时间如梭，眨眼间已至2020。2019年类固收市场受到欺诈融资、政信非标违约、房地产调控、消费金融严监管的影响整体处于收紧态势。但整体来看，经过洗礼后的类固收市场较之前更加规范合理，产品结构清晰风控更严，收益率较为稳定。投资者对类固收产品认知也逐步提高，投资行为趋于理性。
站在2020的开篇，好买基金研究中对2019年类固收市场发生的重大事件、政策变动进行了一次较为全面的梳理，并立足于行业现状，展望2020年类固收市场的发展趋势。
01
承兴国际欺诈融资
此次承兴欺诈融资事件也给各类专业的金融机构敲响风控警钟，特别是在识别供应链金融中虚假贸易的环节。我们可以看到，虽然交易相关合同材料都非常齐全的，在动产融资登记系统中也能查到相关的应收账款融资信息。但在现实中，这些材料最终都被发现是假的。
而此次承兴事件之后，大批涉及相关业务的私募基金被淘汰。因为供应链金融业务对线下风控能力的要求很高，没有完备的风控体系，难以应对这样的业务。另一方面，这件的发生也对金融机构的风控能力提出了更高的要求，迫使许多机构加大投入，用更科学的方法和技术去提升风控能力。最后，投资者对于非标固收产品也不在盲目，非标转标的思想逐步被投资人接受。因为面对如今的信用环境，稳定的收益率产生了不能预测和跟踪的波动，相比下，浮动收益的产品，尽管会波动，但其具备可看到、可跟踪的优势，更加透明。
02
政信非标违约
自2018年城投非标融资开启违约以来，非标政信产品违约数量不断增加。2019年上半年就有23款政信产品无法按时偿还贷款本息而违约，是2018年全年的总和。今年上半年23款违约案例包含信托、私募基金、期货资管、金交所定融、租赁等产品类型。涉及贵州、内蒙、云南、青海、陕西、四川、宁夏、湖南等省（自治区）。反观标类城投，除内蒙古经开区私募债出现兑付危机，至今仍然保持着良好的兑付，似乎非标政信违约越来越严重，为什么非标政信和标类政信会出现如此反差？
笔者认为，在投资者中间，对于融资方式，多多少少是有鄙视链，下意识地对各种融资方式进行排序：公开债券>私募债(包括PPN)>非标。这个鄙视链也会反作用于发行人，如果需要做10个瓶子9个盖的选择题时，先舍弃非标、再舍弃私募PPN，力保公开债。这也是非标政信的违约要远高于标类的原因，因此非标政信的产品整体风险要高于标类政信产品。
从违约后续处置看，今年发生的违约事件中有11起事件披露了后续处置进程，其中6起违约事件均在2-30个自然日内完成了本息兑付，有2起事件完成部分本息兑付，有3起事件融资人就偿付进行了展期，因此违约平台整体偿债意愿比较强烈。但是从违约主体区域看，基本呈现以下几种情况，第一，所属区域经济实力较弱、政府财力不足、财政自给能力低；第二，外部融资环境收紧，再融资渠道受限，债务滚动压力加大；第三，城投企业自身资产流动性较差，短期偿债压力较大，债务集中到期阶段流动性风险加速暴露。总体来看，笔者认为当前国际形势不容乐观，国内经济下行是可预见的，那些经济较弱区域的地方平台债务风险在不断暴露，对于债务规模高，债务滚动续作需求大的区域一定要警惕，建议回避。
03
房地产严调控
2019年上半年，针对房地产行业，从中央到地方、从需求管理到供给管理都体现出了高度的政策协同，中央在重要会议及时强调“房住不炒”，各地政府根据形势变化及时跟进政策，因城施策、一城一策以确保市场平稳运行。
从市场表现来看，今年3-4月商品住宅交易在多重因素下呈现回暖、升温的迹象，特别是长三角地区城市房价涨幅依然较大，受到管理层高度关注。2019年下半年，楼市环境收紧预期得以确认，部分涨幅较大的城市限价、限购、限贷等政策进一步实施，房地产各融资渠道全面收紧，地产调控之严历史罕见。因此，也有很多投资人担心地产是否会崩盘。
但笔者认为2019年下半年对于地产严调控无疑是正确且合理的。因为首先，国内居民杠杆率已经处于较高水平（一二线城市居民杠杆率80%以上），如果楼市过热无疑鼓励国内居民继续加杠杆。在经济下行压力加大，宽松的货币政策是可以遇见的，如果资金不能合理引导，那么很容易再次流向房地产加速房地产泡沫，这是非常危险的。要知道美国2008年金融危机就是由居民高企的杠杆率所引发的。可以说，现在的调控政策是提前建好宽松情况下的“引水渠”，避免后续居民风险堆积的必要措施。
其次，中美贸易战让我们看到了与美国尖端科技的差距。战略层面上，管理层已经不希望通过房地产拉动经济，产业升级势在必行。但作为一个15万亿市场容量的行业，房地产上下游涉及了太多的产业，牵一发而动全身，任何房地产市场大幅波动，均易引发经济危机，例如上世纪90年代日本房地产泡沫破裂和2008年美国次贷危机。因此，房地产对经济的重要性和波动性不言而喻。在防范系统性金融风险发生的前提下，引发危机地产崩盘同政府目标背道而驰。
展望2020年，笔者认为严调控下，房价基本被政府限制，房地产企业备案价会被当地政府指导，相当于给你房地产企业算好了利润，你只能赚这么多。如此，房地产企业扩张拿地积极性下降，楼市热度得以降温。第二，限制地产融资渠道，政府强力调控金融机构给地产输血，控制不合理融资，间接造成市场资金给予地产的总量在减少。市场蛋糕在减少的过程中，金融机构出于自身资金安全性，也会考虑房地产企业抗风险能力，头部地产的上下游整合能力、操盘能力和销售能力均是小地产所无法比拟的。因此，对于优秀的房企，它们的融资机会、融资成本、融资额度相对有更好的“优待”，而杠杆高、品牌能力弱、规模小的房地产企业2020年可能会非常难过。
04
消费金融市场有待规范
▼图1：短期贷款：消费贷款规模
数据来源：wind
数据区间：2012.1-2018.12
根据中国人民银行数据显示，国内短期消费贷款已由2012年的1.36万亿元增至2018年12月的8.8万亿元，增长近8倍，呈现了爆发式的增长。笔者认为这主要是由于80、90后已逐渐成为主要消费人群，与传统消费群体不同，新兴消费群体的消费观念更加超前（例如支付宝带来的支付便利带动的消费；网络直播新消费态势），价格已不再是决定消费的唯一因素，借贷观念更易被接受。但随之而来的市场乱象不断被媒体曝光，例如大学生因过度借贷难以偿付而终结自己的生命；2019年爆发的奔驰女车主维权而牵扯出了违规收取金融服务费事件；网络爬虫公司以爬取个性隐私而非法牟利事件等。
一系列的社会事件引起监管层高度重视，因此，2018年5月银保监会等四部委发布《关于规范民间借贷行为维护经济金融秩序有关事项的通知》提出，将严厉打击面向在校学生非法发放贷款等行为；2019年4月，西安税务、中国银监会宣布介入调查金融服务费事件；2019年10月最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部《关于办理非法放贷刑事案件若干问题的意见》规定非法放贷的刑事责任；2019年11月公安部又清理了多家网络爬虫公司（除非有个人征信牌照，不然从事个人征信机构均是非法）和多家网络非法催收公司。
因此，2019年消费金融市场相对比较低迷，持牌的消费金融公司和依靠拥有巨大流量的互联网平台公司（拥有互联网小贷牌照）提款意愿不是很强烈，因此融资成本逐步走低，客户所见到的消费金融产品相对较少。
▼图2：中国、美国、韩国消费信贷占消费支出的比例
数据来源：好买基金研究中心
然而，对比国际来看，国内消费金融产业消费信贷占总消费支出的比例仅为16%，低于韩国的41%和美国的28%，所以中国消费金融发展滞后发达国家，仍有广阔发展空间。其次，国内正处于产业升级、消费升级的时代，在经济下行情况下，信用消费、信用借贷业务有助于扩大内需、拉动消费。最后，消费金融增加对耐用消费品的消费，并开始更多向个人成长、自我提升的领域延伸，有助于促进消费升级、带动产业结构调整。总体来看，短时间内在规范行业发展的过程中会有阵痛，但在带动国内产业结构调整、拉动内需均有很大帮助，处于成长期的消费金融行业一定会大有作为。
综上所述，2019年类固收市场不管是地产、政信还是消费金融均处于收紧状态，但笔者认为对于这些行业刮骨疗毒的治疗，是对他们最健康的治愈，有助于未来的发展。
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