【人物】星石投资江晖:险资监管迎来巨变,入市速度要加快?

好买说:短期来看,险资权益资产配置比例上限增加影响有限。但长期看,险资增配权益资产是比较确定性的趋势。银保监会、证监会的领导多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市,未来险资入市有望加速。

此前,银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》,将资本充足的保险公司权益资产监管的比例由原来的30%进一步放宽至45%,引发了市场广泛关注。

我们认为,短期来看,新规之前这一比例就远未接近原先30%的监管上限,所以此次新规对于保险公司权益资产配置的实际影响应该比较有限,更多是强化中长期资金入市的信号。

而从中长期来看,保险资金增配权益资产却是比较确定性的趋势。因为一方面,在“无风险利率处于底部+保险资产荒”的背景下,增配权益资产是保险资金提高收益率的重要手段;另一方面,保险资金作为重要的长期机构投资者,银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市,未来险资入市有望加速。

最后,从市场行情来说,中长期资金加速入市是本轮行情的重要特征,除了保险资金,公募基金、私募基金、外资以及理财子公司等各方面的资金都将持续汇入,这也决定了本轮行情不会是2015年那样的“快牛”、“杠杆牛”,而更可能是慢牛、长牛。

“资产荒”下,险资增配权益资产
将是确定性趋势

短期来看,此次监管放宽资本充足的保险公司权益资产监管的比例,实际上信号意义要大于实际意义。因为实际上,在此次险资权益资产配置比例放宽之前,资本充足的大中型保险公司权益类资产配置的比例远未接近原先30%的监管上限。因此,本次新规对大多数保险公司的股票配置的实际影响有限,更不等同于保险资金加仓股票。

但是,从中长期来看,保险资金增配权益资产将是长期的趋势。

一方面,从保险资产配置的角度来说,当前市场流动性仍然保持合理充裕,截至2019年底,M2/GDP的比例已经达到223%,而无风险利率仍然处于底部区间。在这样的大环境下,作为险资主要配资方向的债券、定期存款等收益率受到明显影响,高收益、高信用等级的固定收益资产变得稀缺。因此,提高资产收益率,将是未来较长的时间内保险资金需要面对的一个重要课题。而权益资产投资弹性、收益预期等都好于债券和定期存款,将是对抗低利率、提高投资收益的有效手段。

而且,随着保险行业和社会经济的发展,保险业更深入地服务和参与实体经济是必然的趋势,保险作为长期机构投资者和社会稳定器的作用将逐步加强。

另一方面,从监管政策的角度来说,保险资金作为重要的长期机构投资者,银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市;所以,在政策扶持之下,未来保险资金进入资本市场的速度有望进一步加快。

长期资金的“缓缓”汇入
是本轮行情的重要特征

近期,市场上有很多人把此次市场的上涨和2015年进行对比,认为我们正在经历一场像2015年一样的牛市。但是,我们认为,此次和2015年相比存在着显著的差异,特别是入市的资金方面,这决定了本轮牛市不会是2015年那样的“疯牛”、快牛,而更有可能是长牛、慢牛。

从资金面的情况来看,2015年入市的资金,很多都是存量资金以加杠杆的形式进入市场,比如通过场外配资平台,部分资金的杠杆甚至能放大到10倍。大量杠杆资金的汇入,市场短期可能会快速上涨;但是风险也被迅速放大,只要市场有所波动,就可能出现连环踩踏。这也是2015年下半年市场恐慌性下跌的重要原因。

而这一次,增量资金更多的是来自于各类长期资金,比如保险资金、公募基金、私募基金、外资以及银行理财等,杠杆资金是被严格限制的。而且,和2015年大量的杠杆资金一次性涌入不同,这次资金入市的节奏也相对比较缓和,各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入。

以保险资金为例,截至2020年5月,险资运用余额达到19.7万亿,相比去年同期增速约为15.8%;如果下半年保持这个增速不变,2020年险资运用余额有望达到21.5万亿。其中,2020Q1险资直接投资股票的比例为7.95%,股票+基金的比例为13.25%,如果未来五年内这个比例提升到30%,也就意味着险资入市至少还能带来3万亿的增量资金。而且,特别是相比海外发达国家,我国保险业的深度和广度都还有显著的提升空间,叠加保险资金配置权益资产的意愿增加,未来能够带来的增量资金将是极其可观的。

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