数据来源：Wind，朱雀基金

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新的港版国安法立法预计将由中国全国人大常委会在周日开始的为期三天的会议上通过。美国参议院通过所谓“香港自治法案”，将对支持中国限制香港自治的个人或企业实施强制性制裁。随着国安法的逐步推进，中美关系又走到一个抉择点。中美贸易"结束"和"脱钩"的讨论与关注度重新上升。

6月份开始，海外疫情出现反弹，日新增病例美国接近50000，巴西、印度加速上升，欧洲国家亦出现小幅反弹。考虑高估值和联储资产扩张减速，美股仍为调整格局。受此影响，外需修复可能比预期(8、9月份)有所延后，并强化三季度经济环比动能减弱的判断。

中国同业存单、国债收益率均回升，低等级企业债收益率创新高。美国国债收益率回落，但企业债风险溢价小幅回升。中美企业债收益率上升，显示对经济预期的变化，短期不利于市场风险偏好提升。

为此，我们判断A股短期震荡的概率高于加速上涨。预计消费科技的高估值将延续，但后续盈利弹性的影响可能更大。

6月28日，国家统计局公布了2020年5月工业企业利润数据，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅比1—4月份收窄8.1个百分点。5月份，规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，同比增长6.0%，4月份为下降4.3%。

整体来看，5月工业企业的盈利能力出现了较为明显的好转，单月同比在疫情之后首次恢复正增长，较4月出现了明显的反弹；由于下游需求处于持续改善的过程中，也逐步开始反映到企业的盈利水平上，而企业的盈利水平的改善也有利于制造业投资的反弹和就业的稳定，对于经济基本面具有相对较强的积极意义；但由于企业盈利数据属于波动相对较为明显的数据指标，且国家统计局也提到了“疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察”，后续盈利反弹仍然存在一定的不确定性；

总体来看，从1-5月的企业盈利水平来看，整体仍然较去年1-5月相对偏弱，且部分行业对于企业盈利的拉动较为明显；在41个工业大类中，只有10个大类呈现出盈利增加的态势，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长34.7%，农副食品加工和专用设备制造行业的利润同比增速也相对较为明显，但部分传统行业的盈利表现显著偏弱，汽车制造和化工行业的利润增速均同比下降30%以上；且从5月单月的情况来看，只有21个行业仍然处于利润增速同比改善的过程中，其余行业的盈利状况并未出现明显的好转，部分行业面临的压力仍然相对较大；

本月工业企业规模以上工业企业营业收入增速比4月份回落3.7个百分点，企业整体的销售出现了一定程度的下行；但整体来看企业成本上行的趋势出现了较为明显的改善，5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.29元，上行0.21元，相对于4月大幅上行1元的态势明显放缓；本月产成品存货的同比增速下降至9%，但较疫情前的增速仍然明显偏高，企业整体仍然存在一定的库存压力；且本月应收账款的同比增速大幅上行至13%，明显强于企业营业收入增速，制造业企业整体仍然面临较为明显的流动性压力；

整体来看，本月工业企业盈利数据反映出制造业企业的盈利能力出现了较为明显的改善，经营环境出现了较为明显的好转；但盈利改善的趋势仍然存在一定的不确定性，一方面在于海外疫情的影响，另一方面在于行业分化相对较为明显，部分传统行业的盈利能力仍然显著偏弱；在此基础上，本月工业效益数据反映出了经济修复的态势，但后续走势仍然存在一定压力。

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