“炒鞋”能不能做成期货?

只要有自由市场，就存在未来价格不确定性，就需要期货市场。

我们彼此也会问为什么要有保险市场，保险实质跟银行的实质都是赚利差，都是从已储存款和吸储保费。期货市场也是这个道理，需要为不确定性做一个安排的工具，所以整个期货市场的组成，投机者、套利者和套保者这样三个方面组成了期货市场的主要参与者。

它正是由于有一个非常完美的组合，才构成非常完美的假设，市场是一个非常自由的市场。但现实中的市场，现实中真正的市场离完全的竞争市场还是有很大差距的。但是，我们就凭着理论想象构建出理想的市场，特别是大宗商品的市场。

现在有一个段子说，70后、80后做股票，炒期货，90后炒币，00后开始炒鞋，这也是未来的价格不确定性，有了未来的价格不确定性，就有期货市场。但是，并不是所有的商品都需要用期货市场来解释。比如说00后炒nike的鞋，nike的鞋能炒作，它是限量版的，又不容易标准化，那怎么炒呢?所以当有人把炒鞋拿出来看的时候，我自然而然联想到这跟期货市场有什么区别，能不能把它放到期货市场上来。

正是由于未来的不确定性，我们才需要期货市场，正是由于这样一个三角关系的存在，才有了这样完美的市场假设。我可以自由的做多，也可以自由的做空。

市场比你想象的要聪明

在一个正常的市场里面，我们并不需要假设认为有人去操纵市场，有人会去干坏事。因为，这个机制是决定了，如果有人在里面干坏事，他也许在这么一个时点上能够获益，但是长期里看，会得到市场的惩罚。

因为存在天然的一环套一环，比如说有人把大连商品交易所的大豆炒高，但因为我们可以去进口，两边关系失去平衡，就有套利的人在中间。投机的人可以把价格做的很高，我们的套保的人又进来了，这样一环扣一环，三方的存在，就让这个市场非常完美。所以，每个人担任不同的角色。

如果把这个例子放到炒nike鞋来说那就炒不了了，因为nike鞋是厂商生产的，只有厂商供应的话可以把价格抬的很高，但是在大宗商品市场上这个问题就解决了。

以大连大豆、豆粕为例来讲三个关系发挥不同的市场作用。比如说豆粕的价格，单边投资的人会认为每年豆粕价格是这样，大连油脂市场是非常成熟的市场，比如说我们去年加关税的时候，把关税从3%提到25%，算起来是不是得五个或者六个涨停板。但事实上我们的豆粕价格有波动这么大吗?没有，为什么?

因为市场还有更聪明的投资者，要么在里面包含了市场对此已经有预期了。另外，我们能不能完全百分之百执行28%，也蕴含在里面。所以市场会给出一个综合各个因素、各个方面博弈的价格，可能就涨了一个涨停板或者两个涨停板，涨不到那么多的。所以市场是非常理性的，不用担心。甚至有人已经会猜到，为了反贸易摩擦我们会拿农产品开刀，这已经有溢价，本来政策出来之前市场已经有信号了，所以在3%进口关税之下，比3%还高。对于套保的人来讲，买了3%进口成本的话当然会遭到损失。这是发现价格，我举这样一个例子来讲市场确实是非常聪明的。

第一是投机者干的事情，第二是套利干的事情。套期保值，对于套利的人来讲，榨利是非常重要的指标，榨利在低的时候，比如说这一、两年豆类油脂市场始终处在3%-28%之间波动，当大家对于贸易非常乐观的时候，会往下。当大家觉得贸易条件非常恶化的时候，大家都往上，到20%、21%、22%，如果大家觉得贸易会改善，特朗普又发twitter，那马上又下来。所以，给出的压榨利润，这两年比之前好很多，给出的榨利是3%-28%之间边缘徘徊。

第三就是套保的人，就是现货的人，只给一个基差，给了这个基差的话，就可以锁定它的销售利润。所以，这三个东西基本上能概括这个市场上三种人在干什么事情。投机的人去猜政策会怎么样，套利的人会看利润好不好，套保、定价的人就锁一个什么样的基差，当然里面还是有不完美的地方，比如说南美的升贴水锁不来，锁了盘面，这里面还有不确定的东西。但是正是这样一个完美的三角构成这个市场丰富的体系。

不确定性怎样定价是好? 

回到商品投资，期货投资的本源来看，很多人不理解，为什么一个品种上面能持续做多或者做空?我觉得很多人理解不了明明要涨的东西，为什么要去做空，或者说明明要跌的东西为什么要做多?

我想把它分三类，每个投资类别的人，所站的立场是不一样的。比如说基差收益，从理论上来说，能够看得到的东西，基差收益相当于股票的每股收益，相当于票息，这是很重要的概念。有货在手上比没货在手上，现货极端紧张的时候，就带来很大收益。

第二是价格的变化，但价格变化是随机的，这就牵扯到库存，但是库存并不是唯一的。价格变化来自于α+β，价格的变化来自于本身这个商品的供应需求关系，再加上宏观的扰动，但是宏观的扰动没有人说的清楚。所以，假设你知道铁矿石到底有多少供应，有多少需求，你也猜不知道价格到底是700还是800，还是900，就算同样的供需关系，在不同年份，不同的宏观环境下，价格不一样。但能体现供应关系的是基差结构能体现出来，这就是品种的α，β代表的是处在哪个宏观背景下。

第三就是杠杆收益，杠杆收益来自于无息贷款，我买这个东西只需要付保证金的钱。所以，不同的人赚不同的钱，我想赚基差的收益，比如说铁矿石期货从推出来的时候900块，上个月还是900块。假设5年时间，全部做多到现在起码已经赚了很多钱。如果反过来的结构，很多人想赚这个钱，并不想赚铁矿石从今年500涨到600，市场参与角色不一样，看重的收益来源是不一样的。去分析供需关系的人赚的钱是赚短期价格波动的钱，但短期价格波动的钱其实是很难赚的。

同样的一个铁矿石，上个月跟这个月差了200块、300块，市场变化很大吗?其实也不大。但是人的心理的变化很大，β已经很大了，这个东西不可猜，猜不到，很难猜。杠杆说明了，当你想用的时候，用杠杆收益就是非常便利的事情。所以，充分的理解每个参与的角色代表出发点想干什么，当你想做多的时候想一想空头是怎么想的，想做空的时候想一想多头是怎么想的。

投机者承担了套保者想要规避的价格风险，应该赚取一笔风险溢价。但这是在成熟的市场，在不成熟市场投资分子又亏了钱还得到不确定性，比如说铁矿石现阶段一直是这个阶段，棕榈油两个方面刚好反应不同的模式，一个是库存在逐步下降，一个是库存在逐步上升的期现结构。铁矿石反应的是便利收益，棕榈油反应的是仓储和利息，这两个刚好是相反的东西，而这也是投机者给远期的价格曲线定价。

与期货比，股票算是最好的资产

我们再来看单个商品期货的几何平均收益几乎为零的问题，长期来看商品并不显示趋势性特征，而是服从均值回归过程。长期来看可以听到很多笑话，说上市的时候铁矿石900，现在又回到900，但是钱已经没了，价格还是这个价格，长期来讲商品是一个随机波动。

驱动商品上涨的理由是通胀，是货币贬值。这股力量一直驱动商品往上涨，比如说每年的通胀率，因为每个国家需要更合适的通胀促进经济增长，通胀的话就会让商品显得更值钱一点，推动商品下跌的动力在于科技的进步，比如说农业灌溉技术，转基因让农产品的供应更多了。所以，会导致商品价格会下来。比如说十年前大家都认为中国的需求一下子上来，所以导致所有商品爆发，基本翻番，铜那时候从一万多到八万，这就是我们对需求，促进短期内供应能够上来，价格的爆发力就上来。但是，长期科技的进步会让价格逐步回归到供需关系上，只要给出价格，生产商毫无疑问会扩大生产。

商品长期来看，它一定是处在这样随机波动，不会涨到天上去，也不会跌到地下去，两股力量一直夹在中间，那你能赚什么钱呢?按照巴非特投资理论长期持有商品的话，我们要赚的是仓储费、利息，如果长期上涨的过程，它会给出仓储利息的钱。我们统计了一下，十年的商品年化不太动，0.86%，农产品甚至还是跌的，能源化工还是跌的。但是，如果我们回到这张图上看，股票还算是最好的资产。前面我们讲了投资商品最终的本质，赚的是什么钱?我认为就是仓储和利息。

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