好买说

在我们看来，中期A股市场围绕“三大逻辑”寻底的判断不变，但最近愈演愈烈的中国经济“滞涨”预期为资本市场的走势带来了诸多非基本面因素的扰动。其背后的核心无外乎市场对此轮托底政策的持续性和效果有分歧甚至负面的理解，短期宽货币+宽信用，刺激基建的同时压制房价，非标表外扩容承压的同时表内信贷效果尚需时日。这一系列复杂组合拳使得市场参与者担心经济企稳效果欠佳但通胀渐起，这确实已经在今年以来的“PPI-CPI”剪刀差的走势上有所体现。

但正如之前策略中我们的判断“目前的政策基调是托、是防，而不是强刺激”，故而托底政策是可以一定程度接受经济数据的合理下行，这与我国目前正逐步转为“消费”拉动需求的阶段目标是一致的。在此背景下，简单逻辑的“托底失败、走向通缩”和“托底成功、恶性杠杆”都是有失偏颇的，从目前通胀率水平、就业率水平、企业盈利水平等维度来看，都没有到所谓的“至暗时刻”。但“滞涨”预期何时修复是无法预判的，叠加下半年经济增速、企业盈利增速、出口增速将大概率惯性中枢下移，而通胀水平在明年一季度或逼近市场担忧的临界值，市场短期负面情绪压制难改。

站在当前，寻底的过程需先紧盯权重板块，近期金融板块的明显企稳若能保持，则市场继续大幅下行风险可控，业绩与估值相匹配的优质企业才能吸引左侧布局者的配置。由于外部因素对国内经济的扰动，目前半年报数据或无法打消投资者的担忧，迫使我们对市场基本面企稳的判断延后，在此期间密切观察逆周期因子重启效果、贸易战演绎、股权质押风险、龙头股的业绩表现。长期来看，穿越周期的方法只有提升效率，减税与科技创新的政策落地节奏将加强我们对“消费+科技”持仓风格基金创造超额收益的信心。

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