昨日，得益于海外疫苗再传利好，叠加国内重要会议召开，市场给予较为乐观的预期，特别是预期相对宽松的货币政策有望延续，因此市场情绪得到一定提振，A股市场重回升势，特别是消费、医药、科技涨幅居前，重要指数均大幅上涨：上证指数收涨2.06%，沪深300收涨2.42%，创业板指收涨3.78%；沪深两市成交再次突破万亿；

而前期广受市场关注的黄金、白银等资产品种价格出现短期波动，大类资产配置的魅力得到充分展现。

那么接下来该如何进行大类资产配置呢？

我们认为，未来一段时间的宏观经济环境可以总结为两个方面、五个特点：海外方面：①美国、新兴市场国家疫情持续扩散；欧洲等发达经济体疫情已经步入缓和期，经济逐步修复；②刺激政策持续出台，全球通胀预期升温；③大国关系不确定性增加。国内方面：①国内疫情得到控制，经济修复至准常态水平，逆周期调节政策持续发力；②产业转型升级持续推进，“房住不炒”总体基调不变。

因此，从上述宏观经济背景出发，未来大类资产配置的策略如下：

海外：

①美国、新兴市场国家疫情持续扩散；欧洲等发达经济体疫情已经步入缓和期，经济逐步修复

当前，不同国家之间的疫情防控存在着一定的差异，复工复产的进度也有所不同。按照每日新增确诊病例数量，大致可以分为四类：

第一、中国、韩国等东亚国家已经基本得到控制，复工复产也持续推进，特别是中国经济已经基本修复到准常态水平；第二、以德国、意大利等为代表的欧洲发达国家，每日新增确诊较前期已经有明显改善，基本已经处于缓和期；第三、以美国、日本为代表，虽然前期疫情已经基本得到控制，但是由于过早地推行复工复产，导致疫情出现反复；第四、其他新兴市场国家由于医疗水平欠缺，疫情仍然处于快速扩散的阶段。

而与疫情扩散情况相对应的，就是复工复产的进度：虽然美、日等发达国家疫情有所反复，但是由于医疗卫生水平较高，疫情对于复工复产的拖累有限；而新兴市场国家占全球经济总量不大。因此，整体来说，海外经济已经步入复苏趋势，下半年有望逐季改善并修复至准常态。

数据来源：Wind、海通证券（数据截至7月24日，括号内为最近一周日均新增确诊人数。红色为疫情二次爆发的国家，绿色为可能出现疫情二次爆发的国家）

②刺激政策持续出台，全球通胀预期升温

今年二季度以来，为了对冲疫情对宏观经济的影响，各主要经济体均实施了大规模的经济刺激计划，特别是意大利、日本、德国、美国等经济刺激规模已经大幅超过2008年金融危机时期。而在刺激政策持续出台的背景下，全球对于下一阶段通货膨胀的预期显著升温。

参考2008年金融危机的经验，2008年底-2009年初世界各国也都实行了大规模的经济刺激计划，伴随着宏观经济逐步从金融危机的冲击当中恢复，到2011年中期全球通胀大幅上行。

③大国关系不确定性增加

在英国禁用华为之后，近期又有消息称法国也将变相禁用华为的通讯设备；大国关系的不确定性较之前相比有所增加，市场风险偏好明显回落。

国内：

①疫情得到控制，经济修复至准常态水平，逆周期调节政策持续发力

伴随着国内疫情逐步得到控制，在“管控措施逐步退出、经济自发修复、逆周期调节政策发力”三重助推之下，国内经济整体已经修复到准常态水平。

国家统计局披露的数据显示，我国二季度GDP同比增速已经修复至3.2%；除了社零消费之外，工业增加值、固定资产投资等都已经恢复到，甚至超过去年同期水平（6月工业增加值同比增4.8%，去年同期为6.3%；6月固定资产投资单月同比5.62%，去年同比为6.34%）。

而且，从近期决策层的表态来看，虽然当前经济已经明显修复，但是短期内逆周期调节政策马上退出的可能性不大，特别是合理偏宽松的货币政策、宽财政、扩信用等逆周期调节举措有望持续发力。

②产业转型升级持续推进，“房住不炒”总体基调不变

国内来看，产业转型升级是比较确定性的趋势，特别是2018年贸易摩擦以来，暴露了我国制造业大而不强的问题。因此，打破全球价值链枷锁、实现产业升级将是中国产业发展的长期方向。

而且，要真正实现产业转型升级，就不能走依靠房地产拉动经济增长的老路。所以，决策层反复强调“房住不炒”总体基调不变。而在“房住不炒”政策指引下，房地产投资属性将逐步降低，从而释放大量沉淀在地产行业的资金。

（1）美元短期不确定性增加。①美国国内经济刺激政策持续出台；②美国疫情持续扩散，经济复苏放缓，大量资金选择抛售美元买入疫情控制较好国家的资产；③外部不确定性显著增加。

（2）贵金属：短期来看，经过前面快速的上涨，黄金、白银等贵金属交易层面可能会有一定的波动；中期来看，仍然存在驱动贵金属价格上行因素；长期来看，未来随着疫情好转，疫情期间的特殊货币政策工具将逐步退出，政策趋向常态化，未来无风险利率回升，贵金属的配置价值可能会逐步降低。

黄金：①前期全球货币宽松，全球通胀预期升温，黄金抗通胀属性凸显；②近期国际关系不确定性增加，避险情绪上升；③秘鲁、墨西哥、美国等主要黄金生产国疫情仍在加速扩散，对于黄金供给有一定的影响。

白银：白银工业属性和投资属性各占50%，除了受上述黄金的投资属性相关因素驱动，也受益于全球经济修复，需求回升。

（3）股市

A股：短期不排除一定的波动，但中长期向好。短期来看外部不确定性增加可能会对市场走势造成一定的扰动，但是这种短期“黑天鹅”事件并不会改变市场运行的长期趋势。中长期来看，国内经济结构转型成果初现，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成；叠加资本市场改革加速，A股市场长期向好的趋势并没有改变。

美股：预计短期内波动仍然较大，长期下行风险加剧。：①本轮美股上涨主要得益于流动性宽松，缺乏基本面支撑，经济修复和上市公司盈利并没有跟上。当前标普500对应的PE（TTM）已经达到29.1x，处于最近10年来最高水平，仅次于20世纪末科技泡沫时期。

（4）房地产：在“房住不炒”的总基调下，房地产投资属性逐步降低，但是人口持续流入的大中型城市，由于大量刚需、改善型需求的存在，房价存在支撑。

（5）债券：伴随着经济修复，债券的配置价值有所下降。①经济修复，疫情期间的特殊货币政策工具逐步退出，货币政策趋向常态化，市场对于货币政策持续大幅宽松的预期下降（虽然并不意味着货币政策收紧），无风险利率上行；②股债 “跷跷板效应”强化。

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