最近一段时间，分析核心资产成为各家券商策略报告绕不开的标准动作。而随着基金半年报的公布，公募持股集中度上升，呈现出的“核心资产抱团”现象，更是成为二级市场参与者津津乐道的话题。
业绩天雷滚滚的时候，大家喊“利好核心资产”;伪白马财务造假被揭发时，大家喊“利好核心资产”;上市公司大老板违法犯罪被抓的时候，大家喊“利好核心资产”。黑天鹅来得防不胜防，寻找安全的核心资产也受到了越来越深刻的认同
但，核心资产就一定安全吗?众声喧哗下，言必谈的核心资产到底如何定义?它们还能走多远?
01
核心资产到底是什么
俄国文学家契诃夫说，简洁是天才的姊妹。“核心资产”这简洁凝练的四个字，小股民一看“高大上”，立马就被唬住了。
但简洁也是误会的兄弟。光是核心资产是什么，全市场上上下下也几乎难成定论。是不是大市值的都是核心资产。还是涨势最喜人的食品饮料，才是我们A股的核心资产?
不搞清楚核心资产的真正定义，所有的讨论都将是空中楼阁。那么，到底什么样的上市公司才能真正代表核心资产?
很多投资者会对“核心资产”的定义产生一定的误解，绞尽脑汁想要找到哪个主题、哪个板块才是核心资产，但首先需要破除的一个误区是，核心资产并非特指某一个板块。
从字面意思来看，核心资产就是具有核心竞争力的企业，它强调的是基本面，即企业要有盈利能力的支撑。它并不限定于某些行业，而是锚定行业中最具有竞争力的一批公司。
如果这个定义显得太笼统太抽象的话，我们不妨看看券商研报中对核心资产的主流划分，通常是以陆股通重仓的前50只股票作为核心资产的代表。
数据来源：国盛证券研究所
不过，投资并不是一件刻舟求剑的事情，千万不要以为被带上核心资产的帽子后，企业的股价就一定会表现高涨。诚如上图所示的核心资产当中，也并不全都尽如人意。大族激光的研发中心讲不清了，分众传媒业绩和股价遭遇双杀，海康威视的业绩增长也失速了……
倘若我们仔细观察近期这些处于市场风格中的行业板块，会核心资产出现回调并不仅仅只是个案。毕竟，再好的资产也会因为估值的高低触动投资者敏感的神经。
实际上，从一些机构投资者的态度来看，近期一些所谓“核心资产”板块的回调有一部分原因确实是因为相关个股的估值高了;而基本的常识也告诉我们，任何板块中伟大的、值得投资的公司都是少数的，如果一个板块中所有的公司都享受了高估值溢价，那么这个板块通常就是有估值泡沫了。
02
分化，无处不在
与核心资产锣鼓喧天相呼应的是，尽管今年的市场在指数层面已经上涨了近20%，但很多投资人持有的私募基金的净值涨幅却略显“消沉”。一方面是因为经历了2018年的震荡下行之后，不少私募管理人在一季度时仓位依然属于中性偏低的位置;另一方面，则是我们所说的“结构性特征”。
稍有一些投资年限的人，应该都还深刻记得2017年市场上“冰火两重天”的结构性特征，，以“漂亮50”为代表的组合独领风骚，“要你命3000”一时间被打入冷宫，活生生地坐了一年的冷板凳。而这种结构性行情也最终导致了私募业绩出现了急剧的分化。
屋漏偏逢连夜雨，结构性的行情刚过去，2018年的“寒冬”再次给权益类市场蒙上了一层阴影，在抗跌的“核心资产”面前，中小市值的股票又熬过了一个数九寒天。进入2019年，创业板指和中证500一度爆发，但短暂的春天之后，随着外部大环境数度发生变化，风险偏好掉头，中小市值股票也跟着急转直下，核心资产再度显威。
值得注意的是，核心资产的走高不仅仅是一个短期的事件。这里，我们以沪深300所涵盖的大市值股票为例，统计了过去十三年沪深300涨跌幅与中证1000的涨跌幅之差。从中可以发现，以中大市值公司为主的沪深300指数已经连续四年的时间跑赢了以小市值公司为主的中证1000。可以说，从市场风格上，近几年均是中大市值公司的“舞台”。
▼沪深300涨跌幅-中证1000涨跌幅
数据来源：Wind 好买基金研究中心数据范围：2006/1/1~2019/8/6
因此，在我们看来，核心资产的本质应该是高盈利且可持续的企业。我们长期看好这类企业，因为真正能支撑股价的正是这些盈利。
而在可以预见的未来，当A股不断走向成熟的阶段，外资追求基本面的投资方式也将更深刻地影响国内机构者的“审美”。
不仅仅是在公募基金中，我们看到对于核心资产的抱团。在我们的长期跟踪中，一些过去追求“价格交易”、“趋势投资”的私募基金管理人也开始纷纷开始认同个股“长期投资”以及“投资优质基本面公司”的逻辑。
03
星星月亮，谁更安全?
不过，随着核心资产的价值越发受到投资者的深刻认同，它们的价格也水涨船高。处在如今的路口，未来核心资产还将走多远呢?
我们在此也节选了一些国内知名机构的观点供大家参考。
睿远——部分公司的估值抬升应该保持警惕
内部和外部的资金偏好还是集中在龙头白马股。这部分反映出大家对经济基本面的预期。一方面，这些公司的整体估值还处于合理水平;另外一方面，在行业不景气的过程中，这些企业有可能取得更加多的市场份额，同时盈利水平可以维持在一个相对不错的水平。但是，我们对于这些公司的估值持续抬升也保持一定的警惕。
拾贝——头部公司的市场控制力相比小公司更具熨平波动的能力
市场的份额逐步集中到一些头部公司以后，这些头部公司的市场掌控力也在提升，相比小公司更具备熨平经济周期的能力。所以我们对未来诸多行业盈利周期向上的弹性已经不再奢望了，我们更多的还是指望稳定，然后更多的好公司能够通过份额的增加，来获得在行业增速相对比较平稳的情况下自身更高的增长。
所以对盈利周期，总体上我们对它不抱特别高的期望，更多的是对优秀公司盈利的稳定性和持续性，会给予其更高的估值。从较长的时间来看，其实多年的十年期国债的平均收益率也就3.5%左右，去年整个市场的分红收益率已经达到2.41%，一些好公司，其实它的分红收益率已经超过了3.5%，而且这些公司的市场容量都非常大。所以从长期资产配置的角度来看，可能市场大类资产配置的类别上，好公司的相对吸引力在发生一个很明显的变化。
睿璞——头部效应在外部环境不好的情况下发生，提供了比较好的投资机会
头部效应这几年非常明显，宏观不好的情况下，有竞争力的公司有更大的市场份额，高端白酒家电都存在。跟炒股很像，2007、2015 年拼的是胆量，下跌拼的是风控和技巧。增量市场变成存量市场之后，更强的公司获得更多的市场份额。头部效应在外部环境不好的情况下发生，提供了比较好的投资机会。
核心资产”并非简单的“大市值公司”也并非“消费品公司”。选择到核心资产的基金经理，需要具有对行业发展和公司判断的洞察力、判断力。其本质仍然是寻找有基本面盈利支持的个股。倘若有人和你大肆宣扬这个基金投的“核心资产”，那确实不免存在一定的炒作嫌疑。重质才是王道，毕竟基本面投资可不是那么简单。
泰旸——“星星不安全，月亮也会不安全”
核心资产特别是消费类有一些拥挤交易，但中长期依然有收益空间。资本市场资金面是相对宽松的，资本市场资金寻找稳定增长、具备现金流、能够稳定创造回报的公司，构成了现在的核心资产的概念，接近海外漂亮50。
漂亮50不是永远安全，“星星不安全，月亮也会不安全”。要审时度势。中长期要关注核心资产业绩能不能跟上估值提升速度，警惕可能出现的泡沫风险。部分白马崩盘是一个警示，投资需要不断REVIEW。
曾几何时，定增价、股权激励价是底价，但是后来爆仓的、破定增价的比比皆是，这个过程走下来，给很多伪白马和伪基本面投资者以教训。靠资本运作、靠忽悠，这都是OLD-FASHION，维持不了太久，投资人越来越聪明，不要投机取巧。核心资产投资一定不能刻舟求剑，要小心估值变化和业绩失速。如果业绩出现超预期下滑就会双杀，估值区间一定也会被打破。
过去在市场和核心资产出现阶段性回调的时候，海外资金都是持续流入抄底的。长线机构投资者和海外机构眼中，这类资产是重点关注的品种，不会太便宜。从核心资产角度考虑，未来可能会出现资产荒。找超额收益品种难度增加。对个股和行业深度认知才能获取更高的超额收益。
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