观察IC值序列来检验因子的有效性与稳定性。1)对IC或|IC|序列做显著性检验。2)考察IC序列的标准差,判断IC序列的稳定性。3)考察IC序列的正负占比,判断因子方向及一致性。

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统计结果

从分组的累计净值和净值走势图来看,除了前两组呈现收益递减的差异,后三组并没有收益的显著区别。从第一组和第五组的多空净值走势来看,主要的收益贡献来自于2012-2014年,期间该因子呈现单调且快速上涨的趋势,之后长期保持相对的平稳,即几乎没有超额收益。从第一组和第五组的收益率来看,T检验结果P值为0.43,大于0.05,没有通过显著性检验。

▼五组多空净值走势

数据来源:wind,好买基金研究中心

从T期因子值和T+1期基金收益的回归系数的显著性水平的检验来看,p值为0.2,T值大于2的概率和T值为正的概率分别为20%和65%。从T期因子值和T+1期基金收益的RankIC的值来看,长期均值-0.0756,RankIC_IR值为0.3235。2015年以前,RankIC值变化方向以及幅度都比较大,2015年以后RankIC值基本上在正负0.1的范围内窄幅变化。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-09-13)

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-09-13)

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-09-13)

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-09-13)

机构投资者占比因子从数据上来看,分组检验结果第一二组累计收益高于后三组,但从多空净值及RankIC值来看,2015年以前该因子呈现出机构占比越高收益越好的趋势,2015年以后没有明显的趋势,表现仅微幅正贡献。2015年以前的“有效”主要和当时基金数量太少有关系,基金数量太少导致前期个别组没有基金的现象,对多空净值及RankIC的结果均影响较大。我们认为2015年以后的结果更能代表该因子的特征,即机构占比越高的基金对未来业绩的影响较小。

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总结

通常机构投资者占比高的基金一方面是长期业绩稳定,另一方面就是机构定制或者基金公司为机构投资者设计的产品定位,该类基金风险收益特征较清晰,信用风险控制严格。

虽然我们可以发现整体不显著,且2015年的后多空超额收益较之前也不明显,但是多空仍然有一个相对稳定的小幅的超额收益,所以机构占比高的纯债基金可以作为筛选的条件,不能作为选择的条件。另外比如一只基金规模较小且机构占比很高,那机构的赎回行为对于组合的影响也不能忽视,所以基金规模对于债券基金的影响也非常重大。

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