朱雀基金:为什么黄金价格会高位跳水

好买说:7月27日现货黄金价格创新高,但在狂欢过后,8月11日资金忽然疯狂出逃,黄金价格一泻千里。朱雀认为,黄金自古就是稀缺的天然货币,但当通胀不及预期时,黄金的对冲效果不但有限,反而给投资组合带来更大的波动。

7月27日,现货黄金价格创新高,随后的两周继续攀升超7%,突破2070美元/盎司。与此同时,“黄金ETF”登上热搜,截至今年7月末,全球黄金ETF净流入865吨(约470亿美元),远高于2009年和2016年时的高峰水平。

狂欢过后,8月11日资金忽然疯狂出逃,黄金价格一泻千里,最深跌幅达5.78%,创2013年6月以来最大单日跌幅,给刚入黄金坑的“后浪们”上了一课。

黄金为什么成为避险利器

“大炮一响,黄金万两”。避险买黄金,是大众对于黄金的基本认知。

为什么黄金承载了大众的避险期待呢?“金银天然不是货币,但货币天然是金银”,黄金自古就是稀缺的天然货币,在泛滥的纸币面前具备更高的“信誉”。尤其在1971年布雷顿森林体系解体后,美元不再和黄金挂钩,黄金的抗通胀属性更为突出。据统计,1971年至今,美元对黄金贬值了97%,而在1971年之前的近200年里,美元兑黄金只贬值了57%。

当世界发生动荡时,央行往往会加紧印钞以缓解流动性危机,于是纸币愈发像“纸”,而黄金能够对冲纸币购买力被通胀侵蚀的风险,愈发受到追捧。

历史上,黄金价格几次暴涨都伴随着危机,例如上世纪80年代的两次石油危机、2008年的次贷危机、2011年的欧债危机……

这次也不例外。2018年以来,美元疲软、利率探底、国际局势紧张、新冠疫情爆发交织而来,全球央行大肆放水,人们对通胀的预期抬升,金价迅疾飙升。黄金有三大需求来源:投资、珠宝、工业和医疗应用。本世纪初,珠宝需求占80%比重,现在只有不到50%——黄金的投资需求不断上升,避险属性凸显。

黄金避险有时会失灵

黄金价格上涨的一大动力来自于人们对于通胀的预期。如果通胀预期很高,黄金就会受到追捧。如果预期没有实现,黄金的价格就会下跌。

然而,不是每一次放水都会带来通胀,还得观察水流的方向。

今年上半年,A股新增投资者数量799万,同比去年增长2.65%,同比2018年增长20.5%,居民投资热情不减反增。上半年,权益基金规模大增1万亿,贡献行业半数增量。面对潮水般的增量资金,A股市场也以上涨热烈回应。

与此同时,中国居民的杠杆率增速出现了下降。上半年,商品房销售额下降至6.69万亿元,同比降幅5.4%。并且,居民新增房贷规模自2016年顶峰后没有再创新高,房地产或已步入下行趋势。

央行报告指出“中国不存在长期通胀或通缩的基础”:总供给层面,我国经济正转向高质量发展,潜在经济增速远快于主要发达经济体,总供给将保持充分,为物价稳定打下坚实基础;总需求层面,我国经济逐步向潜在增长恢复,不会出现经济过热或过冷导致大幅通胀或典型通缩的情况。

7月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%,处于合理区间内。财政部财政科学研究所原所长贾康表示,猪肉的供给现在已经有政策支持,全年CPI有望控制在涨幅3.5%以内。

所以,当通胀不及预期时,黄金的对冲效果不但有限,反而给投资组合带来更大的波动。大众通常认为股票价格波动大,但黄金价格波动可能更高。据统计,从1976年到2019年,黄金价格的年波动率为25%左右,高于同期的美国股票(16%)。

黄金股和黄金走势是否一致?

这个问题隐含了一种假设,也就是黄金涨,黄金股应该也涨,但事实并非如此。

A股中黄金概念股约有30只,有的主营矿产,有的主营加工和销售,其股价受到多方面因素影响,和黄金价格并不直接联动。所以我们看到,今年黄金价格上涨,黄金股却分化严重,有的个股甚至出现负收益。

黄金股更像黄金还是股票?东吴证券金融工程通过对2004-2019年Wind黄金指数(882415.WI)的走势分析,得出结论:

金价(伦敦金现)的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为0.20;股市(上证综指)的月度涨跌,对黄金指数涨跌的解释度为0.39。总的来说,黄金股的股票属性超过黄金属性。如果将金价与股市两个因素综合在一起,则可以解释黄金指数约52%的涨跌行为。

股市长期回报超越黄金

根据《股市长线法宝》,对比分析1802-2012年美国大类资产年化收益率,考虑利息再投资的情况下,股票年化收益率8.1%,远远跑赢其他大类资产。我们统计A股过去十年的数据得出同样的结论,而偏股基金年化收益率达13%,跑赢股票市场近4个百分点。

多年前巴菲特接受采访时说,“你可以把世界上所有已经开采的黄金堆起来,也就是一个约2立方米的金属块。按照目前的金价,这个金属块可以换全部的美国耕地,再加10个埃克森美孚,再加上1万亿美元现金。你愿意选哪一个?谁能产生更多价值?”巴老认为,不管100年后的货币是以黄金、贝壳、鲨鱼齿,还是以一张纸为基准,人们还是乐意用每日所花几分钟的劳动成果来交换一杯可口可乐,或一些喜诗糖果公司的花生糖——优质公司能持续创造价值。

无论是配置权益资产还是黄金,在投资之前,都应问问自己:现在的价格反映了多少盈利/通胀预期?同时,也要做好心理准备,迎接可能来临的回撤。只有这样,才能做到处变不惊,理性决策。从长期回报的角度而言,长线资金最好的去处可能还是权益资产。

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