好买说：上周资产价格表现出明显的避险情绪，而本周全球股市迅速恢复上涨。凯丰认为，货币政策的宽松、利率水平不断降低提振了市场的信心，但实际的复工复产节奏仍然受到疫情的影响。
上周资产价格表现出明显的避险情绪。然而，在美联储宣布更新二级市场企业信贷工具（SMCCF）、将开始购买广泛而多样化的企业债券组合、特朗普再提1万亿基建的刺激下，本周全球股市都迅速恢复上涨。同时，贵金属、美元日元等避险资产表现也不错。但我们观察到，目前在经济面、政策面和资产价格上均出现了一定的分化。
周二美国的零售数据大超预期。细分项看可选消费环比大幅反弹，但工业总体产出指数只有微弱的翘头，Sentix投资信心的核心现状指数也只有小幅反弹，而核心预期指数早已超过了疫情前。
这体现出货币政策的宽松、利率水平不断降低提振了市场的信心，但实际的复工复产节奏仍然受到疫情的影响。
而国内的经济数据显示，相比4月数据多数超预期的情况，5月数据均未超预期。
分结构来看，最大的正向拉动是基建投资和地产投资。得益于前期项目充足及资金配套到位，基建投资单月增速修复至两位数；地产投资增速亦明显回升，即将转正，销售向好激励房企拿地、提升开工积极性，竣工回升亦对建安投资带来支撑。
而在内外需预期偏弱情况下，制造业投资仍显低迷。工业生产修复不及预期，一方面受到外需下行拖累，另一方面也在一定程度上受到库存积压的影响。社零消费不及预期，餐饮及线下消费仍相对疲软。
自疫情以来，本周美联储首次出现了缩表，总体资产负债表规模从上周的7.22万亿美元降至7.14万亿美元。这主要是由流动性危机缓解、回购和美元互换的需求下降造成的。
同时，美联储不断扩大资产购买范围、扩大主体借贷款计划、鼓励银行立即开始发放大众商业计划贷款，体现了对信用端的大力支持。
虽然上周美联储议息会议显示低利率可能会一直维持到2022年末，但未来托经济的手段主要落在了信用的扩张上。
而国内货币政策看起来整体偏鹰。MLF缩量续作未降息，资金面边际收紧，特别国债市场化发行及易纲行长表示“要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。
此外，政策预期看似“紊乱”，既提及了降准又表示要总量适度，实际也是货币政策对宽货币克制、向宽信用倾斜。
一方面，降准是为了对冲特别国债发行，为财政发力配套操作。另一方面，不降息、总量适度则是对宽货币克制，以防资金空转行为加剧。而金融系统让利1.5万亿、人民币贷款新增20万亿，社融增量超30万亿等则指向央行货币政策仍在向宽信用倾斜。
上周整体是明显的避险情绪主导，债券、贵金属表现都不错，而全球股市普跌，VIX在上周四一度上涨近48%，达到44。
而本周美联储政策发力，风险资产与避险资产齐涨，VIX回落到35的水平维持震荡，这一点与3月20日流动性危机初步显现缓解之后的市场表现如出一辙。
而那之后，4月中疫情开始好转、各国新增确诊人数出现拐点，于是黄金开始震荡、股市一路反弹。上周受担忧疫情二次爆发、甚至部分担忧流动性因素影响，避险资产表现更佳，而美联储周一扩大债券购买范围后，所有资产齐涨。
但不同的是，我们认为这次不会出现疫情快速缓解、风险偏好持续提升的状况。
世卫组织提醒世界处于新冠肺炎疫情暴发的“新的危险阶段”；疫情正在加速，病毒仍在快速传播；周四报告新增15万例新冠肺炎病例，为单日最大增幅。美联储主席鲍威尔也表示：美国经济将会复苏，但需要一段时间；新冠病毒大流行带来的不确定性加大。
同时，美股的快速反弹使得估值已经明显超过了疫情前，因此风险资产可能都面临调整风险。而国内虽稳增长渐缓，但促改革却在加速。
自6月15日开始，深交所开始接收创业板首次公开发行股票，再融资，并购重组在审企业的相关申请，交易制度上针对所有创业板公司开放交易涨跌幅至20%。
银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展，包括增加新的机构投资者，允许境外专业机构发起设立控股理财公司等；上交所提出将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度；商务部拟大幅降低外国投资者投资A股门槛；上证综指迎30年来首次大幅调整，剔除被实施风险警示（ST、*ST）的股票，延迟新股计入时间等等措施，都体现出改革开放、完善制度吸引长期投资者的决心。
周五A股在富时罗素的纳入因子从17.5%提升到25%，北向资金当日净流入182.33亿元。未来外资的主动流入将对A股形成有力的支撑。
本周总体风险资产与避险资产齐涨，国内外股票，原油，有色，以及风险正相关的意大利国债均有不错的上涨，同时避险的黄金、美元、日元也录得上涨。只有国内货币政策口吻偏鹰，国债录得较大跌幅。
来源：彭博、万得、凯丰投资
注：境内可交割原油缺乏准确的人民币现货价格，暂不计算
来源：彭博、万得、凯丰投资
注：创业板与中小板没有期货
来源：彭博、万得、凯丰投资
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