好买说
现在这个市场无疑是最让人纠结、分裂的时候：从1月底的3500点左右到如今的2700点上下，上证指数已非高位，而市场多空双方分歧明显。投资者害怕由于冲动买入而承受“至暗时刻”的损失，又担心因为自己的犹豫而错过“触底反弹”的机会。
与此同时，我们看到市场之外力量的崛起：CTA策略凭借和传统资产相关性低和部分商品趋势性行情，异军突起。而此前在股票多头策略大放异彩的时候，CTA策略已经低迷了很久。
身处波动的市场，我们永远无比避免这样的问题：买错、错过、焦虑、迷茫。作为投资者，你所有的情绪和反应都是为了解决两个问题：如何获取较高收益以及如何有力控制风险。
根据好买基金研究中心的观察，市面上为解决上面两个问题的主流方法大致分为三类：优选标的、分散配置、择时。其中，优选标的主要是为了获取收益，分散配置主要是为了减少风险，择时则对这两方面都有一定的帮助。本文开头提到的投资者考虑“什么时候该买什么”就是一种择时行为。然而，择时并不能为大多数普通投资者带来理想的投资效果。因为，择时是困难的，你不可能次次择对，而且择时会让人很焦虑，同时普通投资者也更习惯“追涨杀跌”和“高买低卖”。
那么不靠择时，什么方式可以让我们不惧波动，可以让我们不那么焦虑，可以让我们财富增长的同时获得良好的投资体验?答案是，只要优选好标的并进行分散配置，也就是说把适应不同市场波动情形的优质标的组合在一起，这样就能打造出自己的“全天候组合”。
优选什么类型的标的?
优选标的是分散配置的基础。试想如果我们将一堆劣质资产配置放在一起，那么无论怎样组合，取得的结果都不会好，所以我们的第一步是要做好标的精选。
对于大多数普通投资者来说，选择出某一类资产上的优质标的进行交易并且实现长期盈利是比较困难的，这也是为什么无论是在股票市场、期货市场还是债券市场，“牛散”终究是少数。不过，选择一个擅长投资此类资产的基金就相对容易。换句话说，你自己炒股赚钱是困难的，而选一个好的股票基金经理让他帮你赚钱就容易一些。
当然，这不意味着投资者可以通过简单地通过“追牛基”就能选择到好的基金。由于中国资本市场还处于发展阶段，同一资产类别的管理人之间的业绩也会相差非常大，有些水平一般的基金经理可能在某些月份和年份表现亮眼，但无法提供长期稳定的超额收益。而优秀的基金管理人，业绩表现可能在一段时间不够超前甚至回撤，但长期通常能持续跑赢对标指数。所以光靠看业绩，尤其是短期业绩来选基金，不是一件靠谱的事。投资者还是应该静下心来耐心考量，以更长的时间维度来衡量，最好参考一些专业人士或者机构的意见。有兴趣的投资者，可以认真思考下我们总结出来的一些基本的“选基原则”：
该基金重视投研团队的建设，核心基金经理往往拥有优异的求学经历和丰富的从业经验，策略在预测、执行、反馈各环节都逻辑清晰且重视细节，并且至少在其中的一项上有独到之处。
整体业绩向上，回撤控制及时，能恰当的选择对标指数，并能长期稳定的提供超额收益。
风格恒定，坚持自身，策略调整不是为了短期业绩，而是基于新的研究成果或对长期表现的追求。
在适宜自身策略发挥的环境里，业绩能有明显的上涨，在困难的环境里，能控制住回撤。
相同策略产品之间表现高度一致。
公司治理有序，股权结构稳定清晰，对核心投研人员的激励机制合理充分。
除了标的优质外，它们最好是不同类型的。好买基金研究中心选取了三个不同类型的优质基金来进行组合配置，分别是最近几年长期业绩出色的某主观股票多头基金、某量化股票中性基金、某中长期趋势CTA基金，它们都有各自有适应的波动环境。接下来，我们将用过去5年左右的收益数据分别说明它们的收益风险特征，以及适合发挥的波动环境。需要特别说明的一点是，这三个基金均只投资中国市场。
某主观股票多头基金
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013/9/30-2018/8/27
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013/9/30-2018/8/27
可以看到，主观多头基金的平均月收益和胜率都明显高于沪深300，离散程度(标准差)也小于沪深300。月收益略微偏向分布在均值的右侧，而沪深300偏向于左侧，主观多头收益率中的极端值也少于沪深300。可以说，该主观多头在提供更高收益的同时，风险却更小，当牛市到来时，具有不俗的向上爆发力。
那么什么样的波动环境是适合主观多头的呢?由于缺乏数据的原因，这里我们使用美国标普500和VIX的日数据来说明，如果能找到国内的对应数据，应该可以得到类似结论。
数据来源：Wind
数据区间：1990年2月-2018年7月
图中标普500月收益率序列对应图中的左侧纵坐标轴，波动率指数月变化率对应右侧纵坐标轴。直观的看，波动率变化和收益率呈现反向关系：当波动率上升时，收益率下降，波动率下降时，收益率上升。二者的相关系数为-0.42，这也印证了我们的直观感受。类似于标普500指数，主观多头类基金适宜于波动率下降或波动率维持在低位的市场环境。换句话说，就是牛市时，投资者一致预期市场上涨，纷纷买入，这时波动率走低，主观多头基金也能够在市场上涨中赚取丰厚的利润。
某量化中性基金
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2014年1月-2018年7月
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2014年1月-2018年7月
某量化中性基金产品体现出了一个优质Alpha产品应有的特征，收益远超市场平均水准，波动小，收益对称分布在均值两端，胜率极高。
虽然说量化中性策略理论上是一个穿越熊牛的策略，它还是有偏好的波动环境。理论上来说，量化中性策略在箱体震荡的行情中容易发挥，因为这时股票表现的离散(分化)程度大，而股票离散程度越高，量化选股越容易选出跑赢指数的股票，真正剥离出个股中的Alpha。为印证这一说法，好买私募研究中心专门进行回测：
注：在此提供的超额收益是全市场量化选股相对中证500指数的超额收益结果。假定每日100%固定仓位、无对冲成本
数据来源：中金睿投研究中心
数据区间：2007/1/1-2018/8/27
我们总结了2007年到2018年间的沪深300、中证500、上证综指以及万德全A的年化波动率，并和我们的Alpha策略超额收益 (回测数据)进行了对比。我们发现，Alpha超额收益与指数波动率存在显著关联。在股票市场波动较大的时期(例如2007-2008年、2015年以及2018年初)，由于中高换手的交易类Alpha更容易打败交易成本兑现收益，整体策略的超额收益相对明显。
某中长期趋势CTA基金
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
相较于好买期货管理指数，我们的中长期CTA基金虽然表现波动更大，胜率也略低一些，但是平均月收益高出明显，且从图中可以直观的看出，我们的中长期趋势CTA基金收益的肥尾特征非常明显，向上爆发力强，这对于投资组合而言是非常有意义的。因为如果我们仅仅用主观多头和量化中性相配，一旦主观多头出现大幅回撤，量化中性策略是无法在短时间内弥补这一损失的，其原因是量化中性策略的收益虽然平稳，胜率高，但其缺乏向上大幅爆发的能力来在短时间内弥补主观多头的大幅回撤。
三大优质标的组合配置如何?
现在我们拥有了适合低波动率(牛市)环境的主观股票多头，在震荡环境中能有上佳表现的量化中性，肥尾效应明显，向上爆发力强的中长趋势CTA，且从月收益分布来看，三个基金的表现都可以说是优于它们各自对标指数的。这就好比一个球队，各个位置上的球员都是比较优秀的，现在我们来看一看将这些球员放在一起的化学反应如何。我们组合方式很简单，每一种组合里的资产都按等权重分配仓位，隔一年进行一次再平衡。我们将通过回测的方式，观察这些组合从2013年10月到2018年7月的表现情况。在组合之前，我们先看看三个标的月收益间的相关系数：
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
这三个标的之间的相关系数都非常低，理论上说，它们组合在一起以后的效果应是不错的，那么实际效果如何呢?
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
从月收益分布的角度来说，我们的组合分布偏右，左侧极端值极少，在兼具高胜率的同时，保存了右侧肥尾，仍具有不俗的向上爆发力。
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2013年10月-2018年7月
从净值曲线上看，我们的基金组合在取得了良好收益的情况下(用不到5年的时间增长了1.75倍)，仍然拥有着一根相当平滑的净值曲线，年化波动率控制在了10%以内，最大回撤仅7.39%。更关键的是，在最长回撤状态，即净值持续低于前最高值的时间这一点上，我们的组合表现极优，仅仅持续了4个月，也就意味着最多连续四个月处于不盈利或者亏损的状态，是真正的“全天候”。在这一点上，任何单一资产或者单一基金恐怕都难以比拟。
拥有着这样的一个投资组合，投资者就不用再在择时问题上纠结了，因为这个组合根本就没有什么“至暗时刻”，也更谈不上需要“触底反弹”了。
我们再从几个特殊的时间点来观察组合的表现。
数据来源：好买基金研究中心
2015年的第一波股市异常波动中，我们组合中的主观多头也出现了超18%的损失，好在这时市场中性体现出了其在震荡行情中有良好表现的特性，盈利近18%，中长期趋势CTA也稳定的贡献了3.66%，最后整个组合只小幅亏损0.62%。
数据来源：好买基金研究中心
2017年里，中长期CTA趋势基金全年都没有好机会，在这样的情况下，我们的CTA基金仍取得了少量收益，这是很不容易的。另外，在牛市中，主观多头充分展现了向上爆发力，增厚了整个组合的收益。
数据来源：好买基金研究中心
今年初至7月底，股票市场震荡加大，主观多头表现欠佳，在这种环境里，市场中性擅长在波动行情中发挥的特征再次体现出来，除此之外，中长期趋势CTA的肥尾特征也得到显现，它们一起推高了组合的收益。
小结
这就是资产配置的魅力所在。只要做好优选和配置，投资者并不需要频繁的择时，也能获得一根快速向上且平滑的净值曲线。
市场总是波动起伏，各类风险事件层出不穷，各种观点川流不息，投资者与其成天看盘听消息，今天担心这个明天担心那个，不如扎扎实实的选几只风格各异的优质基金，用简单有效的方式将它们组合在一起，然后只需要耐心等待财富的稳步增长即可。
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