巴菲特有言，“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”

股市中也流传有不少类似的训诫，“机会是跌出来的，风险是涨出来的。”

所以一些风险偏好较低的投资者，当指数或是某只基金大涨后都会变得非常谨慎。

假使某只基金今年大涨近70%，那么要不要追涨呢?

实际上，这个问题正困扰着不少关注量化指增产品的投资者。

今年业绩抢眼的量化指数增强型基金值得追涨吗?

回溯历史：当前不是追涨而是抄底

股市之所以越涨风险越大，是因为资金的大量涌入造成了价格泡沫。

没有内在价值支撑的价格扩张意味着风险。

但市场上涨和指增产品净值上涨不是等价的，有时指增产品净值上涨而股市却在下跌。

指增产品收益拆解

指数增强型基金的收益由两部分组成：指数收益(beta)和超额收益(alpha)。

即使市场下跌，但只要基金超额收益超过市场下跌幅度，指增产品净值也会上涨。

今年4月8日至10月31日，中证500指数下跌16.25%(数据来源：Wind)，但头部量化私募的中证500指数增强型产品却不断刷新年内净值新高。核心还是超额收益在持续且稳定获得，推动产品在下跌行情中依然获得不错的正收益。

所以，对于量化指增产品，不应有风险越涨越大这种主观认知，而应去拆解收益客观分析。

2019年量化指增产品业绩增长并非因为指数的泡沫化拉升，现在追涨不是在追逐高风险的价格泡沫。

相反，经过近几个月的下跌，中证500估值再次回落到历史低位。

现在的估值水平反映出众人的恐惧，这是理性投资者应把握的布局时点。

中证500的长期布局机会

受经济环境影响，市场对中小企业的盈利预期较为悲观，所以给予中证500指数很低的估值。

截止2019年11月8日收盘，中证500指数的市盈率(TTM)仅26.03倍，低于83%的历史值，处于历史低位。

未来随着经济企稳，市场对中小企业盈利预期会更加乐观，中证500的估值也会随之修复。

从指数收益(beta)层面来说，现在是跌出机会的时候，是长期布局的时点。

展望未来：当前不是追涨而是顺势

指数增强型基金的收益由指数收益(beta)和超额收益(alpha)组成，以上仅分析了beta。

那么从超额收益的层面来看，是否要追涨量化指增产品的alpha呢?

这也是很多投资者非常关心的问题。

头部量化私募的管理规模扩张之后，基金取得的超额收益是否会缩水呢?追涨alpha危不危险呢?

实际上，认为规模扩张意味着超额收益衰减也是略显片面的。

量化指增产品超额收益拆解

影响量化基金alpha的因素主要有三个：模型胜率、模型赔率、模型成本。

一、模型胜率

模型胜率指量化策略在执行过程中的赚钱成功率。

胜率取决于模型本身的优劣、取决于基金管理人的研发能力。

各大量化私募投入大量人力、物力、财力，夜以继日埋头苦干，就是为了开发出胜率高的新策略，或是保证现有模型及时迭代，胜率不会下降。

二、模型赔率

模型赔率指量化策略在发挥成功时赚钱的幅度。

赔率取决于市场波动率，市场振幅大，价格沿特定方向运行的更远，量化模型赚钱的程度更大。

所以市场交投环境对指增产品表现会有影响。今年第一季度，市场放量巨震，波幅放大，指增产品超额明显;第三季度，市场缩量整理，量化超额略有回落。

三、模型成本

模型成本指量化策略在执行时必须面对的收益损失。

交易成本即是不容忽视的一项。

当量化基金管理规模上升后，高频交易会对市场价格产生更大的影响，交易成本上升，超额收益减少。

所以管理规模扩张会影响模型成本进而影响超额收益。

但超额收益是由三个因素共同决定，事有三面不能仅看一面。

实际上规模扩张使得头部私募拥有更多资源加强投研、迭代模型、提高胜率，收益项与成本项同时在变化。

加速模型迭代以应对规模增长正是中国量化私募行业的发展大趋势。

顺应量化行业大趋势

2019年中国量化私募行业迅速发展，据业内人士估算，目前国内量化私募总募集规模在1500亿至2000亿人民币。

但反观美国，仅桥水一家量化私募的管理规模即达到1.33万亿人民币。

所以国内量化私募行业仍处于发展阶段，发展空间巨大。

2019年也只是这个大趋势中的一个节点。

行业发展滚滚向前，趋势不会逆转。

渴望头部量化私募规模由大变小，买到他们“小而美”的高alpha产品。这种想法是不现实的。

量化私募行业未来会是强者恒强、大者逾大。因为头部机构在资源投入、技术开发、模型迭代等方面的优势将越来越明显。

所以从超额收益(alpha)层面来说，无所谓追不追涨，行业发展的大趋势就在那里，参与还是不参与?

世事纷繁复杂，规律不能简单套用。某些权益类资产可能越涨越危险，而另外一些或许恰恰相反。

指增产品净值增长，不意味着背后就有市场泡沫。量化私募管理规模扩张也不代表着超额收益即会衰减。

抛开偏见审视全局，投资才不会成为“盲人摸象”。