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近年来，S基金(Private equity secondary fund，亦称为“PE二级市场基金”)作为一种新的VC/PE机构的退出方式，正在逐渐兴起。市场上嗅觉灵敏的参与者已随机而动，6月初，全球最大的私募股权投资机构之一TPG通过入股S基金管理公司的方式，开拓亚太区S基金业务。同时，大批国内PE二级市场的先行者亦加紧布局S基金。国际、国内市场化资本的提前布局，释放出强烈的信号：对中国PE二级市场未来发展的看好。那么，S基金为何如此受国内外机构投资人的重视，又有哪些特性?且听好小买一一道来～
1、S基金的定义是什么?
简单说，S基金就是投资于私募股权基金二手份额的基金。一笔典型的S基金交易流程是这样的：
持有私募股权基金份额的老LP基于各种各样原因，需要转让份额，S基金受让这笔份额，并支付给老LP相应的交易对价。完成后，S基金成为此私募股权基金的LP，老LP退出。
2、S基金在国内市场还属于新鲜事物，在海外也是吗?
在海外，S基金已发展多年，属于运作很成熟的投资类别。2017年，全球二手份额的交易已经达到580亿美元，折合人民币约3890亿人民币的规模。可见，随着PE一级市场的发展，PE二级市场的诞生和发展是必然的，也成为了PE、VC主流的退出方式之一。在全球范围内，参与二手份额交易的主要玩家为家族办公室、养老基金、大学捐赠基金、银行及投行等专业的机构投资人。
数据来源：Preqin
数据时间：2003年-2017年
3、S基金的特点是什么?
S基金有4大特点：剩余期限短、投资组合确定性强、购买资产时享有折扣、进入更好的年份。参考下面的例子，就很好理解啦～
（1）更好的流动性：期限更短，回款更快
S基金投资的都是已经成立的私募股权基金，往往在在底层基金进入或接近退出期的时候进入，因此现金回流速度更快，整体期限缩短，具有更短的“J曲线”效应。
“J曲线”效应指私募股权基金的内部回报率通常呈现J曲线走势，原因为在基金存续的早期阶段，由于费用计提、投入成本尚未增值，基金呈现负回报，有价值下降的趋势,正回报通常出现在基金寿命的后几年 。而S基金进入时，底层基金已进入退出期，甚至已有项目的退出分配，因此直接跨过了基金负回报的阶段。
（2）增加确定性：确定的投资组合减少风险
当一只私募股权基金刚成立时，具有“盲池”风险，即因为投资标的未成型而带来的对未来业绩判断的不确定性。S基金多在底层基金成熟期进入，投资组合确定性强，因此组合效益的可见度大大提升，投资组合的项目质量、基金运营情况更清晰，有助于对未来业绩做更有依据性的预测和判断。
（3）购买资产时享有折价
数据来源：Preqin
数据时间：2007年-2017年
（4）“时光机”作用：重新进入更好的年份，获得更好的资产组合
普通的私募股权基金只能在基金初始成立时进入，而S基金投资的是已经成立的基金，因此可以选择投资标的的成立年份。而私募股权基金的成立年份也如红酒一样，一些特殊年份成立的基金具备更好的市场环境，更有潜力获得超额收益。
举个例子，2015-2016年，大量新经济企业拆VIE回国内融资，很多人民币基金把握了机遇，投了过去只有美元基金才能参与的优质互联网企业，而这些公司近两年纷纷上市或申报IPO，估值同2015-2016年的估值比，已遥不可及。S基金可以重新进入这样优质的年份，把握不可复制的投资机会。
4、为何近几年，国内市场开始关注S基金?
正如前文所说，S基金是私募股权一级市场发展的必然产物，而中国的私募股权投资，也已经具备了孕育和壮大S基金的条件。S基金的交易，必须具备2个条件：充分的股权基金份额存量、LP活跃的转让交易。
中国的私募股权投资基金市场已经具备了一个非常大的存量，根据清科统计，截至2018年上半年，中国股权基金管理总规模已超9万亿元人民币，大量的未退出份额需要转让，为S基金提供了广阔的市场交易基础，满足了第1个条件。而另一方面，LP的转让需求亦积蓄已久，今年大规模爆发。今年伴随着经济数据较弱、金融去杠杆趋严的市场环境，很多来自地产、实业的LP，因为银行去杠杆、收缩贷款，造成流动性挤压，不管原来多看好的基金份额，都选择折价变卖，回补主业的现金流;来自于上市公司及其高管的LP出资，也因为股票质押的平仓，面临流动性压力，承诺给GP的出资大面积违约，即使已经出资的，也都想变现去救火。
在这种情况下，有更多的优质二手份额可供S基金选择，折扣谈判的空间也更大。
5、如何参与S基金的投资?
S基金的交易复杂，对管理人的能力提出了较高要求：
因此，在选择管理人时，要选择深耕股权投资行业，具有丰富PE一级市场投资经验的管理人，因为二手份额一般优先向老LP转让，所以只有不断地活跃投资，才能获得充分的二手份额储备池。同时，要特别关注管理人在行业内的资源是否丰富，在GP圈的人脉广度，以及对市场上头部基金的了解深度和定价能力。
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