一直以来，我们相信投资赚钱的核心要素是两条：一是要买优质的公司，二是要以合理甚至低估的价格买入。长期来看，只有优质的公司才能持续创造超额回报，而差公司大多是毁灭价值的。所以长期来看，投资还是要买好公司。但无论是多么好的公司，如果忽视了买入的价格，则不一定是一笔好的投资。

理论上，如果一家公司能够永续的创造超额回报，它的价值应该是无穷大，根本不用考虑估值，无论什么价格，只要买到就是赚到。换句话说，如果一家公司的价值是无穷大，天下的财富最终都会被它赚完，剩下其他公司的价值都应该是零。这简直是太好了，好到不可能实现。

过高的股票估值，一方面会消耗潜在的预期收益率;另一方面会降低预测的容错空间。所以，无论一家公司有多好，它总会有一个尽头或者边界。也就是说，再好的股票，也需要有一个合理的价格。如果股票价格已经隐含了比较充分和乐观的预期，哪怕公司基本面依然很健康，股票可能会赚不到钱甚至是亏钱的，这是我们始终强调估值的原因。

但强调估值，并不等于只买市盈率低的股票，这是另外一个误解。

估值是需要有一套定价体系，它让我们能够测算一家公司大概应该值多少钱。本质上，估值是未来全生命周期的现金流折现，而市盈率只是当期盈利的一个倍数而已。大多数时候，市盈率可以是DCF一个简单近似的替代。当我们说一家公司的估值太贵，潜在的说法是我们觉得市场对其长期盈利预测过于乐观，或者说市场低估了公司的风险;如果我们说一家公司的估值过低，潜在的说法是我们觉得市场低估了其长期盈利前景，或者说市场高估了公司的风险。

所以说，估值反映的仅仅只是市场预期。每个投资者对估值高低的不同看法，反映的是每个投资者对未来预期与市场平均水平的差别，这就是预期差。而预期差的兑现，就是盈利或者亏损。在股票市场上，这个预期差兑现所需要的时间，有时候快有时候慢，快的一周，慢的可能需要3-5年。这不仅需要眼光，更需要耐心。

回到市场。总体而言，我们相信市场高估了中国经济面临的风险和不确定性，低估了中国经济的韧性，这意味着市场面临的机会要比风险更大。从结构上来看，我们首先看好那些与宏观经济联系相对紧密，股价已经反映严重悲观预期的行业和公司;其次，我们认为中国经济运行效率仍有较大改善潜力，我们看好那些能够持续改进营运效率、规模效应将持续显现的公司;另外，我们还看好那些市场空间较大，其经营绩效被长期压制或者忽视的优质公司。

免责声明：本文转载自第一财经，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。