基金业界有这样一句话：“每个人的性格、经验、学识和能力决定了最适合他的投资方式，不论哪种投资方法，只要做到精、做到深、做到专，就能立于不败之地。”

提到“不败”就必须说一说王鹏辉。

王鹏辉是景顺长城曾经的明星基金经理，其管理的景顺长城内需增长贰号在2009到2013的5年间累计收益205.14%，同类排名第1。

这5年里有4年王鹏辉同类排名在前1/2，牛熊切换、风格切换，保持不败。

2014年王鹏辉奔私创立望正资产，继续不败。

2015年6月望正旗下产品大幅减仓，净值几乎未受股灾影响。2017年蓝筹风格市场中望正在新能源汽车行业斩获超额收益。2018年4月望正再次精准减仓，全年仅出现小幅回撤。2019年年初望正开始加仓，净值快速上升。

王鹏辉找到了为自己量身定做的投资方式，做精、做深、做到不败。

那么，究竟是怎样的投资方式?

公募首战，遗憾与迷茫

“什么?200亿?”

2007年9月份，王鹏辉来到景顺长城半年后，他迎来了人生中管理的第一支基金，景顺长城内需增长。一上来就操盘近200亿的资金，王鹏辉激动之余也有些措手不及。

此前的7年，王鹏辉一直在做行业研究员。在长城证券看家电，再到融通基金看传媒、看交运。

行业看得多了，看得久了，心中自然有了各种想法。王鹏辉总结了很多规律，也有了很多钟爱的股票，他需要一个机会践行他的想法。200亿规模的基金恰在此时记在了他的名下。

一只船，一路顺风顺水，在一浪高过一浪的推动下，驶到了风口浪尖。而就在此时，风向突变。浊浪排空之际，年轻的王鹏辉成了船长。

2007、2008两年，市场大起大伏，2007年沪指冲上6000点，2008年又转头下跌65%。景顺长城内需增长当年跌了50%多，虽然跑赢了市场，但在328支股票基金中仅排名269。

业绩并不理想，王鹏辉开始反思。任何规律，都会在市场中不断失灵。但如果放弃了所有规律，又怎么保证不在市场中迷失?

王鹏辉的船在下沉，情况已然非常紧急。

扭转战局，顿悟与爆发

“爸爸，股价一定是有人在控制，不然怎么会动呢?”

某一天，王鹏辉还没有上小学的女儿极认真地问他。

王鹏辉哈哈大笑，刚接触股票时，他也一直被这个问题困扰。2008年的坎坷让他想明白了这一切。

问题的关键不是人如何控制股票，而是什么在控制人，又是如何控制的。

过度关注市场波动，企图寻找股价的涨跌模式，最后可能会局限于自己总结的似是而非的规律。关注人的波动、寻找预期价格的形成模式，抛下成见，感知市场变化，可能就看清了获取收益的途径。

熊市中入行的基金经理往往比牛市中入行的基金经理成长得更快、走得更远。这或许是出于幸存者偏差，毕竟熊市中爬起来的都是强者。

然而准确的说，王鹏辉并不是“爬起来了”，而是“消失了”。

2008年年底，王鹏辉将原有的十只重仓股全部更换，按照新的逻辑、新的认知重新选股。

寻找股价涨跌模式的王鹏辉不见了，取而代之的是寻找市场定价模式的王鹏辉。疲于应对波浪起伏的新船长不见了，取而代之的是跟着风向寻找波浪的老船长。

2008年底，王鹏辉主配了估值低位，周期转向的建材股。

2009年7、8月份，货币政策开始转向。王鹏辉快速应对，将仓位转向消费股。当年景顺长城内需增长净值快速收复失地。

2010年4月份开始，宏观调控愈发猛烈，王鹏辉加大了新兴产业和大消费产业的配置。当年基金超额收益明显，同类排名前20%。

2011年，王鹏辉感知到市场对经济预期的变化，三四月份开始降仓。下半年将仓位转向业绩逆周期走强的传媒板块。基金收益率继续保持在同类排名前20%。

2012年，王鹏辉提前布局中小创成长股，年底基金净值虽有所回撤，但2013年完全踏中了创业板的主旋律。当年景顺长城内需增长以70.41%的收益率在全部偏股型基金中排名第四。

计算2009到2013五年的累计业绩，景顺长城内需增长壹、贰号基金平均回报率200%，包揽期间同业排名第一第二。

感知市场边际变化，放下成见，寻找收益机会。失意后的反思、顿悟后的爆发，王鹏辉将景顺长城内需增长这艘船带上了另一个浪尖，未来或有更多风浪和挑战。

而此时，船长的脑海中却萌生了一个新的想法。

进军私募，压力与凶险

“创业这样一个原以为离我很远的事情，不知怎么在我脑海中出现，顽强生长，不可遏制。”

2014年，王鹏辉离开景顺长城创立了望正资产。

他将经历两个考验：私募行业的生死相搏、创业板的四年熊市。第一个他肯定想到了，第二个他或许没想到。

私募江湖的凶险，就在于你无法翻身。这注定是一场没有退路的徒手攀岩，成功不是永恒的，失败却是。

王鹏辉首次管理私募基金又遇到了2015年6月的大熊市。这是个有趣的巧合，然而不巧的是，现在的王鹏辉已与当年不同。

望正2015年上半年开始发行产品，面对市场过热，王鹏辉操作得非常谨慎，2015年6月，市场异动明显，监管层打压配资，牛市根基动摇。望正迅速降仓，开始空仓运作，对于各个级别的反弹都以观察为主。

2015年底，经历两轮股灾的洗礼后，市场慢慢企稳，王鹏辉开始试探性建仓。然而熔断却来得猝不及防。

2016年1月份，沪指跌了25%，望正的产品跌了不到10%。但王鹏辉已如履薄冰。如果不能赚钱，仅控制住了回撤是没用的。客户选择股票而非现金，是愿意承担波动并渴望收益。王鹏辉深知这一点，望正需要的是一场胜利，并非游而不击。

但是市场环境不明，产品也在承受着亏损，贸然出击一招错即满盘输。更不利的是，王鹏辉一直以来对成长型行业研究颇深、非常熟悉。但此时成长股似乎风险多过机会，“天时地利“均无，如何靠“人和”打开局面?

2017年2月，低仓已久的望正资产终于重兵出击，这一仗必须胜。

一战成名，厚积与薄发

“宏观、行业、个股，三个环节，有一个没想清楚我都觉得很危险。”

2017年初，王鹏辉看清楚了。这一年监管红利愈发明显，大市值蓝筹股受益，投资者对其的定价也在发生变化。王鹏辉从布局白酒入手，基金开始盈利。

2017年5、6月份，王鹏辉将仓位转向了成长型行业，新能源汽车产业链。

实际上，万得新能源汽车指数2017年下跌了12.18%，创业板指数2017年下跌了10.67%，而望正资产却在这种逆境中抓住了一个巨大的机会。王鹏辉新能源汽车一役诠释了其对A股定价模式的理解。

很多人认为风格轮动是A股运行的一个规律，于是试图总结规律寻找股价波动模式，指导投资，结果恐怕误入死局。风格轮动的背后，实则是市场对于成长性的定价变化。成长性值多少钱，什么时候升值，什么时候贬值。王鹏辉参透了成长性的定价模式，所以能在蓝筹风格的市场中赚成长风格的钱。

“没有什么规律是不变的，没有什么东西是确定的。抛下了成见，你就看清了市场的变化。”

新能源汽车一直是望正非常关注的行业，因为行业空间大，成长预期强。2017年初，新能源汽车的渗透率是3%-4%，产量增长空间巨大。

受骗补风波和补贴新政不明朗影响，2016年下半年开始，新能源汽车产量同比增速开始下滑。2017年1-4月份，补贴新政出台，产量增速继续下滑，但5月份开始下滑趋势有所扭转。

王鹏辉觉得，由于担心补贴政策，市场对新能源汽车行业成长性的定价出现了偏差。政策落地后，这种定价偏差会开始修复。而且从2016年产量基数来看，2017年6月份开始产量同比增速会开始提升，下半年可能会再次出现高增长。市场将重新评估新能源汽车行业的成长性。

数据如望正预期，行情也来的很快。2017年6月到9月的四个月间，万得新能源汽车指数上涨近20%。9月份，王鹏辉兑现了收益。理由很简单，成长性定价修复完成。上游锂材料涨价太多，行业发展畸形，政策的不确定性再次加大。

动须相应，厚积薄发。又是一个牛熊轮回，王鹏辉又带领望正站上了新的台阶。

但接下来的2018，或许还要更大的考验。

再战熊市，老成与从容

“如果宏观不准，个股都是蒙的。”

王鹏辉如是说。但话说回来，如果分析框架不对，宏观都是蒙的。

望正多次分享过其宏观分析框架，看需求、看供给、看价格;先行指标、同步指标、滞后指标;实际值、预期值、预期差;最后汇集到名义GDP这个大指标上。

当然宏观经济再映射到资本市场上还要考虑市场预期、流动性和相对估值。所以望正将长期国债收益率和沪深300分红收益率也作为跟踪的大指标。用名义GDP增速衡量经济环境，用沪深300分红收益率和长期国债收益率的差值衡量市场估值水平，这样一来就有了一个基本的分析框架。

2018年4月份，名义GDP回落，流动性趋紧，估值高位，中美贸易摩擦开始影响市场对未来经济的预期。望正资产快速降低仓位。

2018年沪深300下跌逾25%，望正产品净值仅小幅回撤。

2019年年初，贸易纠纷谈判进展良好;国债收益率持续下行;财政刺激政策下，市场对经济的预期在修复。望正资产快速加仓。

王鹏辉究竟有着怎样的投资体系?

说他赚博弈的钱，他对成长型行业研究颇深，一直在分享着企业增长的红利。说他赚企业成长的钱，他又会根据行业变化回避企业成长的不确定性。说他赚深研行业的钱，实则看不清宏观他也不会动手。说他赚宏观择时的钱，实则他也不预测具体的宏观拐点，不执念于基本面和股市的关系，只是感知周期搞懂环境。

也许就如王鹏辉所言，没有什么东西是确定的，望正就是在动态变化中找寻宏观、行业、个股某一时点共振产生的最优投资机会。

所谓料敌机先，不拘一格。

本文所有数据来自于wind、好买基金研究中心。截止至2019年4月8日，景顺长城内需增长累计收益1065.98%、景顺长城内需增长贰号累计收益458.15%。

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