好买说
寒冬尚未到来，二级市场的寒冬却有了一段时间。在刚刚过去的十月，恒生指数跌幅达-10.15%；纳斯达克指数跌幅达-9.2%；沪深300跌幅达-8.2%。
这一方面是因为十年期美债收益率快速上行，使得权益市场的风险溢价承压;另一方面国内在经济数据的披露下显示出一定的隐忧。
与其同时，各大上市公司三季度财报也陆续披露。曾经炙手可热的一些大白马也由于业绩不达预期而被抛售。
这两周，小买被问及最多的莫过于：
“请问***私募基金中是否还有配置白酒股?”;
“请问基金中食品饮料的配置有多少?“;
“某某个股下跌严重，基金经理是否有调仓换股?”
更有投资者问起来了，“下一次基金开放日是什么时候?我可以止损退出了吗?”
2017年的画面是，我们尝到了“价值投资”的甜头，大家鼓足勇气开始相信时间，相信价值。然而2018年的市场却给了当头棒喝，净值跌10%还能承受，跌20%想了想也还行，再跌就开始不断地质疑自己“我是不是被价值投资套了?”
最近，为什么大家纷纷关心起了白酒呢?一是酒类三季度的财报披露，以贵州茅台为首的一批白酒公司短期增速不及预期;二是市场认为白酒消费将受到消费降级的影响，明年的业绩增速会进一步放缓。另外，市场中也在传言长沙的糖业烟酒会现场冷清，采购的经销商数量大幅度减少。贵州茅台也因此出现了罕见的跌停。那么问题就来了?披露业绩不达预期，市场预期悲观。我们应该如何抉择?
实地调研，打消悲观预期
长期来看，扎根基本面的投资人所赚的钱，一部分是来自于公司盈利，另一部分是来自于估值变化。在很多人认为白酒神话结束的时候，一些长期持有茅台的基金公司会不断进行调研和相关数据更新，他们有的也因此打消了悲观的顾虑。他们会这么看：
“通过对经销商的调研，我们发现茅台的一批价没有发生下跌，仍然在1499的高位，零售价1799也是供不应求。所以业绩的下滑只有一个解释，那就是公司并未向市场提供足够的货源。所以核心问题是为什么会出现这种情况，是没有货还是公司在调控。现在看大概率是后者。有可能是为了明年提价而做的准备，并非基本面出问题。这次业绩的变化，并未影响到茅台公司的核心竞争力也就是它独一无二的提价能力。茅台的核心推动力是消费升级，人口老龄化和行业集中，这三大逻辑并未出现逆转的迹象。在这种前提下，我们保持对茅台长期业绩和股价的信心。”
价值和价格理解
一家上市公司短期价格可能跌30%，也有可能涨50%。但是价格的涨跌真的是由于内在价值的变化吗?这是我们需要思考的。因此，有的基金管理人也会这么看：
“某上市公司，今年净利润在100亿，明年预期120亿，市场在正常情况给予20倍市盈率，市值对应在2000亿左右。然而，当市场对于明年的盈利增速产生怀疑，比如给出了明年增长可能不及预期，也就是明年也许利润还是100亿，那么股票的估值水平很可能在短期被调整到10-15倍市盈率，也就是1000-1500亿市值。这个估值调整的理由是可能在明年100亿理论的基础上，后年也有一定程度的下调。我们看到20%业绩增速预期的变化带来股票市值30%-50%的大幅变化。
但是如果我们就是这个企业的唯一股东，会因为明年和今年的盈利没有增长就把公司打五折卖出吗?今年挣100亿，明年还是挣100亿的生意，是好生意还是坏生意?如果要是自己的企业，是绝对不会在明年业绩不增长的时候就把公司半价出售了。最重要的是未来，后年以及以后的盈利是否会回复上涨，还是继续下滑?对于恢复盈利上涨达的公司，其实公司的价值并不会因为短期几个季度或者一年的不增长而大幅度折价。”
你是否还愿意与“价值投资”一起长跑
当我们回顾历史，很容易得到一个结论，“长期投资优质公司将会得到很好的收益”。但是，当实际中这么做的时候，我们却会发现长期持有一家优质公司是非常困难的。有时候，尽管觉得估值很低了，但遇到熊市的不断下跌，我们这么坚持吗?又比如，当市场很火爆或者投资人都觉得股票“很贵”的时候，我们还能继续长期投资吗?要知道，在二级市场里，觉得股价不合理——或者高估或者低估是大多数时间，而觉得“合理”的时候只有很短暂的时间。如此说来，长期投资既考验投资者选股能力，也考验着投资者持股心态。
在好买平时接触的一批私募管理人，大部分坚守长期投资的基金经理对公司至少是看三年以上，并通过宏观经济变化、行业景气度变化、国内外同类企业估值对比等“敏感性分析”以及不断持续跟踪公司管理层和财报。
实际上，长期持有是一种手段，深刻了解并相信公司内在价值才是投资的核心。我们倘若仅仅以PE、PB等简单的指标去判断一家的公司，那显然是片面的。如果一家企业的内在价值高且在将来是可以兑现的，那么他未来的盈利增长，长期来看一定会超越市场的平均预期。倘若我们已经持有了这样的标的，那么就没有必要因为短期PE、PB过高而选择卖出。
版权声明：未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。
