“根植于社会经济发展脉络，和大趋势、优秀公司共成长，以合理的价格买好人、好业务。”

“精选个股、分散组合投资、择时对冲风险。”

“中长期相对超额收益明显；同等收益情况下波动率小；风格稳定、收益来源多元化”

2014年，胡建平发起创立拾贝投资，5年来其管理的私募产品年化复合收益率实现双位数百分比增长，拾贝投资也跃升至国内百亿私募前列。

日前，在出席好买投资交流会上，拾贝投资首席投资顾问李达详细介绍了拾贝的投资策略、行业及个股投研方法，并就市场走势、科创板等热点问题等进行了分享。

市场轮动上涨，“此消彼长”式组合管理更管用

去年国内A股市场，受“去杠杆”政策、中美贸易摩擦加剧等多因素冲击，三大股指均出现深度调整，沪指全年累计跌超24%，深成指跌超34%，创业板指跌近29%。

市场大幅动荡之际，拾贝投资却实现了以相对较低的产品净值波动率，获取了显著超越沪深300指数等市场基准的相对投资收益。

作为国内基本面价值投资派代表，拾贝投资力求长期良好可持续的收益率和相对较低的波动率。为此，拾贝投资一方面对产品组合中的行业、个股适度分布来分散风险;另一方面，通过灵活的仓位调整和股指期货择时对冲来平滑波动和控制市场风险。

拾贝投资管理的产品组合，总体呈现分散投资、适度集中的态势。市场板块轮动时，组合中行业、个股交替发挥表现，此消彼长。而当面对去年持续调整的市场行情中，拾贝主动将仓位降至4-5成，一定程度上缓解了市场连续下跌冲击。而在今年初，拾贝又将仓位调升至5-8成，在抓住市场快速上涨收益的同时，也回避了类似于3月8日市场大跌时满仓操作的风险。

在股指择时对冲方面，以2017年白马股为代表的大涨行情为例，拾贝投资当时保有8-9成的高仓位，在察觉到市场情绪存在反转风险时，拾贝果断选择股指期货进行对冲，及时将产品组合净头寸降下来，有效回避了市场下行波动风险。

券商股、创业板，“情绪炒作”式上涨要当心

自今年初以来，在国内货币政策向宽信用演进，减税降费等调控措施逐步显效，以及中美贸易谈判向好等多重利好作用下，国内股市出现一波快速上涨行情，三大股指年内三个多月涨幅几乎抹平去年全年跌幅。

在拾贝投资看来，今年初以来的上涨扭转了惯性的悲观，同时政策的相机决策也确实改变了中期的预期，虽然反应到经济数据上还有些时滞，但市场最差的时候已经过去。

不过，值得注意的是，市场快涨之下，近期题材炒作之风似乎又有回升之势。

以近段时期大热的券商板块为例，两个月不到的时间内，一些券商股出现了200%以上的涨幅，整个行业估值也水涨船高。

拾贝投资认为，在净资本回报率(ROE)最高只能做到5%左右券商行业里，未来不太可能有巨大的业绩变化能让市场给出20倍左右的估值。“现在就是情绪炒作，虽然短期看很火，但长期看并不可持续，如果贸然参与还会面临潜在的流动性风险。”

在本轮市场大涨中，无论是反弹速率还是上涨幅度，创业板的表现无疑最耀眼。对此，拾贝投资指出，站在当前时点看，创业板是被严重高估的。“1200点的时候，我们认为其中不少企业不具备投资价值。涨到1600点时，就更没有投资价值了。”

不过，面对短期市场的汹涌情绪，拾贝投资在1月底买进了一些创业板B，“我们看好的是市场整体估值修复的机会，依旧不看好创业板中的很多股票。”

三大策略应对后市不确定性

处于当前时点，市场上涨已有相当幅度，接下来会否延续前期走势继续上涨，还是会出现调整，这些都存在着较大不确定性。

对此，拾贝投资认为，不同于去年，当前市场条件下应持有适中的仓位。这样既能跟上市场上涨，也可预防潜在的回调风险。目前，拾贝的仓位约在5-8成，后续还会根据市场情势动态调整。同时，在行业、个股层面宜分散配置，避免个别行业出现大幅调整而带来的冲击。最重要的是要精选个股，应选择那些与宏观经济关联较弱，兼具基本面改善速度较明显的个股。不去跟风炒作所谓的热门题材股。

此外，对于备受关注的科创板，拾贝投资认为，从长远看科创板的推出有利于吸引国内一批高科技企业回流国内市场，投资者未来投资的可选余地会更大。但从短期来看，投资科创板与否的关键还是要看价格是否合适。投资新品种，初期应多观察，小幅参与，在了解市场交易节奏等细节后再去考虑进一步投资。

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