过去的一个月，海外疫情加速扩散，全球市场进入巨震期。值得关注的是，多年跑输海外市场的A股此次表现反而更好。是什么原因导致A股更抗跌？海外市场动荡对港股冲击何时能结束？动荡市场环境中，什么样的投资策略能做到攻守兼备？对于这些问题，重阳投资董事长裘国根给出了最新观点。

海外动荡，A股为何更抗跌？

与海外市场巨幅动荡形成鲜明对比的是，今年以来A股跌幅较小，无论是以本币计价还是美元计价均领先全球。

为何此前多年跑输海外市场的A股此次表现反而更好？

一个重要的原因在于，其他经济体此前一直在做“简单”的事情，通过货币或财政刺激推动股市上涨；而中国近年来却一直在坚持做“困难”的事情，即防范化解重大金融风险。A股已经在2015年和2018年经历了两次金融市场去杠杆，2018-19年又经历了实体经济去杠杆。资管新规下，国内金融产品的复杂、嵌套程度也小于海外市场。虽然经历了阵痛，但它使得在面对突发性冲击时，中国金融体系的抗风险能力更强。

面对疫情，美联储两周内紧急降息125bp，重回零利率，中国央行则坚持总量与结构性政策并重，在降低实体经济融资成本的同时，珍惜主要经济体中少数实施正常货币政策国家的地位。在海外信用周期可能面临向下拐点的当下，国内的信用周期可能已经悄然筑底回升，这一点我们在《重阳来信2020年2月》中已经有所阐述。

同时，中国采取有力措施率先控制住疫情，恢复正常的生产生活秩序。中国在抗疫中展现出强大的组织动员能力和负责任的大国担当，使全球投资者对中国模式有了更加客观的认识。

这些因素都使得包括A股、港股、中国利率债在内的中国资产较海外资产更具吸引力。值得注意的是，港股市场作为离岸金融市场，尽管相对美股表现出了一定的抗跌性，但很大程度上仍受到海外风险资产抛售的影响，表现弱于A股。我们相信，一旦海外金融市场趋于稳定，中国资产有望获得较好的绝对收益。

A股中等级别行情何时到来？

节后受疫情影响市场大幅调整，随后展开反弹，以科创为代表的创业板持续走高，市场快速放量， 两市交易量达到1万亿以上。疫情的冲击并没有改变市场之前的趋势，疫情的情绪性恐慌基本上已经过去，受疫情直接影响的板块会随着疫情的进展而逐步正常定价。

19年初以来，在经济转型升级背景下，以及政策强调金融服务实体经济,推出科创板，并强调对于金融市场尤其科创板块的支持，市场对于科创板块的风险偏好快速提升。目前，市场呈现出创业板结构性高估和以H股为代表的结构性低估两个极端。当下，疫情得到很好的控制，但仍有一定不确定性。

中央强化防控疫情和经济增长目标并举，预期后续政策会进一步放宽。疫情使得本来即将出现的经济增长和上市公司拐点推迟，但强有力的政策对冲使得拐点出现的确定性更强。在金融机构和居民资产配置向权益资产大转移的背景下，有望演绎中等级别行情。

守望相助，积极布局港股

我们继续维持“守望相助”的投资策略：坚持持有那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司，以此作为防御配置；适当配置定价合理的真科技、真创新的“硬科技”实力公司，增强组合的进攻性。 同时，积极布局港股，特别是具备可持续高分红能力且估值偏低的行业龙头。

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