A股是资产荒的较优选项

——台湾路演感受

上周我在台湾路演，这是我第五次到台湾，来台湾路演最深的感受是，台湾投资者对A股的黏性明显比其他区域更强，这可能源于台湾人与大陆人同根同源，更容易产生共鸣。

1.    相比其他外资，台湾投资者与大陆更接近

今年我在海外路演了6次，年内还有2次行程计划，而往年一年海外路演也就4次左右，这说明外资的重要性上升。对比这6次路演，到台湾路演最深的感受是，台湾投资者与大陆投资者对A股的看法最接近。他们关于A股市场关心的问题与大陆没什么差异，比如国退民进会不会影响市场的估值，房地产行业未来的政策会不会放松，这次减税还有多大空间，中小企业融资难的问题是否会彻底扭转、中美贸易战如何演绎等等，务虚一点也有对国运的担忧，这一点欧美投资者涉及的就少。

比较有意思的是，对比今年6次海外路演，我的基本感受是，海外投资者对A股的乐观程度与地理距离成反比，以中国大陆为中心向外扩散，台湾、香港，再到日本韩国，然后是欧美国家，越远的区域反而越乐观。这可能就是距离产生美吧，大陆投资者拿放大镜看A股，容易挑毛病，看到的都是脸上的雀斑，而离得远的欧美投资者，看A股模糊一点，反而看出了身材很优美。从区域来看，台湾投资者的佣金贡献占到海外机构客户佣金收入的10%以上，美港占比为50%，其他地区占比超30%，其实从QFII额度分布来看，台湾占比只有8.5%，位列第五，前四分别为香港20.5%，欧洲19.8%，北美12.4%，东南亚(剔除香港与台湾)9.8%，由此可见，台湾投资者与A股密切程度更高。

2.   台湾居民配置A股的意愿很强

16-17年A股出现蓝筹股的结构性行情，今年年初A股继续火热，跟大陆一样，台湾投资A股的基金卖的很好，很遗憾，最终今年A股走熊，许多台湾基民都套住了。虽然如此，目前投资A股的基金在台湾还是比投资台湾本地股的基金卖的好，说到底台湾投资者有资产荒，A股仍是他们的较有选择。台湾居民存款大约33万亿新台币，台湾人口有2200万，人均存款折算一下大概是31万元人民币，中国大陆居民存款70万亿，人口接近14亿，人均存款只有5亿元人民币。台湾居民明显比大陆更富裕，因此资产配置的需求更强烈，从居民资产配置结构看，美国居民资产配置中股票资产占比32%，台湾为18%，大陆只有3%。台湾居民股票资产的配置比例更接近美国，跟他们的富裕程度有关。而且，台湾1年期存款利率就1%，货币基金收益率只有0.6%，股票资产是较优的选择。而台湾自身的股市规模太小，2018年台湾股市日均成交额只有250亿人民币，而A股有2500亿人民币，台湾的成交额只有A股的十分之一。而且台股的市值结构比较单一，科技股的市值占比高达50%，远超美股的25%和A股的11%，消费类占比只有10%，远低于美股的34%和A股的23%。对于台湾居民来说，海外的资产配置首选是A股，他们有很多朋友、家人都在中国大陆，他们和我们同根同源，因此A股是他们最熟悉的海外市场。我们在路演时也感受到，台湾投资者对A股接受程度很高，不像欧美投资者只关注大消费大蓝筹，台湾投资者完全可以接受TMT、周期股等，思维上跟大陆投资者没什么差异。

3.   以选择题的眼光看，A股更美

对比海外路演和大陆路演，我们深刻的感受是，内外资投资A股的视角确实是不一样的。我们在《为何内外资对A股分歧加大?》中曾经分析过，外资看A股在做选择题，他们做全球资产配置，把A股跟其他市场作比较，发现A股较好，而内资看A股是在做是非题，拿放大镜看市场，总觉得各种因素在变差。我们在《A股与美股的市场结构对比》、《中印股市对比：谁更有吸引力?》、《对比海外，A股很憋屈》等报告中分析过，从全球资产配置的选择题角度看，A股还是很有吸引力的。目前A股的证券化率只有57%，算上海外中资股后也只有72%，远低于美国的147%、台湾的169%，A股还有很大发展空间。从估值来看，对比全球，万得全A目前PE(TTM)为13.7倍，标普500指数为18.7倍，台湾加权指数为13.9倍，富时100指数为39.0倍，日经225指数为25.3倍，A股估值很低。实际上，过去十年大陆GDP年化复合增速为12%，远超美国的3%，中国台湾的3.4%，英国的3.3%和日本的0.26%。和同为新兴市场的印度股市相比，2017年孟买SENSEX指数净利润增速为16.2%， PE(TTM)为27倍，对应PEG为1.7;全部A股2017年净利润增速为18%，按目前全部A股PE的13.7倍计算，目前A股PEG为0.76倍，盈利估值匹配度明显优于印度。近几年A股对外开放的步伐也在不断加快。A股从2003年启动QFII制度后开始引入外资，此后2011年推出RQFII制度，2014年11月证监会推出沪港通，随后又在2016年12月推出深港通，并在2018年6月正式纳入MSCI，2018年9月全球第二大指数公司富时罗素也宣布将中国A股纳入其指数体系，而MSCI也宣布将提高A股在MSCI指数中的权重，此外沪伦通也有望在今年开通，外资增配A股的趋势在强化。

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