01

“一元效应”今年很明显

2015年的牛市、2017年的结构性行情以及2018年初的开门红，相应的私募基金备案数量都出现了快速的上涨，成立的基金也相应增加了不少。可我们反观2019年一季度的数据，备案数却保持了稳中有降的走势。

基金备案数走势

数据来源：好买基金研究中心

时间范围：2010/3/31 ~ 2019/3/31

与此形成呼应的是，在今年一季度私募证券产品业绩大幅上涨的背景下，私募证券投资基金规模却出现缩水：基金业协会发布的私募证券投资基金规模显示，截止2019年3月31日，私募证券投资基金的规模为2.11万亿元，较2月底下降45亿元，较2018年年底下降1284亿元，下降幅度为5.73%。背后的原因之下，2019年回到水面，出于回本的心理，开始赎回。

从好买观测的到的数据来看，也有这种特征。

某私募基金的净值与赎回情况

数据来源：好买基金研究中心

时间范围：2015/5/1 ~ 2019/3/1

但是这种操作稍微拉长一点周期来看，错误的可能性很大。逻辑上讲，能短期回本的基金，管理能力还是不错的，或者可以看成在逆境中证明了自己，但到了“一元赎回”，无疑是杀了下蛋的金鹅。买基金是买的基金经理管理能力，而不是基金净值的波动，如果盯着净值的波动，“涨亦忧，跌亦忧”，没有乐的时候了。

以上图中的基金为例，我们可以发现，该基金净值整体是呈现上涨趋势的。那些在上涨起点就赎回的投资者，结果就是“基金翻倍了，你却不在了”，唾手可得的收益就这样远去。这也是大部分买到好基金，但基金赚钱，投资者却赚不到钱的原因。

02

跨过人性的陷阱需要修炼

为什么会产生这样的行为?早有行为金融学进行了总结，而且获得了诺贝尔经济学奖。可见，这种陷阱是多么常见，克服他需要清除多少魔障。

• 心理账户：钱和钱是不一样的

查德.塞勒提出，我们都有两个帐户，一个是经济学帐户，一个是心理帐户。心理帐户的存在影响着我们的消费决策。经济学帐户里，每一块钱是可以替代的，只要绝对量相同。在心理帐户里，对每一块钱并不是一视同仁，而是视不同来处，去往何处采取不同的态度。

很多投资者常倾向于把某一个股票和基金的输赢分配到单独的心理账户中，并做出相应决策，而不是追求整个账户的资金增值，忽略资产配置的作用。

• 锚定效应：参照物依赖

我们的头脑会通过第一印象或第一信息产生偏见——当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些已知数值作为“起始值”，而这个“起始值”会像“锚”一样制约着“估测值”，这就是典型的“锚定效应”。

投资人往往会片面地将历史净值、历史业绩、自己投入成本作为“锚”，再用后来获得的净值增长、业绩等数据与之对比，看它们与锚点之间的差额，以至于判断错了“得”与“失”。

于是懊恼与悔恨夹杂，却不知道究竟犯了什么错，期待扳回一局，一股脑地再次投入到与市场的厮杀博弈中。最终市场与人性弱点在相互发酵的化学反应下所产生戏剧化结果：不断犯错。

情绪总在贪婪和恐惧中来回波动，是很多投资者的共性。归根结底，人们真正憎恨的是损失，而不是风险。非理性心理因素影响了人们的得失感受，并进而影响决策，最终导致：赚钱时，小赚就撤;亏钱时，大赔不割，降低了整体投资回报。

投资就是一场修行，“一元效应”就是眼前的魔障。

03

专注于价值 ，而不是价格

是理性投资的第一步

基金要不要赎回，有两层最大的逻辑：第一，管理人不行了，得赎;第二，市场大的环境不友好了，得赎。前者就不谈了，着重说说第二点。

因为中美贸易摩擦的升级，情绪波动较大，市场已经从3200点左右，到目前2880点左右，回撤10%左右。有的人很悲观，有人的仍乐观，有的人不悲不喜。如果我们能有一个全样本刻画这个情绪的话，应该也是逃不出大数定律，大部分人落在中间。

然后，投资和这些关系并不大。

上图是道指近200年的走势图。我们以十年为期，其年化收益率=股息+市盈率效用+实际增长率，实际的收益率和公式计算的收益率相当接近(最左边一列)。目前沪深300市盈率12.83倍，假如，未来十年经济走势下一个台阶，相应的市盈率回到15.7倍，每10年增到4.6%，分红率仍维持2.4%的水平，未来十年的收益率年化仍有9.02%的水平。

当然，以上是基于较长区间，很保守的估计。我们的产业深度，经济纵深空间仍很大。2019年两会经济增长定调在6%-6.5%之间。经济的增长会有扰动，但我们也有自己的优势，市场足够大，正在释放的工程师红利，改革开放以来积累的资本，这都为内生的增长提供了基础。

显然，股市仍具有较高的内涵价值，至于价格的波动，就放一边吧，因为，这是神做的事。

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