美联储在一天之内就完成了“降息到零利率+重启QE+扩大流动性维护力度”这一系列的政策举措；而这一次，距离美联储3月3日紧急降息50bp才刚刚过去不到两周时间，距离下一次议息会议也仅仅还有4天。

我们认为，解决短期的流动性危机是美联储此次“超预期”操作的主要考虑，但对于实体经济刺激的效果仍有待进一步的观察。无论是资本市场还是实体经济，真正的拐点可能都是疫情得到控制之后。所幸的是，欧洲已经有多个国家出台强有力的防控措施，美国也已经宣布进入“紧急状态”；总的来说全球疫情防控已经过了相对混乱的时期。

受海外市场影响，A股短期内会受到一定的波及，为了补充海外市场的流动性，近期北向资金也有比较大幅的净流出。但是，从目前的情况来看，国内在疫情防控、逆周期调节政策等各个方面的优势都是非常明显的，所以A股的韧性大概率会强于外盘，中长期走势仍然以“内”为主。

而北向资金方面，伴随着美国降息，中美利差已经回升至200bp以上，欧美主要国家也基本是零利率或负利率，在海外短期流动性危机缓解之后，外资会继续寻求高收益资产，因此仍然有望继续增配A股。

重启QE，补充流动性是主要考虑

本周日（美国时间3月15日），距离3月份的议息会议仅仅4天，美联储再次紧急召开会议，宣布降息100bp到0-0.25%的区间；此外，和降息一起推出的，还有7000亿美元的量化宽松计划（包括5000亿美元国债和2000亿美元机构支持抵押贷款证券）和下调银行紧急贷款贴现率125个基点至0.25%，贷款期限延长至90天。

美股过去十年的牛市，在将整个市场的估值水平推升到高位的同时，也催生了大量的杠杆交易：美股的ETF就是杠杆非常集中的地方，根据彭博的统计数据显示，纽交所上市的ETF共1457只，总规模约为2.77万亿美元，公布杠杆率的产品有185只，其中不加杠杆的仅有2只，2倍杠杆的有24只，3倍杠杆的产品有94只，4倍杠杆的有65只。

在市场上涨的时候，这些杠杆产品参与各方都会相安无事；但是，如果市场下跌，这种体系则会加剧市场的波动。

近期，受疫情扩散和石油冲突两只“黑天鹅”的冲击，美股出现巨幅波动，甚至一周之内两次触发熔断机制；CBOE波动率指数最高飙升至77.6的水平，仅次于2008年金融危机的巅峰时期，高于2001年互联网泡沫破灭的水平。

伴随着市场的波动，市场对于流动性的需求也大幅增加。这也是为什么最近一周不仅股市、原油这些风险资产价格大幅下跌，连黄金、美债这种传统的避险资产价格也出现明显下跌的根本原因——在当前的环境下，美元流动性已经开始出现危机：投资者在抛售所有流动性比较强的资产，以增加美元的现金储备。同样的，这也是为什么近期北向资金大幅净流出的主要原因。

所以，补充资本市场的流动性，也是此次美联储重启QE（量化宽松）最主要的考虑，因为作为美国的中央银行，美联储需要在市场出现流动性风险的时候，通过货币宽松对冲流动性风险，防止因流动性压力产生的抛盘加剧金融市场的不稳定。

美联储“子弹”已用尽，实际效果如何还有待观察

而此次超常规的降息，初衷在于缓解企业的融资约束，防止企业部门因总需求低迷出现资产负债风险。但是，实际效果如何，我们认为还有待进一步的观察：因为从数据上看，美国的疫情仍然处在加速扩散的阶段，无论是降息还是量化宽松，对于居民的消费行为和企业的投资行为的影响都是比较有限的。

而且，此次降息之后，美国已经步入零利率时代，鲍威尔坚持称美国不搞负利率，这也就意味着，美国传统货币政策工具已经用尽，未来政策的想象空间只能是超常规的QE或者其他的创新工具，就像2008年为了应对金融危机的冲击而设立QE一样。

所以，其实无论是对于实体经济而言，还是对于资本市场而言，起决定性作用的因素是疫情防控的进展。从目前的情况来看，虽然全球疫情防控的步调没有完全一致，但是目前欧洲已经有多个国家出台强有力的防控措施，美国也已经宣布进入“紧急状态”。总的来说全球疫情防控已经过了相对混乱的时期，未来全球疫情防控的情况应该会逐步好转。

海外大幅宽松，A股将会怎么走？

近期，海外市场的巨幅波动，短期来看A股也受到了一定的波及。这种波及，不仅表现在市场行情方面，也表现在外资的动向方面：根据统计数据显示，仅仅上周，北向资金净流出总量就已经达到400亿元，创下近年来北向资金单周净流出总额的记录。我们认为，北向资金大幅净流出，其实其实更多的是为了补充外围市场的流动性。

从中长期来看，A股的韧性大概率会强于外盘。因为从目前的情况来看，国内各个方面的优势都是非常明显的：

（1）国内疫情已经得到初步遏制，复工复产已经在稳步推进，疫情对于经济的负面冲击已经得到有效缓解；

（2）中美利差进一步加大，短期流动性危机缓解后，外资有望增配A股。美联储此次降息之后，欧美国家的基本都已经进入零利率甚至负利率的阶段，政策上继续宽松的空间非常有限。而伴随着美国的降息，中美利差已经回升至200bp以上，未来国内政策宽松的空间是非常大的，待海外短期流动性危机缓解后，外资会寻求相对高收益的资产，因此仍然有望继续增配A股。

（3）进一步宽松的政策仍然可期。从最新披露的经济数据的情况来看，受疫情影响，今年1-2月份无论是消费还是投资，相比往年同期的下降幅度都在20%以上。而随着疫情得到初步遏制，未来工作的重心会逐步从疫情防控转移到稳定经济增长方面来，而稳增长也需要相对宽松的货币政策的配合。我们认为，上周五定向降准已经落地，今天最新的MLF虽然没有下调，但未来通过下调MLF利率从而引导贷款利率下行仍然值得期待。

叠加当前A股本身估值也处于比较低的位置，所以未来A股的韧性大概率是会强于外盘的。

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